一、新易盛和天孚通信上半年强势的原因初探
春节后第一天，中际旭创20%涨停，打响头炮。但是，随后的时间，天孚通信披着英伟达亲儿子的霞光，迅速跑赢另外两家，新易盛表现最差。
4月20日左右，年报和一季报披露后，天孚通信的基本面瑕疵终于见天日，股价一路下行。 新易盛异军突起，代替天孚通信迅速拉升。
中际旭创继续承压。为什么会这样呢？
1、2023年底到今年上半年，AI光模块有一个特点，400G比原来市场预计的要多很多。大家都清楚，新易盛是400G的王者，产能很充裕，所以400G的机会到了，新易盛就充分地享受了这次盛宴。预计，2024Q1、Q2的业绩都会很好。
2、因为有业绩的靓丽外衣，有些资金就开始加戏，把LPO、替代F厂等小作文往上加，把股价迅速打上去了。
3、这种玩法，跟一季度使劲拉天孚通信的手法如出一辙。
二、天孚通信未来的成长性：不足
1、大客户单一，经营波动风险大；
2、可参与空间（TAM）只有龙头的15%，而股价是其42%。
3、新赛道 硅光技术已经进入产业，明年会加速渗透，光引擎变成一颗芯片了，天孚通信的光引擎代工业务价值量大幅度降低。
三、新易盛未来的成长性：堪忧
1、新易盛在400G是一个重量级玩家；
2、到目前为止，新易盛的800G只能靠LPO。1.6T排在好几个厂家后面，出货要到明年Q2才有。 LPO虽然市场想用，但互联互通、稳定性还存在较大的问题，也没有经过市场的检验，标准化还没有完成，并且到1.6T光模块的LPO就没方案了，这条路线的不确定性是非常大的，市场空间也很小。中际旭创主推TRO技术的半LPO方案，接受度更高。
3、因为F厂拉胯，传言他要代替之，从逻辑上讲，可能性有。不过F厂也就不到15%的份额，如果你从估值水平看，应该把这条消息 price in。
4、研发人数、研发人员学历、研发经费，这些硬指标，新易盛差龙头中际旭创好几条街，具体数据就不摆了。
5、光通信未来的趋势是硅光，中际旭创已经走到了世界的第一梯队，400G、800G硅光出货的时间和数量，均遥遥领先。1.6T的硅光也已经给客户送样。而新易盛虽然收购了硅光硅光公司，但到目前为止不见响声，硅光芯片还是通过外购解决，并且不主打硅光模块，没有底气。
6、因为硅光不领先，基本丧失了在1.6T追上的可能。3.2T要全用硅光，也意味着继续跟随。后劲乏力。
7、一个企业能做到多高，市场、产品、技术方方面面都有影响，但归根结底，是有创始人的基因决定的。创始人的学识、眼见、魄力，决定了企业的高度。有些农民企业家擅长精打细算；有些高材生企业家雄才伟略，利润率不一定最好，但看的远、做得早。
8、新易盛的新建产能落后，比中际旭创和天孚通信落后一年才准备新工厂。到明年Q2前，新增产出有限，决定了接下来的业绩释放，与中际旭创比较，会落后。
四、中际旭创的未来：高度确定
1、H1因为元器件供应不足，业绩释放稍慢，所以，股价在北美AI算力板块里面，上涨幅度最少。但是，正因为欠涨，给他的弹性空间更大。
2、6月份开始，供应链问题解决，泰国工厂产能爬上去后，Q3、Q4将迎来历史上最快的业绩释放速度。
3、受推理市场大爆发推动，800G的市场空间，再次超预期，2025年有望超过1500万支，同比增幅达到70%。相比年初，市场普遍预期800G的空间将被1.6T替代而萎缩。
4、中际旭创的800G硅光模块在下半年大规模上量，渗透率达到40%。而2025年是800G发货量最大的年份，那么，旭创的硅光来得正好，将充分享受这块蛋糕，产业升级创造客观的差额利润。
5、1.6T的先发优势，据悉年底前发货30万支1.6T。M公司的成本是xc的3倍，英伟达的1.6T模块，在明年Q1前，基本只有可以旭创满足。
五、估值高低
天孚通信往合理价值区间回归。
前面已经讲了，新易盛的高增长得益于400G的快速上量，但这只是半年左右的窗口期，其高增长的持续性并不长。大概率从三季度开始，环比就会往下掉。从各个卖方机构的测算看，2024年的一致预期为20亿，2025年超过40亿的可能性不大。
看未来三年，同处北美市场，新易盛的市场格局，大体上不会超过中际旭创的30%，产品领先性、前沿技术的深度和广度，产品准备度等方方面面，均在1/3不到。
800G、硅光、1.6T，这三块未来最大的边际增量，新易盛都要看别人脸色。
体制差异的结果，从今年Q3开始往后的财报，就会体现出来，差距会越来越大。
所以，即使给一定溢价，我一直的标准是，新易盛的市值超过中际旭创的40%，就是over price。 现在接近800亿的估值水平，贵还是便宜？
六、结论
易中天，风水轮流转
一季度：天孚通信引领；
二季度：新易盛引领；
三、四季度：中际旭创引领。
$新易盛(SZ300502)$ $上证指数(SH000001)$ $创业板指(SZ399006)$
/////////////////////////////////////////////////////////
申明：仅供交流探讨，不构成投资建议。股市有风险投资需谨慎。