2023年12月份聊过一次水泥行业，最近对水泥又研究了一番。以此记录下最新的看法。
的确水泥行业属于夕阳行业，需求很难增长，甚至是下滑的；但这对于价值投资者来说并非坏事，竞争格局显然更加重要，只要该行业未来将长期存在即可。好的竞争格局能够带来好的盈利能力。
水泥属于周期性行业，从本世纪初到2014年，整体量价齐升（2005年有过利润下滑），14年后产量整体较为平稳，14-16年利润下滑较为明显，2017年之后的供给侧改革，大幅提升了水泥行业的盈利能力；随着盈利能力的提升，20年后水泥行业的扩产提速了，近两年行业需求下滑叠加扩产的影响，水泥行业利润下滑明显。整个过程其实就是典型的资本周期回报（行业利润丰厚——资本涌入——利润下滑——资本退出——利润提升；如此循环往复）。
对于投资来讲，就可以找到具有竞争优势的公司，比如它有更低的成本（可通过毛利率进行衡量），导致其盈利能力更强。那在周期向下的时候，在其他公司亏损的时候，龙头公司还能保持盈利。当然这类公司质地比不上有差异化的公司，比如高端白酒，但凡事也要考虑价格。 在行业利润下滑后，一些高成本产能就会退出，行业龙头就能够获得更大的市场份额和较好的盈利能力（这应该是大概率的事情），所以在公司估值水平较低时，我们只需要耐心即可。
在研究水泥行业过程中的几点感悟：
1）不能简单对指标进行对比，比如毛利率、销售费用率、净利率等，因为不同公司（即使同一行业）的业务构成不一样；直接对比很容易产生问题。
2）更愿意相信历史优秀的公司，未来也同样保持优秀；而不会相信困境反转。这里面涉及到企业“组织能力”、资源禀赋、文化及管理层等各方面。因为20年前、10年前和现在的优秀龙头公司一直保持不变，其实很多行业都是类似。
3）公司有时候很难去分析清楚，分析的特别明白，比如说它各个方面的对比及原因；只是通过一些核心的指标和历史的业绩证明，龙头比其他公司更加优秀；可能就是“模糊的正确”。所以，我更喜欢称自己为“泛行业分析师”。