一、猪周期产能去化的驱动因素。
一般猪周期产能去化的驱动因素有三个：首先最根本的因素是利润驱动，其次是猪病袭扰，最后是政策调控。自2022年12月以来，政策调控的影响较小，因为市场内生猪供给充分，猪价连续下跌，养殖户亏损严重，农村农业部主要的政策取向是收储以支撑猪价，保护养殖产能。产能去化最主要的驱动因素还是行业利润，持续亏损逼迫着养殖户不断退出市场。下图是生猪养殖行业自繁自养的养殖利润和仔猪繁育利润。
图片1 数据来源：布瑞克农业数据终端 整理：富钦数据
从上图可以看出，直至2024年2月仔猪繁育才开始盈利，2024年4月自繁自养的养殖场开始小幅盈利。上轮猪周期中，产能去化先后经历了两波：第一波是自2021年4月到2022年6月，自繁自养严重亏损，最多时头均利润亏损1100元。仔猪育繁多数时间小幅盈利，只在2021年9-11月小幅亏损，随后重又开始盈利。第二波自2023年1月始至2024年3月止，其间的15个月都可以视为产能去化周期。这里，我们均从全行业亏损开始计算去化周期。
上轮猪周期的另一个驱动因素是猪病袭扰。2023年6-12月非瘟在南北方猪场都有所爆发，导致生猪产能被动收缩。
二、猪周期产能去化的深度。
一般的，观察生猪产能，我们从以下几个方面来观察：月度能繁母猪存栏量，仔猪/标猪比价，当季仔猪补栏与生猪出栏数量差值。
① 能繁母猪月度存栏量。下表是几轮猪周期中能繁母猪去化的幅度。可以看出，这轮产能去化，时间跨度仅次于2014-2018年那轮猪周期，去化幅度也仅次于2014—2018年的猪周期，算是去化较为充分的一次。
图片2
根据农村农业部的统计，2024年4月能繁母猪存栏量为3986万头，相当于正常保有量的102.2%。这说明生猪市场由供强需弱逐步转变为供需平衡的过渡期，短期供给压力尚存，整体去产能趋势向好且已近尾声。
顺便解释一下为什么把2018年8月-2024年2月作为一个猪周期看待。在我看来，2018年那轮猪周期的去产能主要原因是2014年以来严厉的环保政策导致很多猪场被关停，叠加2018年非瘟大流行。2012年10月以来能繁母猪 存栏量连续多年下降，到2017年12月能繁只有3486万头。非瘟发生后，能繁加速去化，2019年1月只有2960万头，41.69%产能被去化了，这才造就了2019年--2021年的超级猪周期。也正是这次深度去产能，造就了长期的猪价上涨，猪价达到惊人的40元/公斤。长期的猪价上涨导致了生猪产能的快速恢复、大幅扩充，造成严重供过于求，进而导致了2021年4月后去产能的复杂化、长期化。2022年4月开始的产能恢复只是一个短期反弹，其实当时产能去化远没有完成，所以猪价上涨只能是昙花一现，不能把这轮上涨作为新周期的开始。2022年12月开始的二次探底，并且持续到2024年3月，这才是真正的去产能过程。所以，我更倾向于把2024年4月作为新一轮猪周期的开始。
图片3 能繁母猪月度存栏量增长情况 数据来源：
图片4 生猪及能繁母猪月度存栏量 布瑞克农业数据终端
② 仔猪/标猪比价。能繁母猪和仔猪都是养殖户的生产资料，是养殖户的摇钱树，所以定价自然要比作为产品的商品猪价格要高。我们通过观察连续20年的数据发现，当这一指标低于1.5时，往往表示市场内仔猪价格低迷，养殖户情绪低落，极度不看好后市。这一指标低于1.5的时间越长，产能去化越彻底。
图片4 数据来源：布瑞克农业数据终端
以下是仔猪/标猪比价下穿1.5后、再次上穿1.5之间的时间跨度统计：
图片5
仔猪去化的指标与能繁母猪存栏量相比，波动更加频繁，鲜明地体现了市场的情绪变化。这一指标显示，这轮仔猪去化并不是历史上时间跨度最长的。事实上，自2000年以来，仔猪去化的时间跨度逐期缩短。细究原因，或与生猪养殖集中度提高有直接关系，也就是规模大场占比提高以后，市场内散户比例越来越小，散户情绪对生猪供给的影响越来越小。自2010年以来的数轮猪周期，每波仔猪去化的时间大致为6-7个月，该轮周期为6个月，所以我们判断本轮仔猪去化也接近完成。
③ 当季仔猪补栏与生猪出栏数量差值。这一差值为正数时，说明仔猪补栏大于生猪出栏，4-5个月后生猪供给将增加。反之，这一差值为负数时，说明仔猪补栏小于生猪出栏，4-5个月后生猪供给将相应减少。
图片6 数据来源：布瑞克农业数据终端
从上图看，过去15年间，只有在2018年非瘟期间，这一指标连续5个季度出现负值。而在此前的三轮猪周期中，这一指标出现负值的时间跨度最多只有两个季度，多数时间只有一个季度。2021年3-4季度、2022年第一季度连续三个季度出现负值，但是负值较小，最深一个季度只有-58万头，显示去产能很不彻底。所以又出现了2023年的持续去化，2023年第四季度和2024年第一季度连续两个季度出现了负差值，且这一负值达到-1680万头，可以看出仔猪去化相对较深。
另外我们可以看到，今年第二季度的前两个月已经出现正差值+245万头。根据这个指标同样可以得出结论，仔猪去化已经完成。
三、猪周期产能去化的时间跨度。
统计了生猪养殖行业产能去化的时间跨度，我们吃惊地发现，产能去化时间跨度最长的不是2021年6月以来的去化，而是2012年10月到2019年1月的去化，持续75个月。能繁母猪月度存栏量，从2012年10月5078.2万头连续下降，到2019年1月只有2960.73万头，去化幅度达到惊人的41.69%。细究原因，是当时的环保政策叠加2018年的非瘟袭扰，重创了生猪养殖产能。
四、对未来猪价的展望。从2021年6月最高峰的4564万头算起，到现在35个月也不过去了12.66%的产能。按照全行业psy为18.39、成活率90%算，2024年尚有7亿头左右的生猪出栏量。这个数量相对于6.8亿头的市场需求量来说，还是供过于求的状态。加之夏天是猪肉消费淡季，所以尽管近期猪价涨涨不休，但我们的看法是持续性不会很强。
按照今年4月3986万头能繁、全行业psy为18.39、成活率90%算，未来10个月生猪出栏量将达6.59亿头。相对于6.8亿头的市场需求量来说，10个月后将会是紧平衡的格局。所以，今年四季度和明年一季度，预计猪价将会迎来美好时刻。当然，如果散户一哄而上抓仔猪，二育再度投机成风，那就另当别论。不过，预计这种局面很难出现，因为过去一年的深度亏损造成大多数散户的现金流彻底断流，再入市心有余悸，所以我们预计未来供给相对较紧，猪价相对乐观。
五、对未来猪企盈利的展望。
图片7 数据来源：布瑞克农业数据终端
虽然未来猪价不一定能继续上涨，但是养殖成本却一直在下降。自2022年12月以来，随着生猪养殖产能不断去化，饲料需求也持续盘跌，导致饲料价格不断下降。截至目前，生猪配合料价格比高峰时下降了13.20%左右。
预计未来几个月，配合料价格将会维持在目前水平，所以猪企盈利将持续。虽然是微利，但相较于去年来说，今年猪企的盈利将大为改善。根据布瑞克农业数据终端的数据，本周母猪育繁利润已经达到301元/头，自繁自养利润已经上升到了355.70元/头。我们据此判断，新一轮猪周期已经拉开序幕。
不过，由于目前能繁母猪存栏量尚多，所以我们认为这轮猪周期是小周期，或者说是类似于2019年以前的三轮猪周期，不会出现2019年以后的超级猪周期。当然，如果出现大规模疫病，那又得另当别论。
图片8 数据来源：布瑞克农业数据终端
六、本轮周期将有别于以往周期的新特征。行业集中度不断提高，规模猪企养殖能力、抗病能力大幅提高，周期愈加平滑，波动减小。由于供给较充分，市场竞争激烈，行业从此进入微利时代。
七、对于猪股的展望：
本周外三元生猪价格一直维持在18元以上。这样的价格水平，可以保证大多数猪企实现小幅盈利。牧原股份头均盈利预计在400元以上。2024年第4季度，随着猪价上涨，大多数猪企都将迎来盈利丰厚的一段时期。2025年将是猪企比较幸福的一年，盈利水平将会持续提升。所以根据这个趋势，我们判断，今年第3季度猪股可以开始逐步建仓。长线投资者，对于猪股近期的下跌，完全可以不予理会。
（2024/6/14日 完成）
#生猪养殖去产能# #股市前瞻# #投资策略# $牧原股份(SZ002714)$ $东瑞股份(SZ001201)$ $温氏股份(SZ300498)$