投资$海螺环保(00587)$ ！ 除了要看$伟明环保(SH603568)$ 瀚蓝环境，浙富控股，$东江环保(SZ002672)$ 外，还需要注意的几个问题，不断回答这几个问题，看看海螺环保是不是固废处理行业的掌上明珠！
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1，中国市场上，从不可逆角度，需要处理的危废和固废的数量是随着时间增多还是减少？（市场空间）以及数量是否有季节性，地域性以及周期性？
———中国《固体法》将固废物分为工业固体废物、生活垃圾和危险废物三大类。
总体来看，我国一般工业固体废弃物产生量一直是几个类别中最大的，但是近年来呈波动下降趋势。2019年综合利用率达到了55.9%，处置和综合利用合计为76.3%。
不过贮存量基础仍然庞大，3.6亿吨开启的补短板空间仍有望在2021年进入新一轮市场开拓期。
相比之下，工业危废、医疗垃圾、生活垃圾增长态势明显。这也意味着，市场需求也会增长。
实际上，2020年我国危险废弃物处置能力上升很快，尤其是医疗危废处置能力。
从我国对医疗废弃物处置工作的重视程度就能看出，“补短板”的决心很坚定，这也导致危废处置相关产业在2020年迎来“小阳春”，连带水泥窑协同处置危废业务都有声有色。
目前，我国危险废物市场参与者众多，但大部分企业的技术、资金、研发能力比较弱，处理资质单一，整体呈现出显著的“散、小、弱”行业特征。根据《2020年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》显示，截至2019年底，全国各省(区、市)颁发的危险废物(含医疗房物)许可证共4195份，核准收集和利处置能力达到12896万吨/年(含单集能力1826万吨/年)，平均每个企业核准量为3.07万吨，规模普遍不大。
目前，我国危废处置的主流方式是资源化利用和无害化处理（包括焚烧、填埋）。新兴的危废处置方式有水泥窑协同处置、等离子体处置等。总体上，危废基本处置流程包括分类、预处理和最终处理。
危废市场，虽然危废的绝对值数量会不断提升，但资源化利用率会不断提升，处置率会不断降低，在处置方式里面，企业自己处置还占一部分，可以外包给海螺环保的目标危废量=危废量-资源化利用危废量-企业自己处置危废量。见下图，2021年，这块整体也就1900万吨，这些量还需要在各种处置方式之间进行竞争分配，可以说属于一个利基市场。但海螺环保只是从基于水泥窑协同处置的固危废处置起步而已，后面企业要发展，必然会做综合型的环保企业。
综上，固废危废整体处置率是下降的，原因为资源化利用率会上升，但需要处理的固废危废绝对值数量是上升的，原因为工业会持续发展，产废量会提升，尤其是中国接下来要大力发展制造业的情况下。
由于产废的客户众多，固危废处置行业属于没有周期性，没有季节性，但有地域性的行业。
2，水泥窑协同处置方式，相对其它现有的以及将来可能出现的处置方式，从成本角度和环境友好度的角度讲，竞争力如何？如果极端情况下，其它方式不考虑折旧等非现金支出成本，那水泥窑协同处置还会有成本优势吗？
水泥窑协同处置，相比焚烧和填埋，从成本和环境友好度而言，有优势，不管环保技术怎么进步，从焚烧可以把废物的体积缩减来看，它都会占有一部分市场份额。水泥窑协同处置，又是一种更有竞争力的焚烧方式。
但水泥窑协同处置，也会有一定的劣势，比如把垃圾固定到水泥里面，水泥制品在环境中均有一定寿命，服役期满后均会成为建筑废物，目前协同处置飞灰带入的大量重金属无疑将成为建筑废物处理的负担，这方面讲，水泥窑协同处置也有劣势的一面。
3，由于水泥行业的地域性特征，基于水泥窑协同处置的环保行业，是否也会形成类似目前水泥行业的竞争格局？
水泥窑协同处置，虽然需要水泥厂的资源，但鉴于除了拥有水泥窑，开展这项业务，到水泥窑处理前，还需要经过固危废收集，运输，预处理等环节，其中的客户开拓就是一个大环节，固危废的客户主要是工业客户，水泥的客户主要建筑类客户，两者重合度不高，另外水泥窑协同处置不同的固危废，还需要专门的技术开发优化，这块传统的水泥生产商也搞不来。虽然现在华新水泥，翼东水泥（2019年，花了35亿人民币收购了关联方的红树林环保，主要做水泥窑协同处置固危废的业务）等水泥生产商，都拥有水泥窑协同处置的业务，但海螺环保整合了海螺水泥和中国建材的水泥窑协同处置业务，有了老大和老二的支持，海螺环保就有了整合行业的基本盘，对于区域小的水泥生产商，自己做水泥窑协同处置，肯定不如和海螺环保合作来的划算，截止到2021年，水泥行业cr10的集中度达到58.7%，还有很多可供海螺环保去合作的水泥厂，比如华润水泥，蒙西水泥，西部水泥也都已经和海螺环保建立了合作关系。
水泥窑协同处置领域，可能无法形成类似水泥行业的格局，而更多的可能是一家水泥窑协同处置服务商，与绝大多数水泥生产商合作，开展对应的固危废处理业务。
4，危废和固废行业的，跨区域转移面临的有利和不利情况都有哪些？
危废处理现在还是地域性的业务，每个地区都会在区域内发放危废的许可证，以及审批危废的处置产能，这种会导致的问题是产能和需求会存在错配，而且处理方式也无法最优，比如最优的处理方式本地区的企业不具备。这种是由于行业初期这几年加速补课及行业发展不成熟导致的。在全国来看供大于求的当下，外加构建全国统一大市场的战略下，危废的跨区域转移也会是发展趋势，这样企业的规模效应及全国布局，也会产生一定的竞争优势。这些是跨区域转移有利的方面。
不利的就是，目前还是需要各种审批，市场还不成熟，行业还处于在不断打通区域转移的过程之中，这种情况下，知名品牌以及国企身份肯定是有利于业务开展的。
5，海螺水泥收购海螺环保后，对海螺环保的定位是什么？是指望海螺环保站在股东资源上，独立开拓做大做强环保产业，还是协助海螺水泥做好自身水泥行业所需要的减碳和环保诉求？
———看海螺水泥委派到海螺环保的人员主要有，海螺水泥的执行董事兼总经理李群峰（担任环保董事会主席及非执行董事），海螺水泥的副总经理李晓波（担任环保总经理及执行董事），海螺水泥的财务部副部长凡展（担任环保的执行董事），海螺水泥的董事会副秘书廖丹（担任环保的董秘和执行董事），海螺水泥的新能源总经理马伟（担任环保的非执行董事），这5个人也都属于重量级人物，也比较合理，有总经理挂职董事会主席，有原来的董秘和资本市场沟通，有新能源总经理可以助力环保新能源回收利用，有财务人员监控财务事项。
———这些人除了李群峰和马伟两边任职，其它人都已经从水泥辞职，全职到环保任职。从人上面可以推断海螺水泥想重点发展环保业务，属于要大搞的布局。另外，原环保的两个副总经理没动，是张可可和万长宝。
从业务发展上看环保究竟可以创造多少营收和利润，对水泥未来的影响有多大？
下面是截止2021年的海螺环保产能情况
实际利用情况，2021年，一般危廢62.28萬噸（利用率=62/308=20%），飛灰約5.10萬噸（利用率=5.1/10=51%），油泥約11.10萬噸（利用率=11.1/20=56%）:工業固廢約144.47萬噸（利用率=144.47/97=149%）。
粗略估算，海螺环保现有的产能500多万吨，产能利用率在50%，带来6亿纯利润，如果2028年产能扩张到3000万吨，产能利用率提升到80%，那么就是72亿的纯利润（这是保守的计算，因为危废相比固废更赚钱，但海螺目前主要是固废的产能在利用，危废的利用率不足20%）。再保守一些，再打8折，就是57.6亿的纯利润（估计也就是水泥纯利润的三分之一左右），给10倍市盈率，就是576亿市值（现在50亿港币市值左右）。海螺水泥的市值如果可以保持1500亿左右的话，就是三分之一的利润占比，带来三分之一左右的市值。
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6，海螺水泥是否尊重海螺环保做为独立法人，是否尊重海螺环保的各个股东权益，比如通过回购，分红等方式维系股价，还是不闻不问，只是作为自己的附属并表公司。
———关注不关注股价，看管理层利益，新一届管理层中，董事长李群峰持股205万股海螺环保股份，总经理李晓波持股17万股海螺环保股份，非执行董事马伟持股210万海螺环保股份，执行董事兼董事会秘书廖凡及其配偶持股93万股股份，执行董事凡展无持股。
综上，海螺环保现有的管理层，在海螺环保的利益还是非常大的。股价涨几倍，都可以获得很多财富的。
7，海螺环保原计划的战略规划，是否会发生改变？
2022年10月19日，海螺环保新一层董事会和管理层与投资者的交流会上，李朝峰董事长的发言可以看出，海螺水泥收购后海螺环保的发展战略不会变化，且非常大的可能，海螺环保就是海螺水泥的第二业务曲线，投资者可押重宝。另外新闻稿还透露，海螺环保第三季度业绩是同比下降的，下面是新闻稿中的摘录：
李群峰董事长作总结发言，他首先向线上参会的投资者朋友表示热烈欢迎，对大家给予海螺环保的关注与支持表示真挚感谢。
他认为，海螺水泥成为海螺环保控股股东后，在生产运行、技术装备、成本控制、营销体系建设、资金和人才储备等方面可以为海螺环保带来丰富经验，助力海螺环保实现高质量可持续发展。海螺水泥控股海螺环保，不仅契合“双碳”发展目标，引领行业绿色转型；而且有利于海螺水泥树立良好的企业形象，增强公众影响力，践行国有企业的社会责任。
他指出，今年以来，虽然宏观经济环境下行，市场竞争加剧等因素导致公司经营业绩同比有所下滑，但与行业可比公司相比较，公司产能拓展、运营质量、业绩指标等均属行业标杆。相信在海螺水泥丰富的水泥窑资源及精细化管理水平加持下，海螺环保必将更好地把握市场发展机遇，持续提高市场份额，增强公司盈利能力，巩固行业龙头地位。
他表示，未来海螺环保将继续秉持以股东利益最大化为目标，坚持市场化的运作模式，与海螺水泥相互赋能，融合发展，充分发挥“1+1＞2”效应，以更稳妥的步伐，进一步扩充业务版图，提升运营质量，到2028年努力实现3000万吨发展规划目标。
立足新起点，迈向新征程，公司会以更加优异的成绩回报投资者，不辜负资本市场及社会各界的厚爱与支持。
8，海螺环保是否可以高效整合各个水泥公司的水泥窑协同处置资源？海螺作为股东对供给端的利弊
已经建立合作关系的海螺水泥和中国建材不算，其它企业的公关，都可以理解为术业专攻和处理技术带来的1+1＞2的互利共赢合作。
海螺水泥作为股东，可以说只有利，没有弊。海螺环保的主要利润来源于海螺水泥的水泥窑，且海螺水泥是国企，中国建材也是国企。其它小的水泥企业，海螺水泥也投资了很多。水泥行业供大于求，行业之间的合作关系，大于竞争关系，海螺水泥的行业影响力和亲和力一流，有利于海螺环保整合水泥窑资源。
9，海螺环保变为国企后，对人才的激励机制变化，尤其是对营销市场所实施的开拓激励机制怎么样？（市场端）
———整个海螺系就是依靠改制，员工持股，把利益问题处理好做起来的，所以利益分配机制应该是一种基因，在海螺创业控制下的时候，不成问题，被海螺水泥控股，应该也不会是问题。
10，海螺环保会走出环保企业目前普遍陷入的应收账款吗？
———做政府生意的，很容易陷入应收账款泥潭，看做垃圾焚烧发电业务的企业，电费补贴竟然占应收的一大部分，只要财政紧张，就是营收变应收，应收多了，现金流紧张，为了持续运营，就需要找银行贷款，拿应收做抵押，款越贷越多，利息越来越多，应收托几年，赚的利润就全支付贷款利息了。避免应收账款泥潭，关键是不要做政府生意，海螺环保，客户主要是化工企业客户（危废），水务集团（主要是污泥处置），垃圾焚烧企业（飞灰处置）等等，整体而言，还是企业客户的生意，海螺环保的应收主要为1年内的应收账款。主要时间是在一年内就不用担心，这个指标是个需要持续跟踪关注的指标，预示着出泥潭还是入泥潭。
海螺环保的隐患是和水泥厂的合作关系，这个是水泥窑协同处置的基础，和中国建材签署30年排他协议，又被海螺水泥控股，中国的老大和老二都稳固了，那基本盘就稳固了，其它水泥厂家，完全可以依靠自己不断精进的技术优势持续攻克，建立合资公司（与中国建材就是建立的合资公司），各司其职，各取所长就可以了。
11，固危废行业是得什么得天下的行业？
———得成本得天下的行业，客户有固危废需要处理，谁的处理费便宜，我就包给谁处理，只要有固危废资格的服务商把我的固危废拉走，我就给国家和社会交环保答卷了，至于怎么处理，处理的怎么样，客户并不会考虑。这个行业除非供小于求，否则就是成本竞争。所以需要关注处理方式本身的成本竞争优势，及持续降本提效的管理能力及科研能力。
12，环保是个大行业，目前国企为主，但从投资回报上而言，都比较差，海螺系会搞成吗？
---环保固废这个方向，主要有工业固废，城市固废，工业危废，医疗废物这几个细分领域。
城市固废主要是城市生活垃圾处理，有前景的处理方式主要垃圾焚烧发电，填埋将来没有市场，城市垃圾处理，竞争格局基本已经固定。城市固废的业务模式，bot或者ppp，一定意义上都属于一个金融产品，投资回报率都不会高于社会固定理财收益率太多。
医疗废物比较小众。
工业固废和危废，市场非常分散，随着国家对环保的重视，原来主要是扩充处置能力上，供需平衡及供给大于需求后，行业的竞争才刚刚开始，原来提升处置能力的时候，审批发放了很多许可证，有的地域审批多，废物少，有些审批少，废物多，供需总体平衡，但局部有失衡，导致地域间的竞争激烈程度不一。
工业固废和危废的处理方式分为资源再利用和无害处置，水泥窑协同处置属于无害处置。相对焚烧和填埋，有环保和成本优势，前提是基于水泥生产商，也是最近几年才兴起的处置方式。可以说，无害化处置，由于中国建材和海螺水泥的基本盘，海螺环保是唯一可能做起这个业务的选手。
工业固废和危废，可以说是环保里面，唯一市场化运作的领域（政府会对固废和危废收费制定一个初始参考价格，具体企业之间协商，没有地域方面的特许经营垄断），客户是企业，企业的定价和利润都是市场竞争的结果。这个领域具备孕育出大企业的条件，前提肯定是管理能力，精细化运营能力，技术研发能力都一流的国企才有可能，原来哪些城市固废领域玩资本，借助融资成本低做事的企业就靠边站了。
13，投资海螺环保的已知风险？
---问，投资海螺环保最大的风险是什么？
答，海螺环保在港股，目前的情形，等海螺水泥买到目标量，不买之后，成交量会下降很多，一旦没有流动性，股价的下跌会非常之快。从股价涨跌上看，这个是最大的风险了。
---问，水泥产量下降，会不会影响基于水泥窑协同处置的可利用资源？
答，不会，因为可以建水泥窑协同处置的水泥窑是最优质的水泥窑，首先需要干法工艺，其次需要日产量大于4000吨水泥才能建设，水泥产能的减量，会先从小产量的窑开始关闭。全国适合建设协同处置的水泥窑也就才700多条产线，最优质的产能会保留下来，因为水泥是永续行业。2021年，全国23.6亿吨水泥产量，假如日产4000吨以上算优质产线，一条产线一年产100万吨，2300条产线，就是23亿吨。优质产线大概占比在30%多一点。
---问，税收优惠结束，影响企业利润？
答，目前实行三免三减半，结束后会影响企业的利润，这个是名牌，所有企业都需要交税。
---很多垃圾焚烧项目，也会兼顾协同处理部分工业固废，垃圾焚烧一般属于bot或者ppp，政府在这个模式中有很深的利益，这里的模式关系，会不会制约海螺环保的固废处理业务发展？
---工业固废的客户是企业，企业有决定权把自己的固废交给谁处理，如果有制约的话，可能在经营许可证的办理上，风险只要不是后置，就没有投资回报风险，而是业务规模上限风险，不能排除这个风险。
---问，固废危废，价格战很惨烈，海螺环保会是好生意吗？
答，行业特性决定客户对价格敏感，但基于水泥窑协同处置的方式，决定了这种处理方式最有性价比优势，如果价格战，其它方式竞争不过。另外，行业集中度提升后，价格战会缓解，整合之前没法避免。海螺水泥控股后，海螺环保也不会因为融资问题而发愁了，背靠大树好乘凉。
---问，经济下行下，中国第二产业的产废量是否持续下行？影响市场空间？
答，可能会影响，22年上半年就因为产废量降低而影响了海螺环保的业务量，这个在一定程度上，可以通过提升客户数量，优化客户结构，来尽可能平滑起伏。
---问，水泥窑协同处置，对合作伙伴水泥窑的配合度要求很高？这块有没有风险？
答，有风险，现在海螺水泥控股后，海螺系就没有配合风险了。中国建材是成立了一个股权50对50的合资公司来运作中国建材的水泥窑，中国建材也为合资公司提供资金，享受合资公司利润，同时合资公司利用建材旗下的水泥窑协同处置固废废物，还需要缴纳处理费。一种公平的合作模式。可以让水泥窑专注主业，因为固危废处理，除了需要建收集，转运，预处理等很多环节，还需要不断研发优化处理技术等，水泥生产商自己做，投入产出性价比不一定就比合作高。
---问，海螺环保和各个水泥生产商合作建立合资公司，还需要支付水泥窑处置费，是不是会营收高，但归属于股东的利润少？
---会，这个没有太好的办法，估计大的水泥生产商会建立合资公司，小的水泥生产商估计就是支付处理费，不会成立合资公司。水泥窑协同处置产品线，2019年后，已经不可以规避错峰生产，目前只有让水泥生产商提升环保形象了。
---问，海螺环保的产能扩张很快，危废产能利用率低于50%，如果水泥窑协同处置方式比其它方式成本低，环境友好度高，那为啥利用率没法迅速跟上？
答，这是一个疑虑点，可能填埋的方式，前期投入成本高，但如果不考虑前期成本，只为了能生存下去，填埋企业杀价更狠，价格更低。焚烧企业，已经亏损了，可以看看东江环保，水泥窑本身就是一种特殊的焚烧。
---问，看招股书，海螺环保定位自己为危废处置服务商，危废处置是一个利基市场，海螺环保的空间很有限，投资是否应该避开？
答，危废是海螺环保最有优势的市场，上市总需要一个定位清晰的故事
最后，海螺环保虽说自己的主业是危废处理，但可以适当拓展想像，固废处理它也在做了，资源回收利用估计将来也会做，氢能也不排除。所以当做综合性的环保企业来看比较好。
目前，固危废行业处于小，散，乱的局面，供大于求，尤其是目前工业企业开工率低且国际局势不利的情况下，价格竞争无比惨烈。这个情况下，没有优势和实力的企业会加速出清，但这段时间对投资者的持股体验会是一种伤害，投资者需要有季度盈利，季度亏损，毛利率提升，毛利率下降等的各种心理准备。目前这就是一个押宝的阶段，行业龙头逐步清晰，但利润却并不明朗的时候，押对了回报最高。依据笔者的研究结果，海螺环保可能会是最后的胜利者。