综合考虑收入、归母净利润增速和毛利率变化趋势，我们认为基础化工行业整体景气度在下行，子行业逐渐出现分化。其中氟化工、氯碱等子行业盈利能力下滑较大，行业景气度步入下行通道；而农化、减水剂、染料盈利趋势仍然较好，景气度有望持续更久。
农药：受益环保高压，产品价格维持高位。从2014年下半年开始，农药行业进入低迷期，企业面临产能过剩问题。随着终端库存下降、海外市场回暖，以及供给侧改革、环保趋严等因素，农药市场逐渐回暖。
陶瓷新材料批量化生产，市场潜力大。公司全资子公司立亚新材系CASAS-300特种陶瓷材料产业化的实施主体，由于技术难度高、前期投入大、进入下游周期长等原因，导致行业壁垒较高，目前国内外具备特种陶瓷材料产业化技术的企业不多。立亚新材该技术属国内首创，并已获得《三级保密资格证书》、《武器装备质量管理体系认证证书》、《武器装备科研生产许可证》，通过《装备承制单位资格证书》审查，2018年立亚新材扭亏为盈，在军工新材料产业的战略布局初显效益，实现营业收入5955.85万元，净利润620.82万元。未来应用前景强，市场潜力大，系公司的核心竞争力之一。
银行IT新时代，变革驱动中小银行新一轮投入。Bank3.0是银行IT架构从烟囱式架构到统一平台的转变，从账户式到客户生态管理。近年来监管和商业环境的变化给银行，特别是中小银行带来较大生存压力。一方面是利率市场化和严监管大背景，另一方面是移动互联网浪潮的冲击，都对其差异化竞争能力提出更高要求。银行急需变革以突破传统渠道的限制和提供更为灵活的业务服务，而这都与一套更契合高效的银行IT系统架构密不可分。
2019-2020迎来数字政务建设高峰。2018年7月，《国务院关于加快推进全国一体化在线政务服务平台建设的指导意见》明确提出：2019年底前，国家政务服务平台上线运行，全国一体化在线政务服务平台框架初步形成；2020年底前，全国一体化在线政务服务平台基本建成；2022年底前，以国家政务服务平台为总枢纽的全国一体化在线政务服务平台更加完善，全面实现“一网通办”。公司专注于“互联网+政务”十六年，经验丰富，标杆项目足，打造了互联网+政务服务、电子证照、自主可控等传统优势解决方案，奠定了行业领先地位，在行业需求急速释放的过程当中，有望充分受益。
基本面暂时难有明显改善，进入休整期。随着4月以来中国宏观基本面数据的陆续公布以及企业年报的披露，港股行情将从估值修复进入基本面验证阶段。从宏观基本面角度看，虽然从年初以来中国基本面领先指标大多企稳，但同步指标大多仍较弱，且宏观政策已经开始微调，从库存周期、领先指标到同步指标的时滞看，中国宏观基本面难以持续改善。从港股盈利角度来看，18/2-18/10期间港股持续调整的原因之一就是港股盈利回落，全部港股累计净利润增速从2017年28%回落至2018年的5.2%，目前港股净利润增速仍在回落过程中。箱版瓦楞纸产能增加或使国废价格上升：根据纸业联讯不完全统计，中国2019年1月至3月箱板瓦楞纸已投产新产能 165 万吨，二季度已计划投放的箱板瓦楞纸新产能约200万吨。新产能的投放意味着原料需求增加，而进口废纸数量存在明显收紧趋势，国废原料需求增多，价格震荡趋上的可能性较大。根据纸业联讯4月文化用纸月度报告，4月铜版纸多条纸线停机减产情况集中出现，5月南通王子铜版纸生产线也将安排停机，供应量显著下降。双胶纸方面，下半年需关注新纸机产量释放因素，预计山东晨鸣两条双胶生产线后续开工率将显著提升。
基于重点进口影片的上映，我们预计2019年整体二季度电影票房将呈现相对高增长。2019年二季度五一档后重点进口影片包括：《大侦探皮卡丘》（喜剧动画电影，传奇、华纳兄弟出品，5月10日上映）、《哥斯拉2：怪兽之王》（传奇、华纳兄弟等出品，5月31日上映）、《X战警：黑凤凰》（二十世纪福斯出品，6月6日上映）。
2018年行业利润总额同比增5%，但19Q1同比显著下滑。2018年行业利润总额累计同比增速5.2%，较前三季度14.5%的增速大幅下滑，主要由于煤价震荡下行所致。2019年以来，受煤价继续下行及去年同期基数过高影响，截至2019年一季度末，行业利润总额累计同比降幅达18%。从吨煤利润看，2018全年行业吨煤利润均值约90元/吨，较2017年基本持平，但2019年以来，吨煤利润显著下滑，截至2019年3月，行业平均吨煤利润为65元/吨。
混凝土外加剂行业需求回暖，集中度提升。2018年9月开始，国家发改委多次释放基础设施建设提速的信号，2018年9月18日，国家发改委召开“加大基础设施领域补短板力度，稳定有效投资”有关工作情况新闻发布会，到10月份，我国基建投资增速实现触底反弹。目前我国从事混凝土外加剂业务的企业数量众多，其中包括大量不具备合成能力、仅通过外购粉剂复配后出售的小型企业，我们认为随着未来行业监管力度提升，龙头企业的规模和成本优势将逐渐凸显，市场集中度将迎来持续提升。
定向支持民营和小微企业。小型或者县域农商行具有普惠性质，通常在地方的民营和小微企业信贷中发挥着重要作用，针对其降准也是落实国常会降低小微企业融资成本的要求，体现结构性政策支持民营和小微企业的方向。央行表示约有1000家县域农商行可享受该优惠政策，释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。为稳妥有序释放资金，确保用于扩大普惠信贷投放，此次存款准备金率调整将于5月15日、6月17日和7月15日分三次实施到位。资产负债情况继续改善，山西企业资本开支显著增加。截至2019年3月，行业债务规模总量为3.5万亿元，较2018和2017年底分别减少0.07、0.20万亿元；全行业资产负债率为65.37%，较2018和2017年底分别下降0.29、2.43pct。29家样本公司2019Q1平均资产负债率51.8%，较2018全年下降1.6 pct，但分化严重，在30%以下和75%以上的公司各占14%和10%，去杠杆依然任重道远。样本公司ROE有所下滑，按2019年一季度年化，2019年样本公司ROE水平有望达到12.4%（2018年ROE为14.6%）。资本开支方面，2018年样本公司资本开支整体较2017年有所增加，但仍显著低于2011、2012年水平，体现企业盈利好转后投资意愿增强，但投资项目有限。山西公司整体资本开支增幅较大，我们认为或为推进资源整合矿井投产而进行投入所致。
IDC规模持续扩大，19年继续推进全国布局。宝之云新一代信息基础设施服务产业基地成为国内领先第三方高端产业基地，现有产业规模近20000个机柜，宝之云四期按计划建设进行中。公司在运维服务中已将研发的“宝信数据中心运营管理系统”成功推向市场，完成了IDC战略业务全国布局的发展规划，并启动现有区域外业务拓展工作，合资设立武钢大数据产业园，布局“大数据+N”产业战略，正逐步形成IDC产业生态圈。集团层面合作联通、国企以及钢铁公司具有天然的资源，都为公司积极发展IDC准备了有利的条件。
盈利：宽信用、宽货币，规模扩张加快、息差扩大。1）五大行一季度贷款投放加速最为明显，五大行在普惠小微、基建方面有充足的项目储备。2）全行业性的存款增长恢复表明宽信用政策引导下社融增速企稳回升，派生的企业存款也逐步放量。3）1Q19中小银行息差同比、与2018年相比均扩大，不仅资产收益率继续提高，同业负债成本仍继续改善。
5G产业大升级，我们认为对电子行业的影响首先在于射频领域。我们认为由于载波聚合、MIMO等技术的应用，天线和射频前端芯片的单机价值量均大幅提高，同时5G有望对化合物半导体代工、高频高速PCB等方向起到明显拉动作用。
5G对PCB的拉动：PCB以及高频高速材料消耗量将大幅增加，ASP提升。5G时代，宏微基站数量大增，我们判断基站端AAU上PCB应用面积更大、消耗更多高频PCB板，BBU处理能力提升需要依托更高性能的高速PCB板。5G基站结构变化天线+AAU+BBUAAU+BBU（CU和DU），我们预计，集成化趋势将拉动高频高速板需求。在5G基站中，由于关键技术Massive MIMO(大规模天线阵列技术)的应用，天线从无源变为有源，与射频单元RRU一起合并为一体化有源天线AAU。我们认为由于集成度提高，AAU不再使用传统的电缆焊接，而是需要应用更多的高频板，以此来达到隔离的要求。
5G电信设备侧产业链，A股核心推荐仍首选中兴通讯；其他细分领域，A股的PCB、基站滤波器&天线、光模块等是5G增量业绩弹性较大、且有望确定性兑现的子行业，相关个股包括深南电路、沪电股份、世嘉科技、通宇通信、*ST武汉凡谷、硕贝德等，目前位置建议重点关注世嘉科技、通宇通讯（“优于大市”评级）。5G时代，智能驾驶、智能家居、工业互联三大万物互联场景，能带来万亿美元产业链价值的首推智能驾驶，类似4G时代智能机的产业链革新影响。政策层面的支持力度，使得智能驾驶在中国的应用可能逐渐居于引领地位，从百度智能驾驶，到华为依托Oceanconnect平台与华为海思在车载芯片领域的布局发力智能驾驶领域，未来智能驾驶在芯片、地图、导航、存储、通信、云计算等多个产业方向带来投资机会，维持推荐A股车载网联终端龙头高新兴。"从资金模式上来看，主权基金的共性是都没有明确的资金流出压力，从目前状况来看主权基金基本不会发生净流出。但是具体的资金模式依然存在差异：有的主权基金如挪威、新加坡具有资金流出的需求，但是明确规定流出资金不得超过基金的收益部分；有的主权基金如新西兰和澳大利亚在近10年都不会出现资金流出。
虽然都以长期投资为目标，但是主权基金的投资理念或者投资策略差异较大。新加坡和挪威的投资理念相对而言较为常见，一方面认为系统性风险的暴露决定了大部分的收益来源；另一方面也认为积极的管理能够贡献额外的alpha收益。新西兰的投资理念和其他国家差异最大的地方在于，新西兰认为alpha的获取非常难，所以投资策略主要侧重在根据资产的均值回归规律进行资产配置。澳大利亚最特殊的地方在于不像新加坡和挪威，将策略拆分为几个常见模块，而是认为整个投资体系是一个完整的各维度之间的融合。不同的投资理念直接决定了不同主权基金投资策略的差异。
2019年一季度汽车板块整体估值经历一轮修复行情，后期走势分化。整车层面，Q1汽车市场终端需求持续疲软，延续下行趋势，但在经历2018年的深度回调后，Q1整车板块估值有所修复。我们认为整车终端需求真实存在，景气度中长期上扬是大概率事件。
投资建议。我们认为，乘用车行业即将迎来三年上行周期，再购需求将成为未来三年销量主要增长来源。受4月1日增值税调整、国六排放法规即将部分区域推行等因素影响，消费者处于持币观望状态，行业底部区间基本清晰，而景气度中长期上扬是大概率事件。
期末公司负债率进一步降至62.51%，19Q1财务费用降幅明显。19Q1公司管理及销售费用大体平稳，财务费用降至2.30亿元，同比降39.31%，环比降42.67%。期末资产负债率62.51%，同比降15.87pct.，环比降2.61pct.。
市场化债转股致公司在“三钢”持股比例阶段性下降。2018年底公司市场化债转股落地，引入六家投资者对核心控股子公司华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管（简称“三钢”）增资32.8亿元，用于偿还债务，使得公司在“三钢”的持股比例有所下降，故19Q1归母净利润降幅高于净利润。
公司拟发行股份收购“三钢”全部少数股权，现金收购华菱节能100%股权和阳钢控股权。公司拟发行股份收购“三钢”全部少数股权，发行价6.41元/股，发行数量13.63亿股，交易对价87.35亿元，完成后“三钢”将成为上市公司全资子公司。同时公司拟以17.31亿元现金收购华菱节能100%股权，另现金收购阳春新钢控股权，实现集团钢铁资产整体上市，减少EPS的摊薄。
分项收入涨少跌多。4月主要收入项目中，增值税增速大幅回升，主因3月集中开票造成4月入库收入较多；消费税和企业所得税增速由正转负；个人所得税增速降幅略收窄，减税效果延续；进口货物增值税、消费税增速受高基数影响降幅扩大；土地和房产相关税收增速多数下滑。
财政支出增速微升。4月财政支出同比增速15.9%，较3月增速微幅回升，再创年内新高，其中中央（15.5%）和地方（16%）增速双双上行。财政支出增速回升主因积极财政政策落实有力，支出节奏前移，当前支出进度比去年同期快约2.4个百分点。
推进向科技服务业的战略转型。公司推进构建科技服务转型产业格局，在“一主链，多分支”的产品体系和“区域+事业群”的科技服务组织体系的基础上，着力打造以“科技空间服务体系”及“科技发展服务体系”两大体系为主的产业发展新格局。天津社区顺利开业，深入推进科技孵化服务平台；投资设立电子城华平东久（宁波）资产管理有限公司，推动建设科技金融服务平台；科技公共服务平台及科技文化融合服务平台不断拓展。公募偏股类基金隐含基准。本文尝试为公募偏股类基金构建一套与之投资范围或投资风格更加匹配的隐含基准。该思路假定在当前公募偏股类基金中，至少存在一部分基金具备明确的选股风格或选股范围。本文的研究目的是方便投资者对该基金的投资范围及投资风格有更清晰准确的认识，以免被匹配度不足、偏离度过高的名义基准所误导，进而承担预期外的风险。
公司调整非公开发行募投项目实施进度，将项目计划达产日由2019年5月推迟至2022年5月。电子真空泵项目处于一代泵和二代泵生产线切换时期，受行业销量下滑主机厂降价压力，切换进度不及预期；而我们认为IBS产业化是长期趋势，行业龙头博世南京iBooster工厂已正式启用。我们认为公司推迟IBS项目进度，有利于进一步对产品加强测试、提高安全冗余、更为有序推进产业化过程。
锦纶长丝、成品面料收入维持高增长。2018年锦纶长丝收入同比增加20%，成品面料收入同比增加16%。以上两项业务保持了高速增长，我们认为和公司深度绑定品牌客户密不可分。锦纶长丝和成品面料业务均绑定了知名运动品牌客户：锦纶长丝主要合作超盈、维克罗等高端品牌，成品面料合作迪卡侬、安踏等大众休闲运动品牌。同时，公司不断拓展新客户，2018年锦纶长丝潜力客户增加百余家，成品面料客户增加10余家品牌，公司产品的知名度和认可度不断提升。我们估计，19Q1两项主力产品依旧保持了与品牌公司良好的合作关系。
锦纶核心产品实现提价15-18%，展现与大品牌合作竞争力。18年公司锦纶长丝、锦纶成品面料平均售价分别同比增15%、18%，我们认为在零售环境疲软的情况下，体现其产品基于持续创新的附加值，以及与优质品牌客户的稳定合作，为产品保持充分议价空间。
2019年一季度公司全网剧方面：《独孤皇后》、《我的奇妙男友2之恋恋不忘》两个项目均在互联网平台开播，《南歌嘹亮》（情感）、《鹿鼎记》（古装）、《热血神探》（年代探索）三个项目新开机。电影方面《战斗民族养成记》（1月24日上映，参投、主控宣发，803.4万元票房）、《朝花夕誓—于离别之朝束起约定之花》（2月22日上映，批片发行，1722.2万元票房）两部参与影片上映。综艺方面承制的《2019央视春晚无人机舞台秀》、《2019中超联赛开幕式》分别于2月、3月在央视播出。
毛利率继续提升，进入管理价值收获期。19Q1公司毛利率为43.59%，同比提升3.69pct，其中主品牌毛利率45.70%，同比提升4.74pct，主品牌毛利占比公司整体毛利达86% （19Q1）。我们认为，公司毛利率的提升是品牌对于渠道加盟商议价能力的体现。公司采用类直营加盟模式，加盟商提供开店资金，公司负责店铺选址、员工招聘培训、货品选择上架、物流及售后。相比传统的加盟模式，公司承担了更多的管理职能。随着公司规模扩大，品牌力提升，对加盟商的吸引力增加。所以，公司有议价能力在价值链条上获得更多盈利，进入管理价值的收获期。我们判断，2019年整体毛利率将较2018年有明显提升，盈利能力增强。
传统品牌的产品革新。公司品牌主要在2-4线发展，过去在产品设计上更亲民。随着消费者对产品品质的要求提升，对时尚性的要求更高，公司也在产品上做了调整。提出“面料是服装的灵魂”理念，开发具备功能性的面料。在产品设计方面，我们看到时尚款、流行款的提升，2018年3月公司与上影合作，开发“大闹天宫”联名款T恤，加强款式开发能力。我们认为，主品牌在风格、调性上逐步转变，适应现代消费者的审美理念，未来产品在市场中的接受度将有所提升。