引言：很多人误以为格雷厄姆只做数据定量分析，而不做定性分析。在这篇文章中，格雷厄姆将亲自教你怎样做定性分析，并透露他最重视哪一项定性因素。
定性分析
门徒： 在购买此类股票时，要由衷地相信公司的前景至少是向有利的方向发展的。但是公司符合什么检验标准才能够帮助我们确定公司的前景是向有利的方向发展的呢？
本杰明·格雷厄姆： 我们采用的是以定量分析为主，定性分析为辅的分析方式。我们之前使用的所有检验标准，都属于数据定量分析。而公司的前景属于定性分析，是统计数据无法表达的因素。
门徒： 能具体讲一讲什么是定量分析和定性分析吗？
本杰明·格雷厄姆： 定量分析是对公司的统计数据进行分析。统计数据包括财务报表上的数据和年报中提供的其他数据，如产量、单位价格、成本、产能、 未完成订单等数据。
定性分析是对公司的业务性质和前景、管理层能力、未来收益的趋势、业务的内在稳定性等统计数据无法表达的因素进行分析。
有一点非常重要，我们对公司的数据定量分析，只有得到定性分析的支持时才可靠。
本杰明·格雷厄姆 : 给你出一道选择题，下面哪个定性因素最应该得到重视？
A.业务的性质和前景
B.管理层的能力
C.未来收益的趋势
D.业务的内在稳定性
门徒 :我会选择A，公司业务的性质和发展前景最重要。对吗？
本杰明·格雷厄姆：正确答案应该是D。
门徒：为什么不是A呢？
本杰明·格雷厄姆：我们来看一个案例。
［案例分析］
有这样两家公司，一家是热门股，一家是冷门股，估值相差很大。热门公司每股净资产10美元，股价45美元。冷门公司正好相反，每股净资产40美元，股价是25美元。
其实，它们是一家公司——分别是波音公司的两个不同年份。1939年时，波音公司股价45美元，每股净资产10美元，盈利不多，但前景被看好；1945年，二战结束，投资者认为飞机卖不出去了，不看好波音的前景。最终的结果是，1939年，45美元买入波音公司会损失惨重；1945年，波音公司市场前景不被看好时买入则获利丰厚。1939年到1945年短短七年时间，市场对同一家公司前景的态度发生了如此巨大的变化。
本杰明·格雷厄姆：好业务很容易辨别。当前表现太好或太差的行业，都不会持续太久。那些投资少、回报高的行业，很快就会有纠正的力量推动其均值回归。需求不断增长的行业往往由于供给的更快增长而迅速变差。
门徒：为什么不选B，管理层也很重要啊？
本杰明·格雷厄姆：对管理层能力的客观测验方法很少，而且也不科学。如果一家公司的管理层的能力很强，这种能力也会在净资产收益率等指标上体现出来，我们在做定量分析时已经加分了 。如果我们在定性分析时，重新因为管理层的能力给公司加分，就相当于一副扑克牌数了两遍。
门徒：嗯，有道理，那为什么不是C，未来收益的趋势呢？
本杰明·格雷厄姆：过去的趋势已经是既成事实，可未来的趋势仅仅是个猜测。而且我们之前谈过，股市中有很多种力量会推动收益趋势向均值回归。过于强调趋势，很容易导致股价过于高估或低估。
门徒：那为什么是D，业务的内在稳定性呢?
本杰明·格雷厄姆：分析师最应该关注的定性因素是公司的业务必须具有内在稳定性。因为业务性质的稳定可以抵御变化。业务性质具有内在稳定性的公司， 定量分析得出过去收益记录的稳定就更加可信。如果一家公司过去有着稳定的收益记录，但业务性质并不稳定，我们完全可以直接得出否定的结论。
门徒：为什么要采用以定量分析为主，定性分析为辅的分析方式呢？
本杰明·格雷厄姆：因为我们的分析主要是关注能以事实确定的价值，而非那些依赖未来预期的价值。另外定量分析的数据更容易获得，也更容易形成可靠结论；定性分析的很多因素都可以通过定量财务数据体现出来，因此，对定性因素进行仔细研究，对整体意义不大。
我们也会考虑未来可能的变数，但我们考虑这些的主要目的是对未来的变数加以防范，而非从中谋利。
本文节选自新书【格雷厄姆之道】第二章估值，转发请注明出处。另外，出版社的编辑排版要比我编辑的精美很多。
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