$思源电气(SZ002028)$ 思源电气 2024 出海加速，海外营收订单将双高增。
思源电气 21-23 年，海外订单分别为 22.59 亿元（比同期+50%），29.9 亿元（+33%），40 亿（+34%）。同时其海外营收分别为 13.72 亿，18.65 亿，21.58 亿。我们将本年海外营收/上年海外合同，得出 3 年的转化率分别为 92%，82%，72%。23 年转换率偏低的原因公司调研会已说明。年末红海危机，部分海外收入没有确认。我们假设思源海外订单转化率为 82%，则 23 年未来的及确认的订单有 3 亿，加上 23 年 40*82% 的 33 亿，推算出 24 年，思源海外营收应该在 36 亿+，增幅为 67%。
24 年，思源多次在调研中提到希望海外高增长，且提到马太效应。这说明思源品牌在 10 多年海外拓展后，呈现强者越强的态势。加上去年思源海外变压器这块好像增速达 50%。叠加今年国内，国外电力大变局，预计思源 24 年订单大概率增速 40% +。
思源电气海外订单这块是优质的营收。比国内的毛利率高 10 个点，23 年是 38%+。 海外营收占比的上升，会有效提高公司整体的毛利率水平。
再看下合同负债，24 年一季度同比增 87.25%，15.74 亿。也说明思源整体订单收获良好。
最后说下思源的研发投入，看了一圈类似的南瑞，许继，平高等输配电公司，其研发费用占营收的比大都在 6% 以下。思源 24 年一季度研发费用 2.135 亿，占营收的 8%。近两年研发不断加速，是后期市场占比和毛利率提升的保证。
最新研报再次拔高了思源的盈利预测。加上北向在 68 元左右大幅增仓，基本封杀了思源的下跌空间， 预计后续思源仍将反复向上，估值也会有超额空间。