郑薇团队（潘海洋/李扬/李沙/赵楠/赵雅韵/杨烨辉）
联系人：郑薇/潘海洋
投资摘要
医药生物同比上涨3.56%，整体表现强于大盘
本周四个交易日，上证综指上涨2.36%，报2973.66点，中小板上涨1.77%，报6104.16点，创业板上涨2.41%，报1666.97点。医药生物同比上涨3.56%，报7775.35点，表现强于上证1.20个pp，强于中小板1.79个pp，强于创业板1.15个pp。全部A股估值为13.13倍，医药生物估值为35.97倍，对全部A股溢价率为173.9%，处于历史偏高水平。
行业一周总结：城乡居民医保糖尿病高血压用药保障机制有望减轻患者用药负担
医药行业方面，10月9日，国家医保局、财政部、国家卫生健康委和国家药监局下发了《关于完善城乡居民高血压糖尿病门诊用药保障机制的指导意见》。《意见》强调：探索完善门诊慢性病用药保障机制，增强基本医保门诊保障能力，减轻患者门诊用药费用负担。10月9日，国家卫生健康委联合科技部、工业和信息化部、国家药监局、国家知识产权局等部门发布了《第一批鼓励仿制药品目录》，与6月份发布的“建议清单”相比，由34个变为如今的33个，利匹韦林片被踢出。10月10日，国家医保局、财政部、国家卫生健康委、国家药监局印发《关于完善城乡居民高血压糖尿病门诊用药保障机制的指导意见》，明确以二级及以下定点基层医疗机构为依托，对“两病”参保患者门诊发生的降血压、降血糖药品费用由统筹基金支付，政策范围内支付比例要达到50％以上。10月11日，国务院办公厅印发《关于进一步做好短缺药品保供稳价工作的意见》。《意见》指出，将搭建国家短缺药品多源信息采集平台，以此实现原料药和制剂在注册、生产、采购、价格等方面的信息联通共享，并定期形成监测报告。
下周行业观点预判：把握医药板块三季报投资机会，关注“3+2”投资主线
当前时刻我们持续重点推荐医药板块，主要基于三点：第一，在宏观经济环境及贸易战仍充满不确定性背景下，医药板块具有相对比较优势；第二，随着带量采购政策的落地，政策的负面影响已经降低；第三，预计医药板块整体三季报有望表现良好。结合政策和业绩表现，我们认为三季报“强者恒强”的逻辑有望延续，首先建议投资者坚守医药核心主线，包括：（1）创新药及其产业链（恒瑞医药、泰格医药、凯莱英等），（2）医疗器械（迈瑞医疗、迈克生物、健帆生物、金域医学等），（3）医药大消费（连锁药店：益丰药房、一心堂、大参林、老百姓等；医疗服务：爱尔眼科、美年健康；长春高新、安科生物、我武生物）。
结合当前时点，我们建议投资者把握可能存在边际变化的细分领域或个股，如：医药商业（柳药股份、国药股份、国药一致、九州通、上海医药、国药控股）以及血制品领域（华兰生物、博雅生物、天坛生物），同时关注有望迎来业绩边际改善的个股，如艾德生物、片仔癀、通化东宝、迈克生物、安科生物等。
此外，建议关注虽然当前业绩未见得有显著改善，但是具有增量变化预期的标的，如：通化东宝（甘精胰岛素获批预期）、沃森生物（13价肺炎疫苗获批预期）、智飞生物（母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）获批预期）、贝达药业（恩莎替尼获批预期）、健康元（吸入制剂获批预期）等。
10月金股：片仔癀(600436.SH)
核心逻辑：1.公司三季度业绩有望加速，目前渠道库存优良；2.公司的稀缺性（品种双绝密，原料资源属性）与独特内涵赋予估值长支撑，在医保控费下相对优势明显；3.日化业务持续兑现高增长，体现出公司“一核两翼”战略取得良好突破。我们预计19-21 年公司 EPS 分别为 2.39、3.02、3.79 元，看好公司持续的发展，维持“增持评级”。
稳健组合（排名不分先后，滚动调整）
健康元，迈克生物，安图生物，万孚生物，迈瑞医疗，金域医学，恒瑞医药，片仔癀，通化东宝，爱尔眼科，美年健康，泰格医药，药明康德，云南白药，长春高新，凯莱英，科伦药业
风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，个别公司业绩不达预期、生产经营质量规范性风险
目录
正文
1. 把握医药板块三季报投资机会，关注“3+2”投资主线
当前时刻我们持续重点推荐医药板块，主要基于三点：第一，在宏观经济环境及贸易战仍充满不确定性背景下，医药板块具有相对比较优势；第二，随着带量采购政策的落地，政策的负面影响已经降低；第三，预计医药板块整体三季报有望表现良好。结合政策和业绩表现，我们认为三季报“强者恒强”的逻辑有望延续，首先建议投资者坚守医药核心主线，包括：（1）创新药及其产业链（恒瑞医药、泰格医药、凯莱英等），（2）医疗器械（迈瑞医疗、迈克生物、健帆生物、金域医学等），（3）医药大消费（连锁药店：益丰药房、一心堂、大参林、老百姓等；医疗服务：爱尔眼科、美年健康；长春高新、安科生物、我武生物）。
结合当前时点，我们建议投资者把握可能存在边际变化的细分领域或个股，如：医药商业（柳药股份、国药股份、国药一致、九州通、上海医药、国药控股）以及血制品领域（华兰生物、博雅生物、天坛生物），同时关注有望迎来业绩边际改善的个股，如艾德生物、片仔癀、通化东宝、迈克生物、安科生物等。
此外，建议关注虽然当前业绩未见得有显著改善，但是具有增量变化预期的标的，如：通化东宝（甘精胰岛素获批预期）、沃森生物（13价肺炎疫苗获批预期）、智飞生物（母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）获批预期）、贝达药业（恩莎替尼获批预期）、健康元（吸入制剂获批预期）等。
1.1. 创新药及其产业链处于高景气度
随着国内药政改革的落地，新药审评审批的提速，创新药的供给明显增加；而医保支付端的优化使得创新药上市后的放量速度较过去明显加快，随着第一批国家重点监控合理用药药品目录的公布，将更加利好高临床价值药物，创新药领域未来有望受益。
从业绩角度，国内以恒瑞医药为代表的一批创新药企业已开始步入收获期，未来业绩有望持续跑赢行业整体。以龙头恒瑞医药为例，公司2018年包括硫培非格司亭（19K）、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等多款重磅创新药或高端仿制药迎来集中获批上市，超重磅产品PD-1已经获批上市。短期来看，公司创新药业绩有望迎来高速增长期；长期来看，公司研发管线储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长，建议投资者长期持续关注。
预计三季报外包型行业业绩总体有望继续保持高速增长，在行业政策+科创板影响下，外包行业有望显著受益，相关CRO、CMO/CDMO企业值得重点关注。政策上，顶层设计鼓励创新和高端仿制，产业加大研发创新的投入，为外包型行业带来了良好的发展机遇；“4+7”带量采购政策后促使医药回归各自分工，专业化的外包型企业凭借其成本优势有望承接更多外包订单；国内审评审批改革推进释放红利，药品上市许可持有人（MAH）制度的推出有望助推CMO/CDMO行业的发展。科创板的推出将为研发驱动型生物科技类公司创造良好的借助资本发展的条件，而生物科技型公司由于资本实力及分散风险的考虑，研发及固定资产投入更多的倾向于外包，有助于推动CRO业务的订单及投资收益，我们认为与生物科技类公司深度绑定的外包型行业有望显著受益。
我们认为外包型行业作为医药细分领域景气度最高的细分领域之一，迎来产业、资本、政策的共振，迎来了黄金的发展机遇，三季报有望延续良好增长态势，建议重点关注：泰格医药（CRO高景气度，公司为国内临床CRO龙头）、凯莱英（CRO高景气度，公司关键技术领域达到国际领先水平）、药明康德（CRO高景气度，公司是具备全球化竞争力的CRO巨头），持续关注：康龙化成、昭衍新药、药石科技。
1.2. 医疗器械板块持续稳健增长
三季报临近，建议关注中报业绩表现较好的医疗器械标的，医疗器械标的业绩增长较为稳健，成长性高，受政策压力较小，业绩有望延续半年报势头。经过我们梳理，我们认为有两种类型公司值得重点关注：
1. 所属新兴高景气度行业，具备良好的市场前景，竞争格局良好，具有溢价能力的细分龙头型企业，中报的业绩高增长进一步验证公司逻辑，例如健帆生物、欧普康视、金域医学等；
2. 所属存量巨大市场，以进口替代和分级诊疗拉动的基层需求释放为核心逻辑，且具备产业升级能力的优质企业，例如迈瑞医疗、迈克生物、安图生物等。
1.3. 医药大消费不受医保控费影响
1.3.1. 连锁药店-益丰药房、一心堂、大参林、老百姓等
连锁药店：业绩持续向上，行业维持高景气度，持续推荐益丰药房、一心堂、大参林、老百姓等。
行业高景气度发展：根据《2018年度药品监督统计年报》，2018年全国零售药店数量为48.9万家，其中连锁药店门店数量25.5万家，单体药店23.4万家，连锁化率达52.15%，行业集中度持续提升。未来随着行业规范程度不断提升，将有利于净化行业竞争环境，推动上市连锁药店提高市场份额；同时随着共享处方信息平台建设等的政策不断探索，未来处方外流速度有望持续提速，行业规模有望进一步扩容。
业绩持续向上，全年有望保持快速增长：今年为连锁药店业绩大年，整体中报表现优秀；同时叠加税收优惠（小规模纳税人、增值税降税等）带来的实质性利好，2019年连锁药店依旧具有较高的业绩弹性。预计2019年三季度，连锁药店依旧能录得较好成绩。
行业并购趋向理性，连锁化企业优势凸显：一级市场并购热度逐步回归理性，前期一些中小连锁药或者单体药店快速开店，仅仅谋求收入提升以抬高收入价格的连锁药店（一级市场按照ps进行收购），较难具备持续经营能力，生存压力较大。19年并购市场回归理性后，行业的竞争足部趋向理性，规模效应与优秀的管理能力为企业的发展带来的优势将会更加明显。
零售终端价值渐显：随着“4+7”带量采购的进行，工业企业在医院端的渠道或受阻或承压，而院外市场拥有更加市场的运行与竞争 ，且直接是2 C端消费者，我们认为其未来与工业企业的合作将会进一步加强，在品类丰富度以及利润空间方面都将会有较大的改善，未来终端渠道价值将进一步凸显。同时医保鼓励药店纳入集采，将更加有利于连锁药店在处方药的采购，并降低与医院药价的倒挂的幅度，稳定客流量的同时，为处方外流提供更好条件。
我们看好连锁药店未来的长期发展，持续重点关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂等。
1.3.2. 医疗服务-爱尔眼科、美年健康
需求端：随着居民健康意识的提升，以及人口老龄化的加快，我国医疗保健支出不断攀升，医疗服务需求不断增加；供应端：公立医院卫生体制改革持续进行，在政策上，国家对社会办医资格的申请进一步肯定，民营专科医疗机构在资本积累、人才招募、医疗资源建设等方面综合能力不断提升，竞争力也不断增加。尤其是连锁专科医疗服务机构，随着医疗服务网络不断的扩张与巩固，建立起了良好的社会口碑与品牌效应，综合医疗服务竞争力不断增强，市场占有率不断提升，连锁专科医疗服务机构的发展进一步获得认可。建议关注爱尔眼科、美年健康。
爱尔眼科：公司是全国连锁眼科服务龙头，随着公司经营规模与市场占有率的不断提升，公司品牌影响力亦不断增强。作为国内连锁眼科医疗服务龙头，公司品牌力强，拥有良好的市场口碑。高端手术项目的占比提升带动业绩的增长，量价齐升逻辑不断强化；眼科医院/中心数量不断提升，品牌效应不断增强：坚持自我培养+引进人才的战略，成熟医院持续贡献业绩，新医院不断进行补位，综合实力与影响力不断提升。
美年健康：因2018年“黑天鹅”事件影响，2019年公司处于业绩恢复期。从中报情况来看，公司二季度单季度环比改善明显；三、四季度随着团检的逐步上量，公司业绩有望逐步恢复，三季度环比情况有望持续改善。2019年公司将高标准的医疗质量管理放在推动公司持续发展的第一要素位置，为全国非公体检龙头。同时公司推出“美年好医生”系列产品，联合了中国人保、平安好医生等，推动体检行业进入拥有“检、管、存、医、保”五大保障的体检3.0时代。“美年好医生”作为公司主推产品，结合保险，颇具卖点，有望助力公司个检量、客单价的提升。
此外，我们建议关注具有消费属性的药品，其具备穿越政策周期的能力，一些不受医保控费影响的相关企业，其三季报业绩有望延续高增长，建议关注：长春高新、安科生物、我武生物。
2. 关注有望迎来边际变化的细分领域或个股
2.1. 医药商业-柳药股份、国药股份、国药一致、九州通、上海医药、国药控股
从中报情况看，商业板块企业表现相对优秀，业绩逐步企稳回升，现金流情况也逐步得到企稳好转。2019年企业融资环境进一步改善，财务费用有望逐步下降；同时随着“两票制”的推行效果逐步显现，以及“4+7”带量采购的全面推行，行业集中度逐步提升，龙头企业的渠道价值将更加凸显；在合规、规范程度逐步提升的态势下，行业龙头的优势将更加明显。
我们认为医药流通行业的龙头效应将越加明显，2019年三季度整体的业绩预计都将有不错的表现，收入规模有望进一步提升，现金流逐步好转，从而带来一定的投资机会。另一方面，医药流通企业估值相对较低，19年大约在13-14倍，处于相对底部，未来随着行业集中的进一步提升，行业龙头企业配置价值将稳步提升。
建议关注区域龙头：柳药股份、国药股份、国药一致等；全国龙头：有九州通、上海医药、国药控股等。
2.2. 血制品-华兰生物、博雅生物、天坛生物
血制品行业具有强监管的特点，2019年初上海新兴静丙事件引起全国对于血制品安全的关注，我们预期监管可能持续加强，行业具有更高的壁垒。根据上市企业库存和应收账款和营收票据周转天数的边际好转，我们预计血制品行业库存出清接近尾声，行业景气度有望提升。批签发数据表明批签发逐渐向头部企业集中，强监管下头部企业有望受益。
建议关注产品丰富、渠道布局优秀和学术推广能力强的头部企业：天坛生物、华兰生物、博雅生物、振兴生化等。
2.3. 有望迎来业绩边际改善的个股
三季报即将披露，建议把握可能存在业绩边际改善变化的标的：
艾德生物：靶向用药伴随诊断核心标的，受益于靶向药的使用，伴随诊断渗透率有望提升，艾德丰富的临床解决方案构建核心竞争力，为医院提供整体性解决方案，同时下半年BRCA产品有望成为业绩新增量。
片仔癀：上半年报表增长质量优秀，估计公司核心产品片仔癀系列折算锭剂销量增长在15%左右，实现了稳健的增长，分拆看二季度国内销量增速提升。考虑到去年三季度乃至下半年的相对低基数，基于公司目前的动销，预计公司片仔癀销售有望加速带动公司业绩加速增长。
通化东宝：公司的甘精胰岛素完成3合1审评，有望在10月获批。考虑到公司去年下半年胰岛素去库存，基数相对低，预计公司今年下半年销售有望加速，带动公司业绩加速。
迈克生物：2019年自主研发的i3000全自动化学发光仪的推出，新的高速发光放量进展顺利，产品品质有了极大的提升，预计2020年将拉动公司利润增长。
安科生物：核心产品生长激素GMP再认证于一季度完成，二季度已恢复供货。2019Q2业绩明显改善，预计下半年业绩有望大幅提升。其次，公司水针已获得生产批件，目前已完成上市前的准备工作，下半年有望对公司业绩增长带来积极影响。
3. 关注具有增量变化预期的标的
存量一定的情况下，增量显得尤其可贵，建议把握可能存在产品增量变化的标的，如：通化东宝（甘精胰岛素获批预期）、沃森生物（13价肺炎疫苗获批预期）、智飞生物（母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）获批预期）、贝达药业（恩莎替尼获批预期）、健康元（异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂已报产，左旋沙丁胺醇有望年内获批）等。
通化东宝：公司的甘精胰岛素完成3合1审评，有望在9月底或10月获批。考虑到公司去年下半年胰岛素去库存，基数相对低，预计公司今年下半年销售有望加速，带动公司业绩加速。
沃森生物：国内13价肺炎结合苗研发进度最快的企业，现已进入生产现场检查阶段，预计可在今年下半年获批。
智飞生物：公司母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）作为是目前为止世界上唯一完成Ⅲ期人体临床试验的此类结核病疫苗，已经报产，纳入特殊审批程序和优先审评，公司的研发管线及产品储备日益丰富，为长远发展奠定了坚实的基础。
贝达药业：公司核心产品埃克替尼高增长仍有望持续，后续产品恩沙替尼有望年内获批，帕妥木单抗、CM082、贝伐单抗类似物等有望陆续获批，贡献新的业绩增量。
健康元：公司异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂已申报生产，左旋沙丁胺醇吸入溶液已获批，为业绩贡献增量。
4. 本周报告汇总
5.一周行情更新
医药生物同比上涨3.56%，整体表现强于大盘。本周四个交易日，上证综指上涨2.36%，报2973.66点，中小板上涨1.77%，报6104.16点，创业板上涨2.41%，报1666.97点。医药生物同比上涨3.56%，报7775.35点，表现强于上证1.20个pp，强于中小板1.79个pp，强于创业板1.15个pp。
医药生物估值相对A股溢价上升。全部A股估值为13.13倍，医药生物估值为35.97倍，对全部A股溢价率为173.9%。各子行业分板块具体表现为：化学制药38.36倍，中药24.25倍，生物制品45.45倍，医药商业15.45倍，医疗器械44.13倍，医疗服务104.09倍。
本周医药生物所有子板块均有所上涨。本周医疗器械板块涨幅最大，上涨4.31%；医疗服务板块上涨4.18%，生物制品板块上涨3.94%，化学制药板块上涨3.3%，中药板块上涨2.97%；医药商业板块上涨幅度最小，上涨2.53%。
本周四个交易日内，医药商业板块交易量和交易金额降幅较大。从交易量来看，同比节前一周，本周生物制品板块交易量下降幅度最小，降幅为13.11%，医药商业板块交易量下降幅度最大，降幅为47.88%。从交易额来看，同比节前一周，本周生物制品板块交易量下降幅度最小，降幅为10.67%，医药商业板块交易量下降幅度最大，降幅为43.45%。
6. 本周月度组合公告汇总
7. 一周行业热点资讯
行业动态
【国办发文：强化药品价格常态化监管 完善短缺药品供应体系】10月11日，国务院办公厅印发《关于进一步做好短缺药品保供稳价工作的意见》。《意见》分别针对短缺药品的监测和预警、采购与供应、配备使用、价格监管等环节提出了保供稳价措施。在监测与预警环节，《意见》指出，将搭建国家短缺药品多源信息采集平台，以此实现原料药和制剂在注册、生产、采购、价格等方面的信息联通共享，并定期形成监测报告。（新华网）
【时间公布 湖北省带量采购扩围实施】《方案》显示，对于《联盟地区（湖北）药品集中采购中选结果》中的25个中选品种及中选价格，将在2019年11月底前完成中选药品采购平台配送关系勾选、确认和生产企业、配送企业、医疗机构采购协议签订等准备工作。（赛柏蓝）
新药动态
【加科思1类新药JAB-3212国内进入临床】10月12日，药物临床试验登记与信息公示平台显示加科思登记启动其1类新药JAB-3312用于晚期实体瘤患者的的I期临床研究。（医药魔方）
【莎普爱思获醋酸钠林格注射液《药品注册批件》】10月11日，莎普爱思发布公告称，近日公司收到国家药品监督管理局核发的醋酸钠林格注射液的《药品注册批件》。（新浪医药新闻）
【涉4个癌种！艾伯维PARP抑制剂三期临床结果积极】在ESMO大会上，艾伯维宣布其PARP抑制剂veliparib与化学联用的两项3期临床试验取得了积极结果，达到了试验的主要终点。Velia研究在新诊断出的晚期上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌患者中进行。（新浪医药新闻）
【全球6亿美元抗癌注射剂国内首仿获批 花落正大天晴】10月10日，中国生物制药发布公告称，附属公司正大天晴药业集团开发的抗癌药注射用阿扎胞苷已获国家药监局颁发药品注册批件，据悉，该产品属于化学药品注册分类第3类，且是国内首个按照FDA颁布的《阿扎胞苷指南草案》完成生物等效性研究、并通过了验证性临床试验的仿制药。（米内网）
生物技术
【血液检测有助于预测脑癌 】近日，University of Strathclyde的科学家们开发了一种可以帮助加速脑癌诊断的血液测试方法。这项技术使用红外光营造血液样本的“生物特征”，并应用人工智能技术检查癌症的发生。该研究成果现已发表在《Nature Communications》杂志上。（生物谷）
【科学家们在胰腺癌中发现“抑癌细胞” 】最近，名古屋大学（Nagoya University）的研究者们发现，含有一种名为Meflin的蛋白质的细胞在抑制胰腺癌的恶化中具有重要作用。研究小组还表明，可以通过人为增加细胞中这种蛋白质的含量来限制癌症的发展。这些发现可能有助于开发针对胰腺癌的新疗法。该研究发表在最近的《Cancer Research》杂志上。（生物谷）
8. 附录
点击最上方蓝字关注“思医辨药”
团队介绍
郑 薇：毕业于中国科学技术大学生物化学与分子专业，曾在中科院广州生物医药与健康研究院做过两年课题。毕业后在深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司（美股退市转A股）就职5年。曾在体外诊断事业部做产品研发2年多，后转至战略发展部任职产品市场经理。2015年离开迈瑞，在华泰证券研究所医药团队任高级研究员，负责医疗器械板块；2016年中加入天风证券，2017年入围新财富；2018年任天风证券医药首席分析师。
潘海洋：南开大学金融学硕士，天津大学生物工程学士。曾就职于华泰证券研究所，任医药生物行业研究员。目前任天风证券医药行业高级分析师，覆盖大药品领域：中药、生物药、部分化药等，善于从政策层面把握行业发展变化趋势，基本面研究扎实，把握公司拐点变化能力强。
李 扬：香港中文大学生物信息学硕士，华南理工大学生物工程学士，2017年11月加入天风证券，曾就职于华大基因，先后在研发部和产品部分别负责生物信息流程开发和遗传咨询工作，目前主要研究医疗器械板块，在基因检测、心血管器械、免疫细胞治疗领域研究较为深入。
李 沙：东北师范大学硕士/哈尔滨工业大学生物工程学士,曾于《Nucleic Acids Research》发表影响因子 IF 11.6 研究论文一篇；2017年7月毕业就职彧辉基金，主要从事大健康、消费、环保等领域投研工作; 2018年1月加入天风证券，目前主要负责医疗服务、医药商业板块研究，着力于药品流通与零售行业方向。
赵 楠：中国药科大学药学硕士，沈阳药科大学制药工程学士，南京大学管理学学士，通过CFA一级，2019年3月加入天风证券，曾就职于恒瑞医药，主要从事肿瘤创新药研发，导师为恒瑞全球研发负责人，目前主要研究创新药领域，身处医药行业多年对产业理解较为深入。
赵雅韵：西安交通大学化学硕士，制药工程学士，2019年7月加入天风证券。目前主要研究血制品板块。
杨烨辉：中山大学硕士，曾就职于江中药业研发部，默沙东市场销售部，招商证券、华泰证券研究所，2016年加盟天风证券。有超过8年的医药行业从业+投资研究工作经验，作为团队成员参评获得2011年新财富第三名，2012年新财富第四名，2013年新财富入围，2014年新财富第二名，2017年带队参评新财富入围。
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《天风证券 - 一周医讯：把握医药板块三季报投资机会，关注“3+2”投资主线》
对外发布时间： 2019年10月13日
报告发布机构： 天风证券股份有限公司
本报告分析师 ：郑薇 SAC执业证书编号：S1110517110003
潘海洋 SAC执业证书编号：S1110517080006
研究报告法律声明
证券研究报告（以下统称“本报告”）署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。
本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
评级说明
股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。
行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。
免责声明
市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他天风证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供天风证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、天风证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是天风证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表天风证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以天风证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。