1、巴菲特早期资金量偏小的时候，超高的投资回报为多年的20%年复合回报打下了坚实的基础，这就是我讲的跑马拉松也需要尽量领先；
2、中小投资者应该更多的像早期的巴菲特学习，他的后期，已经压根无法模仿了，他也很难做。
第一个阶段，个人投资时期
下表是根据《滚雪球》数据整理。
这个数据中两点说明：1951年的收益率75%是《滚雪球》提供的，而1952年-1956年的收益率无法找到，但是在1956年的时候，巴菲特已经有了174000美元的资产，虽然他在1954年加入了格雷厄姆-纽曼公司，我估计巴菲特的薪酬不会很高，同时，《滚雪球》也没有提及174000美元是1956年初还是1956年末的资产，如果是1956年初或年中的，那么他的薪酬对资产的收益率部分影响很小。
如表，在一个5年周期里，早期的巴菲特获得了近60%的年复合回报，而且这期间巴菲特还没有开始做管理资产的事情。而在《滚雪球》的第22章，明确也提到了，“自从怀揣9800美元上哥伦比亚大学以来，每年他的资金增长率都超过61%”。这就是早期的巴菲特。
还有一点就是，巴菲特获得高回报的同时，几乎没有资产回撤，因为如果第一年资产回撤20%，第二年需要赚25%，才能使得这两年的复合回报不为负。
第二个阶段，开始管理资产
从1956年5月1日开始，巴菲特开始设立合伙人公司帮助亲友打理资产。从这个时间点可以推断174000美元是巴菲特在1956年早期，至少是5月1日之前的。
1956年的投资回报很难考证。
从1957年到1964年是一个阶段，这个时间段里，巴菲特主要是以帮助亲友打理资产为主，直到1965年开始买入伯克希尔·哈撒韦。
如下表：1957-1964年巴菲特收益率统计
我计算的结果是这8年的年复合回报也高达27.73%，这八年再次出现了我一再强调的，资产没有回撤，包括其中三个道琼斯指数下跌的三个年份。这8年道琼斯指数的年复合上涨幅度为10.99%，巴菲特每年超越道指16个百分点以上。
在巴菲特早期的投资里，资产不回撤和超高的增速是两个重要的特征。
相比如今一个个自诩为价值投资者的人，比如某个知名投资人，在2008年他的资产回撤超过60%，仅这一点，就可以看出至少资产管理的风险控制能力欠佳。我一直认为价值投资包含了风险控制、资产配置等手段的。比如巴菲特因为看到股市估值过高，从而关闭了合伙人公司，转而寻求其他资产配置就是一个明例。
所以，价值投资从结果和表象来看，应该具备如下特征：1、资产配置；2、风险控制极佳，外在表现就是资产没有回撤或者回撤幅度极小；3、相对较高的投资回报。
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