0 写在前面
2021年年初仓位25%左右，在30不到的位置清仓到一手，清完以后养元继续涨，最高到36，追悔莫及。
时隔一年养元又回到了23，这不代表我的买卖行为是正确的，毕竟换成的腾讯和其他公司跌得更多。
问题的重点是，现在适合重新进入吗？
1 数据变化
养元在2020年疫情中经历了很极端的考研，营收和净利润都降至上市以来最低的程度，低到难以想象。
事后的解释很容易：疫情影响生产，更影响以乡镇为主要市场的过节送礼需求。
2021疫情有所缓解的情况下，我们看到养元的经营结果同样缓和了起来。
肉眼可见的一点是，养元的季度性波动在近四个季度消失，是因为产品结构由过节送礼变成了日常养生吗？还是传统强季Q4Q1表现不力？
换成单季占比的图就比较好观察了，可统计的四年中，Q1+Q4的占比分别是65%（2018）、68%（2019）、61%（2020）、60%（2021），除了2020Q1疫情首季度以外，其他年份的Q1都是营收最高的季度，四年分别是35%、33%、28%、32%。——按此来算可能不够乐观，稍后重点看。
毛利率降了一些，四费保持稳定。
最终提现到净利润率上就是持续降低。
检查资产负债表没啥问题，应收应付预收预付合同负债保持稳定，上下游供应链话语权暂时变化不大，一方面可能预示着产品只是暂时不好卖了，另一方面如果产品真的持续不好卖应该会在此处有所显示。
公司也没有因为业绩变差而调整应收的幅度——这是一个让人信任的管理层。
2 财报细节
公司披露了五大系列的战略，分别是：精品系列、养生系列、五星级系列、2430系列、植物奶系列。
这个系列战略真的……有点混乱。
2430说了有两年了，我在超市就见过一次，网友反映铺货也不多，其他系列更是没见过，就算是主品牌，也一般。
我们要考虑到疫情下的困难，但也要认识到养元在推出新品的力度上有所欠缺，往好了看是公司战略行动严谨踏实，往坏了看是执行不力。
这也是养元的老大难问题了，金山慢慢吃空，新品推出不力，核桃乳的逻辑也暂时不被市场需求——非一日之积弊，自然也不是一日可以消除的。
曾经的投资逻辑就是：维持现状亦可喜，等待爆发大收获。
可能暂时还看不到有爆品出现，但这东西谁知道呢？
公司有105亿的金融资产：
都是银行理财，一年赚了两千万，折合年化0.2%——还是这个样子，真的挺无语的。
3 重点研究
核心在于两个问题：
1、2022Q1是不是一个年度经营恶化的前兆？
2、无论是与不是，公司能不能在未来，转变以礼品为需求的现状，扭转部分“智商税”的评价？
第一个问题，主要取决于疫情发展，我个人不乐观，主要是疫情在这两年持续突破我悲观的底线，实在乐观不起来，国家态度又是如此坚决……
疫情如果不能有大幅好转，那么以送礼为基石的需求就很难好转，更别说核桃补脑这种认知还在缓慢消退。
那么就来到了第二个问题，到底公司能不能在未来，转变以礼品为需求的现状？
这个问题就见仁见智了，有些人愿意相信曾经创业成功的一代人可以继续开辟新的增长点，而有些人认为不是。
我的想法是，保持期待，但不宜期待过高。
4 未来展望
如果考虑2022Q1销量一般、低于2021Q1（Q1是养元最重要的一个季度），那么有两种可能：
一是Q2以及后续的季度会回补一部分销量——我个人认为不太现实，理由也很简单，养元还无法在短时间改变产品属性和结构，除非Q4有奇迹。
二是2022全年会比2021年还差，因为Q1就不行了。
我倾向于后者，希望现实能打我的脸。
但未来一年的业绩不见得能说明什么，我还能相信养元可以恢复2018年的颠覆，拍拍脑袋，我猜是在……2024？
未来是光明的，但道路一定是曲折、迂回、崎岖、甚至绝处逢生的。