借着Ally 2016年业绩公布的机会，谈谈自己的持有思路：

关于Ally Financial的背景介绍，可以参看TLS美股研究所写的文章：网页链接

估值：
2/7收市价22.8美元，每股净资产28.5美元，每股有形资产26.2美元，2016年全年调整后EPS=2.16美元，未调整 GAAP EPS=2.15美元
0.87倍P/TBV，大约10.5倍P/E，应该是当前美国银行股最低估之一，不但低于TBTF的大银行，也低于中等银行和小型社区银行

为什么Ally估值这么低？

我们可以从Ally的资产负债表找到原因。
Ally Financial与大多数的美国银行不同：在负债端，传统美国银行均是来源于支行的客户存款，而ALLY完全是一家网上银行；在资产端，传统美国银行主要是房贷和商业贷款，而ALLY大部分都是汽车贷款

对于负债端，网上银行相较线下银行有成本的优势，尽管可能缺少cross selling的机会，但很明显，负债端不是ALLY低估的原因

那么低估就在于资产端，市场觉得汽车贷款风险较高。

市场担忧有一定道理，美国消费者资金少，收入低，负债高，身上至少有“住房，医疗，学费，车贷”等四座大山，处于水生火热之中。

我充分认同市场的担忧，但仍然看好ALLY，理由可以有如下几条：

1. 川普上台后的新政：
如果美国消费者的工资增速可以在5%每年的速度增长，那么所有上面所列的问题都不再是问题。
另外，如果美国优先政策成功（墨西哥工厂回迁）以及新能源补贴减少，都会推动汽车售价上涨。
其实这两个逻辑市场也是认可的，金融股一直非常强势，比索疲软。

2. ALLY本身资产质素尚可
这个从EPS可以看出来：Adjusted EPS从14年的1.68每股，上涨到16年的2.16元每股，年化增长14%
我倾向于认为ALLY的坏账和费用计提合理，不过这个也只能猜测

3. 线上存款高速增长
从网上看一圈可以发现，ALLY在美国网友中的品牌认可度较高，很多人都有开户存款。同时线上存款资金成本较低，未来的增长可以用来替代较为昂贵的有息负债。

4. 其他业务发展，降低车贷比重
如果ALLY是像富国那样资产端diversified的银行，那股价估计可以是现在的1.5-2倍。
ALLY的CEO也充分意识到这个问题，正在加大mortgage, credit card, commercial lending以及wealth management的供应，这种布局的调整已经进行了一段时间，还有更长的路要走。

5. 公司正在大手笔回购和分红
预计年化回购比率6.2%+分红比率1.8%=现金回报率8%

按照CEO最新给出中期每年15%的盈利增长率，我倾向于认为合理，三年后的EPS应该是2.16×1.15^3=3.29，三年内车贷比重将会持续下降，有助于估值提升，估计到期P/E为13倍，目标价42.77元

总结：
现价22.8元，目标价42.77元，时间3年，年化资本利得=23.4%
每年分红率1.8%
年化总回报=25.2%

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