一季度，$奇富科技(QFIN)$ 实现营业收入41.5亿，同比+15%。非通用准则净利润同比+23%/环比+5%至12.0亿，超出此前中金预期的11.5亿。在复杂且颇具挑战的市场环境下，奇富兑现了年初追求质量发展的承诺。
市场环境颇具挑战，需求不足且风险抬升
需求疲软压制消费信贷行业。虽1季度GDP实现5.3%的同比增速，但宏观和微观上感知的冷暖差异较大，主要是GDP增长主要来自于制造业但居民消费依旧疲软。1-3月国内社会零售额同比增速下跌至4.7%，消费者信心指数依旧维持在低位。消费信贷需求随之同步下探，一季度国内短期信消费信贷余额同比增速下滑到1.7%。
微观层面的感知与宏观保持一致，如招行、平安两家零售型银行一季度的信用卡余额相比去年末分别下降293亿和311亿。奇富也观察到一季度用户的登录至提现发起转化率（反映客户的借款意愿）相比去年同期有所下跌，且4月份进一步下探。
图：短期消费贷款与社零增速下滑
此外，去年下半年以来的风险上行一直持续到今年初。由于经济乏力、地产深度调整以及去年Q4催收线路收紧，整个行业面临较大风险上行压力。为应对此轮风险恶化，从业机构均在过去半年收紧授信核批策略、调整额度策略。
追求卓越的质量，而非平庸的数量
在信贷行业，短期内通过增加获客投放、扩大业务规模、提升整体利润的案例比比皆是，但因为金融风险的滞后性，一旦面临下行周期其调整难度较大、阵痛期也更长。去年，一些高增长的高定价同业如今就面临较大的经营压力，被动缩减业务规模。
考虑到消费信贷本身的顺周期型，以及目前市场环境复杂且严峻，奇富今年的战略目标发生变化。相比以前偏重于“数量”，现在更加追求“质量”。
一是预期指引改变。过去公司的业绩指引都是以放款规模为目标，从今年起公司的指引变成以盈利为目标，不再给出对应的规模指引。二季度公司给出的盈利指引是12.2-12.8亿，同比+6.4%~11.6%。
二是边缘业务缩减。一季度公司贷款余额环比-9%，除一季度本身的季节性以外，公司主动收缩了一些收益较低甚至为负的边缘业务。换句话说在以前规模导向的背景下这些业务是可以做的，但是现在公司以盈利为导向，这些边缘业务就会被砍掉。
三是资产组合调整。与大多数同业的单一业务模式不同，奇富更像一个“资产管理机构”。第一，公司同时存在重资产和轻资产两种业务模式，以在不同市场环境下进行资产配置和客户腾挪。如公司碰到逆风的市场环境（如现在），资产配置将会向轻资产切斜，将风险稍高、收益较低的客户通过智信平台分发出去，迎合对应风险和收益偏好的合作机构。第二，公司旗下小贷公司的管理余额突破250+亿，已发行和管理几十单ABS计划，帮助公司有效降低资金成本。
其中，作为公司资产配置的核心抓手，智信平台业务规模快速增长。同时，随着合作机构增加、资产分发路由效率提升，智信平台收入take rate同比提升76bps，实现质量和数量双提升。
图：智信平台交易规模强劲增长（单位：亿）
盈利质量提升，风险预期好转
一季度公司践行新的战略选择，单位经济模型持续优化、盈利能力稳中有升。净利润同比+25%/环比+5%至11.6亿元，净利润take rate（利润/平均余额）环比提升30bps至3.5%，管理层预期二季度能继续维持这一水平。
拆解盈利能力提升的驱动因素，第一是重资产业务的资金成本下降。一季度公司资金成本环比降70bps，主要得益于流动性宽松下助贷业务的资金成本持续下滑，以及本季度ABS发行53亿（资金成本~3.5%）；第二是获客渠道结构优化，一季度嵌入式金融获客占比提升到36%，总体获客成本环比降低12.6%；第三是前面提到智信平台业务take rate提升，带动整体轻资产业务take rate提升。
对于目前市场比较关注的风险表现，公司风险指标一季度已经企稳，二季度有望进一步改善。本季度公司落实多项举措，在前端收紧核准策略、优化额度策略、缩减资产久期，在后端补充催收线路、优化委外催收序列以及调整激励政策。多项举措下早逾指标改善，D1入催率为4.9%，环比下降10pct。30天回收率为85.1%，环比提升0.2pct，预期二季度可以进一步恢复到86%。滞后指标NPL上升到3.35%,主要是去年下半年风险上行的递延影响以及助贷业务余额环比降低16.5%（即分母变小）。对于一季度的新放款，公司预期Vintage损失率会比上个季度降低15%，且二季度这一趋势会持续。
综上，一季度公司践行了年初制定的战略选择，有效提升了业务质量和盈利水平。往前看，随着风险表现好转以及国家各项政策落实（促销费和托底地产），预期业务规模也将有所提升。在维持3.5% take rate下，公司净利润或持续提升。