今年，在军工板块所有的上市公司中，我最看好的还是$全信股份(SZ300447)$ 。在这一点上，我从来都是坚定不移！从估值上看，我认为上市公司的市值在年内达到100亿以上的概率很大，也就是说在现在的位置上，全信的股价还存在翻倍的空间。之所以有这个判断，一个是基于对上市公司基本面的研究；二是我发现市场对全信的观点在最近有着比较明显的变化；三是上市公司去年的发行的定增在今年2月7日解禁后到现在已经过去了十个交易日了，再加上去年的定增体量也不大，只有2130万股。这么多天过去了，根据我多年定向增发投资的经验，由于在产品期限、资金成本、考核周期等原因，大多数机构都会在有浮盈的情况下在解禁后选择尽快退出。所以无论是从机构的浮盈率、解禁时间和累计交易量来看，我认为大部分参与全信定增的机构已经完成退出了。这也就是说围绕上市公司从去年末到今年初在交易上所谓的“利空因素”已经不复存在了，而定增的募投项目在今年一季度逐步又进入了投产期，全信在今年的成长性已经看的到了。下面我想结合上市公司当前在基本面、市场认知、交易条件与行业的最新情况，再来说说如何认识全信股份在当前阶段的投资价值？
首先我想再说说上市公司的基本面。每次讨论行业和公司的时候，其实很多投资者都要先跟着感觉来判断一家上市公司是不是足够的“性感”？比如是否有火爆眼球的概念？最近的例如是否有“元宇宙”概念？其实我认为一家上市公司最性感的方面就是“业绩”，只有性感的“业绩”才能持续带给投资人带来可观的收益。比如鸿路钢构作为传统建筑行业的一家“一点都不性感”的上市公司在2020年有着近五倍的涨幅，核心原因是上市公司的业绩在2020年一季度发生了大幅反转，并在此后的多个季度中连续实现了高增长，从而推动股价在一年多的时间里大幅上涨，为投资者创造了数倍的收益。这里想说明一点，在我印象中，但凡成为A股当年大牛股的公司，除了重大资产重组以外的案例，都是实实在在的“业绩牛”。那对于我们今天讨论的全信股份来说，它“性感不性感”呢？我们知道全信股份在军工行业的上市公司中并不是生产火箭、战斗机和航空母舰的总装厂，从产品上看确实没有火箭和战斗机性感，但如果没有了全信，无论是飞机、火箭还是航空母舰那全部都给趴窝没法干活。换句话说，如果我们把飞机导弹当成人体，那么军工电缆在武器装备中的连接就相当于是人体中的神经系统，一点都不夸张的说，如果没有高可靠的军工线缆作为信号传输的介质，飞机无法起飞，火箭找不到目标。看起来“不性感”的东西往往确非常重要！那我们再返回头来看看上市公司难道就一点都不“性感”嘛？我认为“非也”，这要看你怎么认识全信的控股子公司上海赛治的FC总线业务了。上海赛治作为上市公司的控股子公司，其主营业务是FC光纤总线，我在第二篇的续文《我为什么看好全信股份（续）》中对什么是航空光纤总线做过详细的介绍。这项业务是航空设备信息化的核心方案之一，要说它一点都不“性感”是不客观的。截止到2021年2月，全信在这项业务上的订单规模已经达到了7700多万元，而且新型号的航空器会大量的使用相关总线方案，老旧的航空器型号也很有可能需要升级改造。说实话，这项业务对于收入还不到10个亿的全信股份来说，已经是看得到，摸得着的主营业务之一了。我相信在市场逐步认知FC航空总线的技术门槛和潜在的市场空间后肯定是会逐步给估值的，并且也一定会是一项高估值的主营业务。
既然说了最“性感”的是业绩，那我们就再算算账，算算业绩。说到业绩，不得不提一下中航集团下属的众多上市公司在今年年初发布的2021年年度业绩预告对军工板块儿的负面影响。有兴趣的投资者可以再次阅读一下我的第一篇文章《我为什么看好全信股份？》中的一段话，原话如下：“还有就是全信股份是家民营企业，和国有企业在一些维度上是不同的，成本管控能力就不用说了。国企每年要面对上级的考核，上级单位总是希望每年都有一定增长，能够稳健增长最好，但我们知道这在任何行业内，其实都是不可能的，但又没办法。所以除非特殊情况，国企出业绩都比较有度。但民营企业不一样，能挣的钱一定要挣，对大周期的业绩波动的忍受能力其实比国企更加实际一些，也就是放业绩的时候也该放就放！”这段话刚写了不久，中航工业下属的几家上市公司就发布了2021年度的业绩预告，公告的2021年的业绩表现集体低于市场预期，直接引起了军工板块的一轮调整。其实我写的这段说出了我为什么会在一个史无前例的军工大周期中更加看好民营军工企业的核心原因：“民营企业相比国有企业拥有体制上的红利优势，国有企业特别在意每年的业绩稳定增长，会尽可能的避免业绩上的大起大落，否则就不好向上级交代，而民营企业的董事长自己就是最大的，帽子也是自己的，也没有上级，更不需要考虑上级的业绩考核意愿，所以在业绩释放上没有绝对的业绩平滑意愿。在军工行业处于景气周期的时候，民营公司的业绩释放弹性比国有企业大的多，因此给投资者在收益上带来的弹性空间也更大。比如在2021年，军工板块中业绩最好，股价涨幅最高的是生产军工电源的龙头民企新雷能 ，而这应该是很多买方和卖方在一年前都没有想到的事儿。言归正传，我们继续计算上市公司的业绩，截止2021年三季度全信股份的收入是6.87亿元，归母净利润是1.34亿元，同比增长+37.32%。如果分单季度看，上市公司三季度单季度收入为2.34亿元，归母净利润为4900万元。考虑到军工产品在四季度一般是交付高峰，我们有理由相信全信股份在2021年四季度可以实现5000万的归母净利润。其实我们还可以查阅一下全信股份三季报在存货和应收账款项来对这个预测做一个旁证。根据上市公司的三季报，其存货为5.12亿元，半年报的存货为4.82，环比增长+6.2%，而上市公司在三季报上的应收账款为6.21亿元，半年报为5.62亿元，环比增长+10.5%，存货的环比增长不仅可以在一定程度上预示四季度的交付情况很可能不错，还有可能在一定程度上预示2022年一季度的情况也不错，因为上市公司有可能在三季度就需要为来年的一季度提前备料了，而应收账款的环比增长也在一定程度上可以预示四季度的收入相比三季度只好不差，因此我认为上市公司在2021年四季度实现5000万以上利润的确定性是很高的。照此计算，全信股份在2021年的全年业绩就会达到了1.8亿元以上。考虑到去年就已投入的定增项目在2022年一季度会开始逐步投产，虽然有一周左右的春节假期，但在军工行业景气周期内，上市公司在一季度很可能会延续去年四季度的满负荷生产，同时结合一季度部分新产能的投放，全信在今年一季度的业绩应该不会弱于去年四季度的表现。这样的话，即使我们考虑上市公司在2022年全年只新增了+30%的平均产能就可以轻松达到兴业证券2.5亿元的利润预期。事实上，考虑到公司在2023年的产能将达到2021年的2.5-3倍，那么全信在今年内相比去年实现+50%的出货增长的可能性是很高的，也就意味着上市公司在今年年内的利润弹性将会显著高于2.5亿元的市场预期。其实如果让我进行中性一点儿业绩预期，那么我认为上市公司在今年的利润怎么也应该能达到2.7亿元以上，即同比增长+50%以上。如果再进行更乐观一点儿预期，上市公司在全年达到3个亿以上的利润也是完全可能的，即同比增长达到+66%以上。此处，我在前面的利润预测中并没有考虑上市公司在2021年内获得高新技术企业资格后，其所得税将从25%降到15%后所带来的利润增厚。对于一个年收入可能达到13亿元的上市公司来说，这部分所得税的减免应该也会转化为3000-4000万元利润。所以我对上市公司今年的乐观业绩预期其实也仍然是保守的。下一步，我们再预期一下上市公司在2023年的增长。根据上市公司的规划，其产能在2022年会实现一倍的增长。那也就意味着自2023年伊始，全信是在2021年产能翻倍的基础上开展业务的，也就是即便是上市公司在2023年没有产能增长，其利润规模也可以达到4个亿以上，那相比2022年2.7个亿的利润基数，则有+48%的业绩增长；如果按照2022年3个亿利润的基数进行比较，那也有+30%的利润增长。其实按照上市公司的规划，2023年要建成相比2021年2.5-3倍的产能，也就是说上市公司在2023年仍然会有着非常明显的产能增长，那也就意味着实际的业绩增速会明显高出上面计算的利润增长水平，所以在当前时点，全信股份是军工板块中一支值得我们给予相当重视的投资标的！
在上市公司的基本面财务指标中，今天我还想着重对经营性现金流净额进行一下说明。因为不少专业的投资者肯定会关注到上市公司的经营性现金流净额在前三个季度为负值并可能对此产生疑惑或者有所担心。毕竟有良好的现金流支持的业绩高增长才更值得依靠。但对全信来说，前三个季度经营性现金流净额为负这样的财务特征其实是一个非常正常的财务表现，完全不是上市公司风险点。为什么这么说？让我们将全信股份的经营性现金流净额与与同样以军品业务为核心业务收入的民营上市公司智明达、新雷能、雷电微力、国光电气、西部超导等公司以季度为单位进行比较，可以发现这些民营军品公司在经营性现金流净额这一项的表现与全信股份是完全一致的，也就是说经营性现金流净额在每一年的前几个季度为负是一个典型的行业特征，而并不是一个异常的财务表现。虽然这些公司在上半年或者前三季度在经营性现金流净额上一般都为负值，但到四季度都会有大量的经营性现金流流入，从而使净值转正。造成这种现象的主要原因是虽然收入已经确认，但军工产品的付款流程相对较长，尤其是从军方向主机厂再到系统单位、元器件单位付款周期长，环节多，一级付一级，从而造成相关公司经常是在每年的四季度发生大额经营性现金流流入，但我们要知道，虽然军方的付款周期长，但它是一定会付钱的，并不会给上市公司带来坏账，所以投资者完全不需要担心这个问题。再顺便说一句，其实这个财务特征不止是在民营系军工公司上独有，不少以军品为核心主业的国有上市公司在2021年以前也有这样的财务特性。不信大家可以看一下航发动力、中航沈飞在2021年以前在经营性现金流净额上的表现与全信股份也是完全一致的，只是军方在十四五后对供货方的付款方式有所改变，会提前向主机厂大量支付预付款。所以在2021年，航发动力与中航沈飞在这个财务指标已经出现了明显的变化。我相信军方在十四五之后对供货方付款方式的改变也会逐步的传导到像全信股份、新雷能和智明达这类民营军品上市公司，但这肯定还需要一定的时间。相关的情况其实上市公司在与投资者的交流中也做过详细的解释，大家可以查阅2021年8月27日上市公司公告的《投资者关系活动记录表》中的问题4，为了方便大家查阅，我将这部分内容进行了截屏并列示如下：
图一、2021年8月27日投资者关系活动记录表问题4
总之一句话，我们不用担心上市公司的现金流！
下面再说说卖方研究对上市公司的关注度。毕竟卖方跟踪的越多，对上市公司的受关注度会产生相当的积极影响，尤其是有影响力的卖方可以在相当程度上帮助买方挖掘出一家上市公司的投资价值。通过持续的跟踪与观察，我发现卖方研究所近期对全信股份的关注度正在持续提升。我认真阅读了全信股份最新的投资者关系表，发现先后有兴业、银河、中金、天风、国盛等多个券商的优秀军工团队拜访过上市公司或者为上市公司与投资者组织过电话会议。大家可以自己补补课，看一下在这几家券商有多少个新财富分析师？在报高端，我观察到先后有中航证券、国盛、兴业等券商发表了全信股份的深度研究报告，尤其是兴业证券的深度报告是一篇质量很高的报告，要知道，2021年新财富军工行业第一名就是兴业证券的石康团队，而中金的军工团队去年主推的$新雷能(SZ300593)$和$中航重机(SH600765)$ 都是军工板儿里表现最优秀的标的。此外，我还关注到全信股份已经成为了兴业证券的2月十大金股之一，也注意到天风证券在2022年的春季策略会上也安排有全信股份的交流会。我相信卖方对全信的关注度持续上升会给上市公司在二级市场的价值提升带来显著的效果。事实上，全信股份也是军工板块中在春节后反弹幅度最大的标的。
除了卖方分析师的跟踪与推荐，上市公司投资者关系的好坏也与其投资价值有着很直接的联系。一家上市公司尊重与不尊重投资者？是否会以开放积极的态度面对投资者的交流都会对买方的观点与决策产生重要的影响。因为参加过几次全信股份的投资者交流会，我认为上市公司从董秘到证券代以及公司的专家对投资者都是很尊重的，也很愿意与机构投资者做公开的交流，交流态度积极认真。虽然团队比较年轻，但确是一支很优秀的投资者关系管理团队。我个人对他们的评价很高。大家可以想象一个负责任的投资者关系团队当然会为投资人带来扎实可靠的行业与公司信息，并给市场带来准确的市场预期，从而使投资的确定性大幅增强！我相信大家都知道“确定性”是投资中最重要的方面！
再来简单看看上市公司在交易层面的情况。根据公开信息，全信股份除了今年2月7日的定增解禁，目前既没有大股东的股权质押，也没有限售股，因此也不存在大股东解质押减持和限售股解禁出售给股价带来的潜在冲击。上市公司当前在交易层面不存在潜在风险因素。
说一下估值，如果按照2022年中性2.7亿元以上的归母净利润计算，给予上市公司40-45倍的估值，则全信股份在中性仍偏保守的假设条件下，其合理市值会达到108-121亿，而按照本周五的收盘价19.55元计算，现在的估值只有22.59倍，是军工板块中航空航天以及导弹标的里估值最低的品种了，拥有非常高的安全边际，而对比前后40—45倍与22.59倍，当前的股价在年内有翻倍的空间。如考虑2023年的成长性，按照4亿元的归母净利润计算，则在未来两年有两倍的市值空间！其实我给上市公司40-45倍的估值并不是一个乐观预期，因为在2021年全年，如果我们按照TTM的动态市盈率去看，上市公司在全年的估值基本上都没有下过40倍，而在市场情绪乐观时，市场给与军工板块中优质公司的估值完全是有可能达到50倍以上的。
最后再简单说一点行业吧。我认为军工行业是今年市场上为数不多确定景气的行业之一，或者说是确定性最强的景气行业，没有之一。武器装备不是一个人的必选消费品，但确是一个国家尤其是像我国在面对当前复杂国际局势下的一个优先消费品和必选消费品！在当前的情况下，我认为国家在什么方面都可能省，唯独不会省国防，只会加强，所以大家可以毫不怀疑军工行业在十四五期间的景气程度！在当前阶段，我也仍然持续看好全信股份的投资价值！