近期国投电力走势疲软，技术图形上看回调趋势仍然可能持续一段时间，对比华能国际电力港股和华润电力，股价都进入了调整期，对比他们今年亮眼的业绩，对比电力研究的专家山行给它的估值，为何重阳投资还退出了国投电力？为何股价没有走出和业绩增幅一致的表现呢？
在这里我就山行给国投电力的估值为例，试着解释一下原因，山行原贴写道“雅砻江流域，目前具备110亿盈利能力，65亿折旧，一年经营现金流175亿，按照10倍现金流或者15倍净利润看，分别值1750亿或1650亿。按照通常收购水电看，一级市场给18到20倍，那就是1980亿到2200亿。以上不考虑在建项目”
首先从一级市场看，收购一家企业不但要看市值和经营性净现金流，还要看企业的有息负债，以国投电力为例，三季报有息负债约1350亿，还有永续债57亿，加上市值891亿，实际上收购的真实对价是2300亿，加上川投持有的48%的雅砻江股权差不多550亿，那么就是2850亿，经营性净现金流240亿+45亿的利息费用，债务还原后是285亿的经营性净现金流，正好收购代价是经营性净现金流的10倍。这个价格和一级市场收购一家水电站的价格基本在同一水平，当然考虑雅砻江明年的业绩可能会更好一些，但是未来十年全球变暖仍然给水电带来了不确定性，所以我认为至少在这个时点，国投电力相比一级市场的价格并没有低估，并且作为散户投资和全资收购是不一样的，散户无法决定企业未来的发展战略和分红战略。
再看华能国际电力股份00902，未来乐观一点净利润可能有200亿，经营性净现金流400亿，但为什么港股市值只有550亿人民币呢，原因当然是华能国际电力2650亿的有息负债加上800亿的永续债，收购成本高达近4000亿，这个债务不知道要还多少年，估计华能国际如果继续执行国家战略开发新能源，同时保持30-40%的分红比率那真的就是为了拉高股价发新股了。
有人说绿电是国家战略，内部收益率8%，负债高一点没有风险，其实当你预知到风险的时候可能已经晚了，高负债的地产企业在2017-2019年拿地的时候，哪一块地预期的IRR没有10%以上呢？
我们的CPI是可以完全被控制的吗？如果利率上升100个点，华能国际净利润就少了40个亿，如果像美国这样利率上升500个点呢？当然从现在看未来这么高的利率似乎不可能，但是要知道华能国际的高债务期间可能是20年，在社融持续增长的环境下，谁又能保证20年内不会出现高利率呢？
另一方面，绿电预期的IRR是建立在光伏电价不变并且正常允许的情况下，但是未来电力市场化趋势明显，在绿电大上快上的情况下，谁能保证绿电的价格不会下降呢？这也是外资投行不看好华润电力华能国际的一个原因，我不认为他们的观点足以支撑结论，但是他们提出的确实是一个风险点。
从自由现金流的角度上看，国投电力等上述电力股承担着巨额绿电开发的重任，未来几年有息负债还会增加，自由现金流不会大幅增加，因此重阳投资离场也就可以解释了。
希望山行的众多粉丝看到这个帖子，并且理性思考，你们的大V是人，不是神，巴菲特三季度也巨亏，短期技术面上不看好国投电力以及川投能源。