NOPLAT=EBIT×(1-T)=(营业利润+财务费用-非经常性投资损益) x(1-所得税率)
IC=净资产+(有息负债-超额现金)
根据计算公式我们可以看出ROIC摒除了非经常性损益对盈利能力的影响,以及分母考虑了债权人投资资本,因此ROIC应小于等于ROE。上面的两种饭店的经营模式,第一个ROIC等于ROE为50%,第二种经营模式ROIC只有20%。当然ROIC指标也是企业运营后的结果,高ROIC的背后是什么也需要我们去分析。
根据公式我们判断ROIC应小于或等于ROE,因此对于我们自下而上选股方面,可以直接筛选出高ROIC指标的公司来研究,高ROIC一定是高ROE的,对于“双高”的企业,筛选出来再细细分析,什么因素导致了企业的双高。赛道、生意模式、行业竞争格局等等。
在中国4330家上市公司当中我筛选出了,市值大于1000亿(剔除银行、保险、证券金融股),ROIC(2014年度-2020年度均值)的排名情况如下图:
不用怎么分析,我想你的第一印象应该高ROIC高ROE的背后原因是赛道。大眼一看市值大于1000亿,ROIC大于15%的33家企业消费、医药企业占半壁江山。看看行业分类里面,食品饮料-饮料制造-白酒、医药生物-生物制品-生物制品Ⅲ、医药生物-医疗器械服务-医疗器械Ⅲ分别多少家?为什么公募抱团白酒医药是有原因的,选择大于努力。
农林牧渔-畜禽养殖行业里的牧原股份2014年-2020年ROIC均值18%,排到24名,真是鹤立鸡群。一个苦逼赛道、重资产、高杠杆的企业能做到这样,说优秀真的是不为过。根据我的分析,牧原之所以能够做到高ROIC,首先一定排除的是赛道,如果是赛道因素,排行榜里面应该像消费医药行业一样,至少有几家能打的农林牧渔行业的千亿市值企业在榜。前面很多分析牧原股份之所以能够做到高ROIC,第一和行业竞争格局密不可分。猪肉是一个高度分散的行业,这样一个企业的成长空间就很大,具备高增长g的条件。当然,牧原股份确实在上市以来市占率一直在提高,成长因子g一直在高速增长。第二,牧原确实有自己的护城河,如果牧原养猪没有护城河,在行业的周期底部,牧原不可能敢逆势扩张。拿个很简单的例子,牧原的二元回交技术,确实没有任何技术壁垒,但这一技术牧原积累了十几年的时间,才把成活率提高以及相应的饲料配方的配比满足母猪成长,这是具有路径依赖的资源,是需要时间积累的。
双高的企业就一定适合投资吗?系列四里面讲了分红策略,如果一个企业赚的钱全部分红,其实就是一个高ROIC+低g的组合,这是现金奶牛企业的特征,实质就是一个分红股。牧原股份未来也会达到这样一个状态,莫担心至少5年内的成长空间还是很大的。我们来二级市场投资如果为了分红股,真不如去搞指数基金。指数基金不会死,一个再好的企业也有可能会死,买沪深300增强指数基金说不定就跑赢了高分红的股票,还降低了本金完全亏没的风险。我这里想表达的意思是投资能够体现能力的就是寻找高ROIC+高g的股票,并且能够完全看的懂行业,看的懂企业。
当然投资真的没有那么简单,如果投资是那么简单,直接在一个合适的位置买市值大于1000亿,ROIC大于15%的股票,怎么会亏损呢?事实上合适的位置是多少,很多人不懂,再者懂了也拿不住,诱惑太多。说白了,投资就是人性的游戏,知易行难。
制定标准,弄懂一个行业,一个企业,做到知行合一,就能够战胜99%的人。
总结一下:自上而下的选股可以寻找长期高ROIC的标的;高ROIC只是结果,而背后的生意模式、行业竞争格局、护城河才是根本。时至今日,自己挖的坑全部完成,五个系列基本分析完整了,涵盖了投资分析的一个大的框架,里面的细枝末节需要大家实践,共同进步。最后感谢自己战胜了惰性XD,感谢大家支持。
声明:此文只作为作者投资逻辑的记录,不作为买入理由,个人买卖操作与作者无关。
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麦肯锡就给出了一个价值投资最核心的指标ROIC(Return on Invested Capital)中文名叫投入资本回报率。ROIC是用来衡量股东和债权人投入资本回报率。
ROIC=NOPLAT(息前税后经营利润)÷IC(投入资本)
NOPLAT=EBIT×(1-T)=(营业利润+财务费用-非经常性投资损益) x(1-所得税率)
IC=净资产+(有息负债-超额现金)
根据计算公式我们可以看出ROIC摒除了非经常性损益对盈利能力的影响,以及分母考虑了债权人投资资本,因此ROIC应小于等于ROE。
作者:大圣---盈利模式
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长期高ROIC的标的;高ROIC只是结果,而背后的生意模式、行业竞争格局、护城河才是根本。
ROIC和ROE只是一个经营成果,更为根本的是挖掘上市公司背后的生意模式、行业竞争格局、护城河。