闲话少叙，直入主题。今天我继续讨论一下 $全信股份(SZ300447)$ 的情况，主要想介绍一下上海赛治FC总线产品和模拟仓产品的情况，也再讨论一下全信在民用产品上的空间。最后我再简单说一下上市公司的估值。
先说一下FC总线产品吧。要说清楚总线，先举个例子。这几年大家都有感觉，汽车“新势力”理想、小鹏的新能源汽车产品对比十年前汽车的驾乘感是碾压式的进步。同样，对于歼20、歼35以及歼10C、歼16这样的战斗机“新势力”来说，其在信息化、智能化上的水平相比上一代战斗机来说也是碾压式的提升。这种“碾压式的提升”意味着战斗机电子设备之间的信息的共享与交换变的越来越频繁，交互的信息量也越来越大，比如视频数据、传感器数据、通信数据、仪器仪表数据等等。所以航空装备的新一代数据总线首要需求就是高带宽。高带宽意味着高传输率，一般的同轴电缆是无法满足比如100M以上带宽要求的，而光纤传输天然就具有高带宽、高可靠性、高稳定性和抗电磁干扰的能力，这些特点都非常适合应用于航天、航空类的军事装备。因此新一代航空电子环境的数据总线都采用了光纤总线方案。 这个升级就和当年我们每家每户的网线从电话线变成后来的光纤入户一样。如果大家理解了上面的内容，那理解上海赛治的主营业务就很简单了，它就是给军机提供大幅度升级信息交互和传输能力方案的供应商，也就很容易理解在“空天一体”的信息战背景下这项升级的重要性和必要性了！信息时代，咱的战斗机拿电话线上网，人家的拿光纤上网，咱打个网页都费劲，人家电影嗷嗷的下载，这仗还怎么打？未来我们要怎么做是很清楚的！
从上海赛治今年前三个季度的业绩表现来看，其营业收入达到了6000万以上，利润达到了1100多万，均超过了去年全年的水平，显然也是除军用线缆业务之外的又一项高速增长业务，并且已经有了一定的体量。我想大家对于未来我军三代半和四代战机的加速装备显然是有一致性意见的，所以对于这项业务的成长性我就不多说了？比较确定的是，这部分业务在市场上了解后应该是会给一部分估值的。
接下来，我简单说一下全信的模拟座舱业务。所谓的模拟座舱是用来训练飞行员适应新机型的。其实训练飞行员最好的设备是飞行模拟器。飞行模拟器说白了就是一个大型的带有逼真操作和视景环境的“游戏机”，好的模拟器还会带有先进的多余度运动系统，可以为训练的飞行员提供飞机起飞、降落、加速度等非常接近真实操作的运动状态模拟。可别小看了这个“游戏机”，好用是好用，但实在是太贵了，一台三四千万都是便宜的。一般来说，模拟器的造价和实体飞机对应部分的造价基本上是等价的，所以模拟器是无法大量普及装备的。但模拟座舱则比大型的模拟器便宜很多。作为一个大幅度的简化系统，在费用上完全不是一个数量级的，能起到较为有效的初级训练效果，可以大量训练飞行员，又可以进行批量化的采购。比如全信的模拟座舱单价大概是在500-600万级，显然对批量装备不构成障碍。当然，作为硬件集成商，这项业务的毛利率不会特别高，但对收入和利润也是会有一定贡献的。目前为止，我还未在A股找到可以和全信在模拟座舱上可以对标的上市公司。川大智胜可能是一个，但有没有资质和渠道可以向部队供货就很难说了。
在上一篇文章《我为什么看好全信股份？》中，我主要讨论了全信的军品业务。在当前时点，全信应该准确的定位为一家军工公司，但上市公司也正在努力拓展民用业务。其实军工线缆和组件如果放在整个线缆行业中无疑是几乎最高端的产品。A股任何一家上市公司如果能为神州、天舟飞船和中国最新一代的战斗机成体系的提供产品，那这家公司很可能就是细分子行业中技术水平最高的公司。那也意味着，如果这种产品如果从军用被用于民用，那就是一种降维打击。就好比是全信一直在为神州、天舟提供配套，那么公司说我的线缆产品未来会大规模的进入轨道交通领域和商用飞机领域内。同时，又有另一家公司，原来是一家普通电缆的生产商，也说自己未来要进军轨道交通和商用飞机领域。大家说，你会更相信谁会取得成功呢？我想其实答案很明确：“在没有幺蛾子的情况下，全信一定是可以成功的！”其实无论是高铁类的轨道交通产品还是商用飞机类的产品，其要求和军品是比较接近的。因为这两类产品也需要很高的可靠性，产品品质必须过关。一架战斗机出可靠性事故，是一两个飞行员面临风险；可如果一辆高铁或者一架飞机出现可靠性事故，那是一批人要面临风险。所以对于全信这种擅长制造高可靠性军品的公司来说，将自己的优质产品引入商用飞机和轨道交通领域，那就是水到渠成而已。
虽然大家都实实在在以我国的高铁技术为傲，但其实很少有人知道，目前城际轨道交通和城际列车所使用的很多线缆还是进口产品所垄断，国产替代的空间是很大的。根据国盛研报的信息，截止2020年末，我国环网电缆的市场规模在7.53亿元，轨道交通车用的电缆市场规模在9.14亿元，两项叠加达到了16亿元的市场空间。这么大的市场体量很多由外资产品占据市场。这其实不是全信能不能供的问题，而是在未来国产替代的大潮中，它能拿多少市场份额的问题。根据全信现有的产品体系，我相信未来给高铁和商飞供应信缆肯定是没问题的。从今年8月进行的定向增发募投项目里，我们就可以看到上市公司用了将近一半的募投资金1.12亿元来扩产轨道交通线缆。也就是说在未来两年，民品也会实实在在的为上市公司贡献业绩的。除了供不应求的军品，全信的民用产品也正在开花结果。
最后一个部分，我再讨论一下全信的估值。首先，现在市场给了全信多少倍估值呢？按照最新的收盘价和万德对2021年预期归母净利润的计算，现在市场给了全信大概42倍的估值，也就是正好落在了军工元器件的合理估值40-50倍的区间内，但对应2022年全信的业绩预测，其估值在当前只有20多倍。还有三四天就到了2022年了，如果按照电子元器件40-50倍的估值来计算，全信的估值显然是被大幅度低估的，也就是上市公司当前的估值还未向2022年的盈利预期切换。近期上市公司做了公告，其入选了江苏省2021年认定的第四批高新技术企业进行备案公示名单，正在公示期。其带来的正向效果是公司的所得税从25%降到15%，这降下来的10个百分点，对2022年的利润可是实实在在的利好。也就是上市公司在2022年的利润可能比我原来的计算还要乐观一些，况且我本来的预测也是比较保守的，最多算是中性预测。当然饭要一口一口的吃，全信的估值肯定不会一步给到位的，需要逐季度的验证表现。但在现在这个位置上，他是比较安全的，只要业绩如期释放，它的上升的空间是很大的。未来的股价表现上，我判断全信应该属于那种不停涨，但是不涨停的公司。这是因为一般像全信这种基础元器件公司没有军工其它环节看起来那么性感，都是业绩切换推动股价上升，但是日积月累下来收益确会很丰厚，而股价又不容易出现断崖式的下跌，即使出现市场或者板块儿的系统性调整，而你没来得及减仓，也不用太担心股价一跌而不起。多年前，我曾将 $中航光电(SZ002179)$ 纳入了重仓股，拿了差不多一年的时候，从来没有涨停过，但就是结合业绩的释放不停的给估值，三个季度涨了快80%。我估计未来全信很可能是类似的走势。今年以来，在大家都没太注意的情况下， $新雷能(SZ300593)$ 涨了+170%，位列军工涨幅榜第一名，但也没有出现过一次涨停。这三个公司其实都属于一类。从交易上说，一般情况下，季报前后随着业绩预期的兑现是涨幅或者跌幅比较剧烈的时候，而在每个季报之间，如果没有特殊的刺激因素往往是股价的平缓期。这期间往往都是大家忍耐、持续验证、继续持股的时候。
最后提一点，全信今年做了定向增发，明年2月份会有解禁，这部分参与定增的机构目前的浮盈超过了+50%。我很熟悉定增投资，根据我的经验，如果到了解禁期浮盈比较丰厚的话，机构一般来说都会选择减持，因为它们要考虑产品到期日、资金使用效率以及风险控制。针对全信股份2022年2月7日的定向增发的解禁日来说，本次减持大概2100多股，对应的资金体量按照现在的股价来算大概四个多亿，我认为这个体量也还不大，而且往往在接近解禁日，其它资金会担心解禁压力提前减仓或者退出，股价上可能会有一些反应，但真到的解禁日当天反倒有可能是靴子落地的时候，不跌反涨。因为这个时候看好全信的买方机构比较容易买的到量。只要上市公司的业绩没有问题，我认为定增解禁倒不是什么问题。总而言之，在未来一年，我相信公司的股价很可能会有大幅度的提升！