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量化中性产品业绩目前“比谁更烂”
量化产品经历过前几轮的洗礼后，假量化、假对冲的管理人被淘汰了一些，近几年以量价策略为主的量化中性产品以优异的业绩、稳定高夏普值、持续上规模，捕获了一大堆的投资者，深得渠道喜爱。
尤其是18-20年，业绩极其优秀，多个管理人做到了年化10%甚至20%以上，回撤并控制在4%以内的业绩。相应的，产品也得到渠道和终端老百姓热烈的追棒，量化规模爆发翻了好几倍，头部量化的管理人的规模从百亿进军到千亿。
而最近的几个月，量化中性产品出现了逆转，已经出现大面积不赚钱甚至亏钱现象凸显。就以头部几家和一些新秀百亿管理人的代表性中性策略产品为例，过去动不动20%以上的收益，最近六个月出现了不怎么赚钱的局面，甚至还亏了不少，让投资者大跌眼镜。
为什么之前某个规模大的管理人业绩下滑到全市场都在骂的局面？为什么现在投资者这么关注头部几家规模大的管理人的业绩情况？
这不仅是说中国特色“枪打出头鸟”的问题，小量化业绩其实长期业绩应该更差。毕竟对于量化管理人而言，投资者很容易高频观察并用脚投票。
这是因为，过往业绩好，预期就持续高，上的规模也越大越快，投资者涉及面就越大；业绩一逆转，后面买的客户大面积没赚到钱或者亏钱，投资者压力此时当然就是焦点。
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投资者对中性策略产品丧失兴趣和耐心
前两天有个量化管理人在路演之余来听下我们吐槽，然后自己悲伤说了句“现在投资人还看量化么？”。
简单的一句感叹背后映射出：量化业绩的持续低于预期，投资者的不爽，以及私募机构sales们的一堆辛酸啊。
不仅量化管理人的机构sales最近要面临渠道和直销客户的压力，连渠道端的零售sales压力更是巨大无比，甚至是客户的质问，比如“这都投了多久了，不赚钱”，“一个中性策略，居然给我亏5%”，“你们给我推荐的什么管理人啊，海外杠杆产品能亏30%以上？”，“量化简直就是周期坑，几年必有轮回”。。。
我虽然之前就预警过这个问题（请翻我之前公众号文章：量化管理人的盛世与忧愁，量化管理人的内卷），但仍然不能免俗入坑。凡是中性策略占比高的组合/产品，虽然可能比平均好一些，但业绩肯定受影响，离客户预期甚至我的预期都还有距离。不仅如此，我个人也把坑踩了一遍。
FOF基金经理嘛，我不先入地狱，谁入地狱？
根据我的观察，终端投资者对PE产品的考核周期是5-8年，对股票多头产品的考核周期是一年，而对量化产品考核周期只有半年，并每周观察超额。如果半年里，一个管理人业绩持续不大行，且比别人差，那么接下来你就准备接受四面八方的吐槽和迎接巨额赎回吧。
说真的，我还挺心疼量化管理人的，超额立杆见影，每周甚至每天被观察超额的水平及稳定性。不像股票多头和PE那样，可以讲长期宏大叙事，一个月差甚至一年差，也不能说明啥，风格轮流转，业绩上去了来年还是一条好汉被追捧。
很不幸的是，最近半年时间到了。如果产品没有较高赎回费，那么投资者肯定会迅速走人。（虽然我认为不一定理性，但确实有一定的道理啊）
我想目前股指期货贴水收敛，有很大一部分是中性产品被赎回的功劳，考虑分红后近月几个合约都要升水了。当然，雪球爆发导致被动对冲需求，短期做多情绪也会影响基差。
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量化管理人对中性产品封盘甚至劝退
面对压力时，管理人对此一般表示很不理解并恼火。“这些人都是非合格投资者，不是我目标客户”，甚至有人表示“不高兴你可以赎啊”，或者有人设置了很高的赎回费。
我很同情管理人的心情，但是这么做显然不大懂客户维护和负债管理，毕竟你拿了管理费啊，而且还有分成啊，未来不干了么？资管领域，持续优异的业绩当然是最大的IP，但是这个忒难了吧。如果做不到，就不要这么拽，虚心学习下投资者维护，等我有时间以后可以给各位老板们开堂课，名字想好了就叫《如何做好负债管理》。等我先给EMBA/MBA上完了《财富管理》再说哈。
面对10%以上的对冲成本，越来越拥挤的alpha，客户的高预期，很多管理人选择了封盘，对此我去年就写过一篇文章了（请参考如何看待头部管理人中性策略大面积封盘现象？），不过有些管理人经常也是没节操就拿偶尔封盘当饥饿营销用。
更多的管理人，宁愿选择不接中性，但接指增的钱，敞开了接。
毕竟假设在20%超额，10%对冲成本情况下，一份指增产品可以赚4%carry，且投资者感恩戴德；而一份对冲产品只赚1.6%的业绩报酬，业绩稍微不稳定，投资者就会骂爹骂娘。
在beta变动下，指增产品看不出多少差异，中性产品则体验差异巨大；投资者对指增产品的忍受和体验毕竟比中性产品好太多了。
不信你看看下图，超额alpha其实一样逆转了，但是投资者好像抱怨指增产品要少一点。
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量化中性到底要不要赎回？还能不能买？
量化管理人大部分都是以中性产品起家，慢慢让投资者接受。几年了，就被投资者和管理人同时抛弃，真是好悲伤。
既然你们一个是不想买，一个是也不想接，你们倒是赶紧赎和清退啊！
写到这里，大家肯定还会问我一个问题，说点干的吧：量化中性到底要不要赎回？还能不能买？
与其直接回答这个问题，我来阐述下一些现象和事实：
1、一定不能当高收益非标去买，未来不存在持续的高收益低回撤曲线；如果有，请告诉我，我来买到策略失效为止。现在很多人赎回中性和指增，是的，目前总体规模真的有点大，确实还是拥挤，但是，如果你们都赎了，我也就好过一点嘛。胡乱猜一下，未来量化中性产品市场需求估计就是一个轮回吧，围绕一个业绩和规模中枢，业绩亏钱赚钱，投资者申购赎回。我之前预计说一定要打到年化6%以内，尼玛，没想到这么快就负收益。
2、中性策略都需要市场环境给予机会创造alpha，这跟市场相关，总体上牛市环境要好于熊市环境，需要有成交量和波动率支持，但是盘面风格来回变对于大部分人也不大行，策略当期也有一定beta属性。
3、与其关注一类产品平均业绩水平，我们更要注意的管理人之间的业绩持续分化开始了，还是要把钱给到靠谱的人，不要只看脸哦。当然很多时候，规模是业绩的死敌。很多管理人和投资者以为规模上去了，超额预计是逐步衰减的；然而现实是：规模上去后业绩是逆转的，天上地下。
4、中性策略肯定和对冲成本跟基差相关，目前对冲成本终于下来了，并在考虑分红后，近月合约都是正基差。总算有点利好吧。
5、过去好不代表未来好，我们确实要注意业绩的稳定性，尤其是团队核心人员策略的持续有效性，策略有效发挥的容量问题。我们应该尝试去理解和跟踪管理人alpha是怎么创造的，能力是否真正具有护城河，还是故意暴露了多个因子的敞口，甚至拿了钱直接胡搞乱尝试。
6、最后，我觉得不要all in 任何一类产品和策略。对于信得过、看得懂的靠谱管理人和策略，还是需要有点耐心嘛。
再次强调下：本文只代表个人观点，文章客观阐述过往业绩和目前市场情绪，不对任何管理人及产品作评价，更不作具体投资建议。
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