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$天孚通信(SZ300394)$ 好多粉丝私信询问对天孚通信接下来的看法。
比较难回答。如果实事求是的讲，有四个考虑： 1、下游客户单一，而第一大客户的光模块主要起平衡供应链的职责，非主营业务，所以经营波动风险大；2、光引擎的利润率跟速率弱相关，并不会享受太多产品升级带来的利润断档红利；3、硅光模块渗透率上升后，面临空间萎缩的困境；4、PE值偏高，弹性空间不足。
所以，经历了2023年底出货量高增长后，就进入了平台期，往后的营收和利润增速，都会落后XC和XYS一个档位。这是三家公司不同的商业模式决定的，跟公司自身没啥关系。
当然，如果天孚后面也转型去做模块，自己去开拓客户，那么商业模式与前两个保持一致，自然也会回到高增长的路线上去。核心的看点在这里了。$中际旭创(SZ300308)$ $新易盛(SZ300502)$
很多粉丝用一季度的行情来提醒我，说一季度天孚的涨势比旭创好，甚至新易盛都比旭创好。
不同的人有不同的看法，但大部分人是根据结果倒推理由，你无法反驳他们的。
但是，我的理解是
中际旭创的市值达到1500亿，代表市场给光模块龙头在800G这一代产品的市值高峰，在市场还没有建立1.6T估值预期的时候，中际旭创就涨不动。但是呢，AI行业景气度很不错，所以，市场就选择了炒作下面的小弟弟，因为他们无需承担市值标杆的责任，阻力小。这就是天孚通信涨得更好的原因。
不过呢，一季报披露完成后，随着B100芯片的上量预期建立，CSP capex的预期打足了，市场对光模块的估值体系切换到了1.6T，这时候开始，中际旭创就会遥遥领先，新易盛殿后，如果天孚通信不尽快改变商业模式，后续能否再突破600亿，都是个大大的问号。
$天孚通信(SZ300394)$ $中际旭创(SZ300308)$ $上证指数(SH000001)$
仔细看看过去五年的财务报表：
1、他的利润率一直不错，并不是因为AI来后，才高的。
2、国内客户的毛利不输海外客户。
他的利润率跟光模块的速率，基本没关系，是个好生意，但也说明，没有太多产品换代的红利。市场在早期给他高溢价是可以理解的。但是，在这场马拉松的下一阶段，天孚通信失去了加速度啊！ 中际旭创和新易盛都随着更高速率的800G、1.6T而改善毛利和净利润，而天孚基本原地踏步。另外，他的下游mellanox光模块受制于Finbrinet能力，起不了量。
中际旭创和新易盛 = 更多量 + 更高的利润率； 天孚通信 = 稳中有降的量 + 稳定的利润率。
所以，天孚通信的边际变化是最小的。 $天孚通信(SZ300394)$ $中际旭创(SZ300308)$ $新易盛(SZ300502)$
天孚的毛利高，这是事实。但是呢，基于过去和现在的业绩，资本市场都已经给予了定价，投资投的是未来业绩变化的趋势，大家博弈的价格，不是已经发生的业绩，而是对未来变化的分歧。
我的出发点和落脚点，都在未来的边际变化上。因为商业模式不同，中际旭创和新易盛 = 更大的增量 + 更好的利润； 天孚通信 = 稳中微降的量 + 稳定的利润。从而得出 天孚通信未来一两年的边际变化较小，比另外两家低一档的判断。
$中际旭创(SZ300308)$ $天孚通信(SZ300394)$ $新易盛(SZ300502)$
1.虽然目前天孚通信的下游客户相对集中，但公司可以通过拓展新的市场和客户群体来实现业务的多元化。
2.天孚毛利断档领先ZJ,XYS，有量增业绩增速就足够可观了
3.目前根本看不到光模块光引擎需求的上限，担心硅光模块压缩空间杞人忧天，且天孚通信也有硅光模块的相应技术
4.高PE值反映了市场对公司未来成长性的预期，天孚的PE在光模块爆发前都是一直都比ZJ,XYS高的
很多粉丝用一季度的行情来提醒我，说一季度天孚的涨势比旭创好，甚至新易盛都比旭创好。
不同的人有不同的看法，但大部分人是根据结果倒推理由，你无法反驳他们的。
但是，我的理解是
中际旭创的市值达到1500亿，代表市场给光模块龙头在800G这一代产品的市值高峰，在市场还没有建立1.6T估值预期的时候，中际旭创就涨不动。但是呢，AI行业景气度很不错，所以，市场就选择了炒作下面的小弟弟，因为他们无需承担市值标杆的责任，阻力小。这就是天孚通信涨得更好的原因。
不过呢，一季报披露完成后，随着B100芯片的上量预期建立，CSP capex的预期打足了，市场对光模块的估值体系切换到了1.6T，这时候开始，中际旭创就会遥遥领先，新易盛殿后，如果天孚通信不尽快改变商业模式，后续能否再突破600亿，都是个大大的问号。
$天孚通信(SZ300394)$ $中际旭创(SZ300308)$ $上证指数(SH000001)$
1.虽然目前天孚通信的下游客户相对集中，但公司可以通过拓展新的市场和客户群体来实现业务的多元化。
2.天孚毛利断档领先ZJ,XYS，有量增业绩增速就足够可观了
3.目前根本看不到光模块光引擎需求的上限，担心硅光模块压缩空间杞人忧天，且天孚通信也有硅光模块的相应技术
4.高PE值反映了市场对公司未来成长性的预期，天孚的PE在光模块爆发前都是一直都比ZJ,XYS高的
蜜老师好，你的分析很有逻辑性，很详细。不过天孚过往10年业绩增长，毛利率等都是三剑客里面最优秀的，在Ai大背景下，不会差到哪里去。有时候不需要研究得太细。
怎么说呢 因为一个季度业绩放缓 就开始看空tf 只能说过于短视了。要理解天孚就必须理解Fabrinet，“第一大客户光模块非主营业务” 就有点信口开河了 去年四季度FN数据中心光通信业务已经超过电信成为第一大营收，占比20%，最重要的是独供英伟达自研业务。FN数据中心业务从2022年Q4的1.12亿美金到去年Q4的2.88亿美金，增长157%，同期tf营收增143%，增长基本同步，可以说天孚短期看的就是FN。如果英文够好去听FN2月份的业绩会，FN几乎可以说是明确给出了一季度的数据中心业务环比增速（个位数）的指引，原因是FN砍掉了Intel的100G业务+客户库存节奏。同时FN展望400G+800G时说了对于FN而言，需求不是问题，产能不是问题，某些原材料是瓶颈（具体没说是什么），也可以一定程度跟TF业绩会中披露的产能问题对上。由于FN只给一个季度的指引信息，所以没有具体说Q4（实际24Q2）增速会不会恢复，但提到了高速增长期过去了。要看短期天孚的逻辑，还是要看FN对下季度的展望。你说的第二点，光模块的产品升级并不会带来利润断档跳变，光模块链条的利润的指标不是产品速率而是GPU出货量。第四点，弹性空间与估值水平并无太大关系，涨幅和市值才是更重要的指标。天孚的估值底气就在于独供英伟达自研业务，长期来看向上的空间一方面看FN本身的客户开拓，二看天孚自己的客户开拓，短期看FN5月6号的的业绩会。当然我赞同你的一点是易中天排序的话天孚目前排最后，但不等于不看好天孚
中际郁创和300502都新高了，天孚通信也会新高的
最大优势就是筹码结构比易中好的多，机构控盘能力一流，
那就是凉了的意思
能不能多聊一些太辰光
太牛了
天孚通信目前为英伟达御用光模块，代工，这个稳定增加的，这点你要看到，还那句话，光模块3剑客，都买，配置好比例就可以了