Hello，上周发了一篇文章《为什么雪球越来越难买到了？》主要是想讲讲雪球的波动率特性，从而告诉各位读者此投资模式的容量的决定因素，而不是想把这文章变成营销的工具：“雪球越来越难买啦，大家都在买，你也赶紧搞一笔！”，“雪球稳赚不赔，越来越难买!”
这么理解的人不是傻就是坏！因为雪球是个有风险的产品，不能因为过去一段时间产品胜率高，就默认这个产品可以盲目地适合每一个人。
今天狗哥是来给大家上风险课的，希望读者们能够做一个客观的、理性的投资者，要有自己的独立思考！在投资路上要清楚自己的投资行为，不要盲目大意！衍生品不是豺狼野豹，但也不一定是灵丹妙药。投资需要理性思考！
一、讲道理
之前讲过很多次，雪球的收益场景有很多种，而让投资者会产生亏损风险的一种是：存续期间曾经有任一交易日收盘价低于敲入价格（每日观察），产品到期前没有任一观察日收盘价高于敲出价格（每月观察），且产品到期日收盘价低于初始投资起息价，投资者将承担到期价格P2与起息价格P1之间的亏损。
那P1-P2可以有多大？这个问题其实就等于问12个月，一个股票或者一个指数（看雪球挂钩的是什么）的下跌幅度有多大？理论上P1-P2的最大值可能等于P1，即股票或者指数跌成0了。所以雪球产品的最大亏损是所有投资本金！
当然，读者会说，一个股票或者指数跌成0，特别是指数跌成0的概率非常小。但是我们不是怕有黑天鹅的发生吗？所以如果一个投资者做雪球的投资，一定要有心理预期，即投资雪球的最大风险是和投资股票是一样的！
雪球产品相对于投资者直接买股票的优胜区间主要是在标的下跌且没有击穿敲入线的位置，我们比较一下：
二、讲数据
既然上边又重新的告诉了大家雪球产品的风险问题，那么究竟这个风险在过去的一段时间的发生概率有多大？狗哥带大家一起走一次回测之旅（过去不代表未来！）
1. 测试方法
狗哥选取的回测数据是历史价格（考虑了除权问题），选择样本为5个标的：中信证券（券商龙头）、万华化学（化工龙头）、比亚迪（电动车龙头）、格力电器（家电龙头）、腾讯控股（互联网龙头）
假设在回测周期2015年2月28日-2020年2月28日内，每个交易日都做一笔雪球。
（1）按照70%敲入，103%敲出，做12个月的雪球产品做第一组数据回测；
（2）按照75%敲入，103%敲出，做12个月的雪球产品做第一组数据回测。
2. 测试情况（程序不保证准确，有兴趣的可以自己再验算）
第一组测试数据：按照70%敲入，103%敲出，12个月，统一假设票息是年化18%（这个假设不正确，因为每个标的波动不同，但是这个测算主要看风险，所以不太理会收益问题）。
第二组测试数据：按照75%敲入，103%敲出，12个月，统一假设票息是年化25%（这个假设不正确，因为每个标的波动不同，但是这个测算主要看风险，所以不太理会收益问题）
3. 测试结论
（1）上述样本在过去5年的敲入的概率10%-20%的区间，明显说明风险的存在性。另外，上述股票都是比较好的龙头白马，相对暴跌的概率已经小于中小股票。
（2）如果曾经敲入了，想在到期之内股价大幅反弹到敲出线外触发敲出的概率是相对较低的。以格力电器70%的敲入为例，只要敲入了，后边都没有回来过，这也很正常，因为股价暴跌30%敲入，一定是遇到了公司重大问题或者是在股价非常泡沫的时候介入了，想回来是比较难的。发生这种情况，一定要分析究竟股票的基本面是否有问题，如果没有问题的话，可以考虑到期后进行一定的展期处理。（即浮亏转线性持股的概念）
（3）较低的敲入线看上去可能更安全，实际上对提高胜率的比例可能没有想象的高。一个股票如果可以跌25%，那么跌30%也就是1个交易日的事情，特别对于个股标的而已。
三、讲方法
其实狗哥是最不相信回测的方法的，因为过去和未来没有太多的关系，一个人在做投资决策的时候，不能按照过去来推演未来。上边的数据其实主要还是想给各位读者揭示雪球类产品其实是有一定的风险的，一定不可以当保本产品来看待！
那么怎么才是相对靠谱的方法？其实很简单，估值，估值，还是估值！
衍生品不是豺狼野豹，但也不一定是灵丹妙药。投资需要理性思考！所以做雪球产品不是不用看估值的，大家一定要记住！如果做在估值很高的位置是可能产生较大风险的！
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