不知不觉，距离造纸行业的上一轮景气周期，已经过去了3年。我依稀还记得21年的春天，550亿市值太阳跌停的那天，我问自己：太阳纸业肯定是一个周期股，是按老师们的口头禅周期性的卖出，还是把他当做成长股，长持，就像手捧时间的玫瑰（我承认，我讨厌但斌的玫瑰）？
一段时间之后，我给自己的答案就是，不卖，拿着这只我称之为"周期成长股”，拿到下一个景气周期再说。没有猜到故事的开头，也没猜到故事的结尾，人生有几多个十年，一晃，这已经是我持有晨鸣+太阳的第八个年头了。
太阳年报，聊几句。
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1、在近乎全行业亏损的这2年多里，小太阳连续3年取得史上最佳成绩（含21年），今年不负我望，净利润站上30亿。这是在终端产品价格双位数下跌的情况下取得的，不容易，营收持平，以量补价。今年浆纸合计销售812万吨，纸增浆减，也符合公司的经营策略（结合浆价就能看懂），按照年报口径1200万吨浆纸产能，利用率还有空间。
应收款稳定，经营现金流很好达历史新高的66亿，广西项目大量转固，在2023年3/4季度陆续试生产，按惯例及企业正常经营的规律，未来2-3年应该是消化产能，降低负债的阶段，中期不会再有大的资本开支。库存状况良好，46亿库存中半数以上是原材料，和高企的行业产品库存形成鲜明对比。
2、财务状况稳定，净资产负债率连续多年下降，但有息负债净额只比2022年稍有下降，仍保持在150亿以上。账上现金25亿，短债80亿，真不算宽裕。其实我不太明白今年为什么分8亿出来，对于小股东来说，其实和过去两年分5亿没啥区别。大股东目前的持股比例是45%，不算低但也不高，再融资的话会进一步摊薄股权，这一块很难判断。李洪信老先生今年71了，作为造纸行业的传奇人物，我相信他是珍惜自己一辈子打造企业的股权，即便是小李总李娜女士，也已经在公司工作了14年，应该也能顺利地接班老一辈辛勤打下的江山。
3、销售费用稳定，管理费用压缩了1亿，财务费用下降了7千万，研发费用增加了1.5亿，整体费用端和2022年持平。人均产值史上第二高，但从2022年的263万下降到253万，需要广西基地的产能爬坡来拉回。加工制造业是苦逼的商业模式，利润都是抠出来的。
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从利润的角度来看，这是一份预期之内优秀的年报，但是和行业内的其他企业一样，行业景气度低谷的日子都不好过，大家都太需要一轮景气周期来修补资产负债表，但即便这一轮衰退周期的时长远超过往，肯定也出清了一部分行业产能，但是未来下游的需求会如何，宏观景气度会如何，行业是一个小的补库周期，还是大周期回归，仍未可知。
PS1：如果公司有再融资计划，希望给小股东一点福利，选择可转债吧，公司也有经验。
PS2：不知道是否因为自己持有的时间太久，本文或有些许感情色彩，请朋友们客观对待文中所有主观看法及结论。
PS3：不知道是不是因为自己对太阳纸业太熟悉了，很多数据和资料习以为常，反倒是写不出来什么东西。太阳纸业是我的主力持仓之一，我是空头，不是多头。
PS4：据2023年基金年报数据，不起眼的太阳纸业是18个公募基金的重仓股（占基金净值5%以上），是12个公募基金的超级重仓股（占基金净值8%以上），在权益类基金销售低迷的当下，他们也是潜在的空头，至少不是多头。
$太阳纸业(SZ002078)$ $晨鸣纸业(SZ000488)$
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