$温氏股份(SZ300498)$$牧原股份(SZ002714)$$正邦科技(SZ002157)$
首先我们可以统计过去三年前五月的出栏占当年总量比，取均值，然后用2019年前五月出栏除以均值，可以大体估算出2019年的出栏情况（本文只选取头部四家公司分析，新希望因为2019年有一大部分仔猪外购暂不纳入）
图：2019年出栏估算（万头）
我们可以看到目前各家公司预估的出栏量与市场预期是要超过的。但有一点需要考虑的就是19年1~2月各大公司出栏大幅上升拉高了1~5月的出栏量，大家可以看看下面的数据。我的推测很大可能就是中招的厂恐慌性抛售，而抛售也算在出栏里面的。那么这些等于透支了后续的出栏情况。
再对照2019年一季度报表来看，结果就比较显然了，各公司生产性生物资产均出现了10%左右的下滑，这部分的减少就在1~2月销量的增多中体现。
报表来看如：天邦2019Q1生产性生物资产环比下滑21.86%，这部分大概率在Q3季度体现。温氏股份猪场分布的华南地区广西、广东在4、5月出现了巨量的抛售，这也是温氏5月出栏一枝独秀环比仍有8%增长的原因，而这也会为未来的出栏下滑埋下伏笔，相对而言牧原股份从报表情况相对较好，但生产性生物资产同样在一季度出现近10%的下滑，正邦则是18Q4\19Q1均出现生产性生物资产的大幅下滑。不由感叹在行业性灾难面前，谁也难以避免。
图：龙头公司生产性生物资产情况
目前而言对出栏更好的分析是跟踪以及弹性测算，猪股涨到这个位置，未来的空间顶部大概率是给2020年的出栏+猪价高点的预期（2019年的预期大概率打完）而这估计也是这轮猪股的最高点估值。
在这里我们通过弹性测算来估算各公司空间
在这里主要放的是头部企业的测算，至于新五丰、金新农、傲农生物、新希望等由于养殖时间较短在这不详述但可以借鉴参考。
目前行业产能同比下滑在25%左右，悲观假设上市公司和散养户无异产能去化25%（这个程度相对较大了），乐观则是10%左右出栏下滑。头均盈利方面我们借鉴2016年各公司的头均盈利情况，温氏牧原大约是700元/头左右，正邦天邦则是300~450元/头之间。上一轮猪价高点为21~22块左右，这一轮乐观假设2020年高点30元/公斤，中性25元/公斤，悲观与上轮相同21元/公斤。
图：估值模型假设
我们选取两个代表性标的：龙头牧原股份与弹性标的正邦科技来进行测算。根据供求理论可知道出栏和头均盈利是一个反向相关，即出栏越不及预期则猪价高度越高反之出栏越多可能猪价高度则会降低。
观察两个极端：出栏悲观，盈利乐观对应的业绩分别为200、90亿元，而出栏乐观，盈利悲观则对应的业绩分别为113、36亿元。具体情景假设大家可以拆的更细，但此处想要说明的是对于周期股价格的弹性是要远大于量的弹性的，投资的核心是价格的高度。反之可以参考锂电池以量来补价的逻辑是如何的不堪一击。
所以在我们看到猪企出栏开始下滑的时候，就断言猪股到顶是完全错误的。因为与此相应的，虽下调出栏预期，但确应上调价格预期。只是因为目前猪价还是在大家预期的涨价趋势中，量的减少首先体现造成了股价短期的下滑。
最后我们再看猪股的空间还有多少。先回顾上一轮周期，16年顶峰时期，普遍估值给到了15倍左右。且此轮周期价格至少超上一轮周期。我们给予2020年15倍顶峰估值，采用我们前述的2020年中性业绩假设，牧原股份，正邦市值具备2000亿+、800亿+的顶峰市值空间，而现在市值仅仅处于中间水平，所以说猪股到顶为时尚早。@今日话题
