我将AI的投资机会分成如下几个圈：
北美算力圈（光模块 + 硬件代工）： 有预期，有逻辑，有业绩。
国产算力圈（自主xPU芯片）: 有预期，有逻辑，等业绩。
华为算力圈（鲲鹏/昇腾整机代工）： 有预期，有逻辑，无业绩。
大模型圈（仅限A股）：有预期，无逻辑，无业绩。
应用圈（仅限A股）：有预期，有逻辑，无能见度
今天讲讲北美算力圈中最关键的光模块。
逻辑顺
OpenAI CEO奥特曼在达沃斯论坛上描绘，GPT达到通用人工智能，算力需要增加10万到100万倍。从1950年代计算机被发明开始，一直遵循冯若依曼架构：运算器 + 存储 + 通信。光模块是未来AI数据中心三大关键部件之一。
只要基于大模型的通用人工智能路线走下去，光通信，就是算力硬件的核心组成部分。
预期足
根据Yole的报告，未来六年，CAGR 35%，虽然规模不是最大，但是整个AI 算力中增速最大的赛道。
理论上，通信与GPU是平方关系，比如4个GPU，要两两相互通信，就是4x4=16条链接。当然，没有哪个土豪有财力去这么做，必须要收敛，一般来说，通信链路大约是GPU数量的2~6倍。
在以CPU Server为主的DC年代，光模块的升级大约3~5年一代。而未来的DC将以GPU为主，光模块的升级压缩到2~3年一代。为了匹配带宽需求，迭代的速度明显加快。
越来越高的带宽需求，也会催生新技术。高带宽、高密度，是未来的趋势，而硅光是所有新技术的基础（CPO、LPO），甚至是1.6T以后的唯一路线。从商业的角度看，新技术的产业链价值，呈现从下游向上游转移的趋势。在硅光年代，一颗光芯片就几乎把一个模块的工作全做了，不管是CPO还是LPO，下游模块代工厂的工作变得很简单，则利润空间大幅度压缩，往上游的硅光芯片公司转移。同时也说明，如果没有自研硅光芯片，未来的盈利会恶化。
业绩稳
光模块，同时兼具ODM（类工业富联）和通信设备商的双重属性。光通信在DC的Capex中只占6~8%左右，但对系统的稳定性至关重要，所以为了保证通信安全和互联互通，产业链玩家比较稳定，竞争强度较弱，利润率比较合理、稳定。比如，工业互联的毛利在16%，净利率在4%左右，而龙头光模块厂可以做到28%的毛利、16%的净利率。这种盈利水平，基本上秒杀大部分A股制造业企业。
个股点评 （中际旭创 >> 新易盛 > 天孚通信）
中际旭创：
北美大厂 50%+的市场份额。国内唯一量产自研硅光芯片（国内只有海思、光迅、旭创有能力，只有旭创已经量产）。核心逻辑：
1、最大的市场参与者；
2、最强的盈利能力；
3、二次成长曲线（在硅光时代，旭创将脱变成一个光芯片公司，享受芯片公司的溢价）
新易盛：
北美大厂20%的市场份额。通过采购光器件、芯片做模块开发、加工，核心技术不多。
天孚通信：
主营业务为无源光器件，毛利和净利润都不错，但从蛋糕规模来看，比较有限。大的模块厂家，比如旭创，自己做这些器件。
其它二线玩家：
其它二线玩家可以归纳到上述三家。
1、与中际旭创类似的是光迅科技，但受制于股权特征，北美的机会渺茫，待其硅光芯片成熟后，看能否通过光芯片曲线进入北美。
上游的潜力股：
1、硅光时代需要集中式光源。源杰科技的CW光源在业界处于第一梯队。不过CW光源芯片的价值量不大，预计最多给源杰带来5亿RMB营收，大概30%左右的毛利。（中际旭创是源杰科技的股东，大概率会有合作）；
2、硅光芯片要将 调制器、探测器、波导、MuX、DeMux等功能部件集成到一个硅基衬底上，需要特色的产业链（45nm工艺就够了），国内主要是SMIC和燕东微。不过燕东微规模小，可能会更关注到硅光平台，业绩也更容易体现出来。