顺丰收购嘉里物流单刁今日终于揭盅。嘉里物流今早复牌，最高升至25.9元，收市报24.75元。不少人跟我说「仲谂住起码过30蚊」。
今日被人问最多的问题是「点睇嘉里物流股价？」大佬，我又唔系股评人，我唔识答。最多只能从单刁的角度剖析一下看法。
首先，顺丰控股提出收购嘉里物流51.5%股权，每股要约价18.8元，作价175.55亿元。此外，嘉里控股将同时买回嘉里物流现时持有的9个仓库，总代价135亿元，大部份收益将用作派发特别股息每股7.28元。即在是次收购交易中，股东的总要约价为26.08元。
要注意的是，交易完成后，母公司嘉里建设持有嘉里物流的权益将由40%降至20.2%，这意味着实际上嘉里建设只会向顺丰出售19.8%股权，而余下的31.7%股份则需要在公开市场中吸纳。若顺丰最后未能成功在市场吸纳足够的股份使之总持股达51.5%，交易将会告吹。
大家都明白，是次「合体」(嘉里物流总裁马荣楷先生在记者会中强调，交易并非并购而是合作，嘉里主要管理层不变，并维持上市地位) 将产生庞大的协同效应，双方合作将成为亚洲最大型物流集团，届时市值又岂止26蚊/股，中长线起码都50蚊啦。估计郭氏家族是这样想，否则又岂会愿意以此价格出售20%股份，但坚继续持有余下20%股份，为的是后面赚的大钱。好，就假设市场都同样预期嘉里股价在收购完成后会大幅上升至50元。问题来了，如果股民都认同收购完成后股价值50元，股民又怎会愿意接受26元的收购要约？但另一方面，同时大家亦知道，如果人人都不接受，收购最后不成功，股价分分钟跌回20元楼下。这个逻辑很重要。
因此，收购交易告吹是一个风险，当这个风险出现，股价会跌回20元楼下。正因为这个逻辑，股价在这段时间内理论上不会，至少不会大幅偏离26元要约价以上，因为股价高于26元越多，亦代表收购交易告吹风险越高，股民就会沽货。
相反，当价格跌落23-24元，这亦代表着超卖，市场存在套利的空间，自然又会有人买入，股价又会上升至接近26元左右。当新年过后，北水开始流入，因为北水疯狂的特性，在憧憬将来的协同效应下，可能会将股价推上至26-28元，然后这又意味着超买，收购交易告吹的风险又提高，因为市场价28元，又有谁愿意接受比市场价低的要约价？咁都肯卖，系爱定责任先？
由于是次交易复杂，涉及5间上市公司的配合 (包括顺丰、嘉里建设、嘉里物流、嘉里大荣和嘉里泰国)，且虽要经各地政府审核及反垄断批准等，需时约半年，预期第4季才进入邀约期。因此，在这半年时间里，嘉里股价应该会在这个区间上落。投资者很简单，见到股价23-24元买入，见到股价25-26元以上卖出，一开始应该仍有少量套利空间，因为市场上不会每一个买股票的股民都清楚明白整单刁的结构，市场不会完全有效率下，套利空间应该会短暂出现。但过一段时间后，股价应该会趋于接近要约价。
其实整单刁要成功确实不容易，市场本身对物流的憧憬太大，加上市场整合的协同效应，双方将能完全垄断整个亚洲市场。正是因为憧憬太大，人人都买进兼SH的话，顺丰要在市场吸纳足够的股份并不是太容易，可能到最后要以发行新股的方式去达成。
至于顺丰成立顺丰房托，是有意将顺丰嘉里打造成完全轻资产的超级物流平台，而房托正是最好的、由自己管理同时又可以吸收已成熟重资产的证券化平台，形成完整的资本循环。我经常说，谁「拥有」(Own) 最多资产并不重要，谁管理 (Manage) 最多的资产才最重要。有关此话题，下回再讲。