事件
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公司发布三季报预告，预计2019年前三季度归母净利润4.6亿-5亿元，同比增长15%-25%；2019Q3净利润为3.05亿-3.46亿元，同比增长7.1%-21.2%。
我们点评如下：
Q3业绩预告超市场预期，业务结构持续优化，盈利能力大幅提升
公司2019年前三季度净利润增速预计15%-25%，单看Q3净利润预计区间为3.05-3.46亿元，同比增长7.1%-21.2%，增速中枢为14.2%，之前市场担心公司2018年Q3基数高（18Q3净利润为2.85亿元，有投资收益和少数股东权益部分并表），普遍对公司19Q3的增长预期较为谨慎。但根据业绩预告情况看，19Q3不但没有下滑，而且增速均值为14.2%，超市场预期。根据公司历年情况，Q3和Q4业绩体量基本相当，而去年出现Q3大（2.8亿元）、Q4小（1.79亿元）的情况，假设19Q4业绩保持Q3水平，则全年业绩有望再超市场预期（WIND一致预期19年净利润为7.15亿元）。
公司2019H1营收33.27亿元，同比下降5.43%，主要源于公司缩减低毛利业务规模及出口美国产品收入下降。其中企业级网络设备营收15.76亿元，同比增长19.56%；网络终端营收5.76亿元，同比增长46.97%（主要系向金融行业（银行、保险）客户销售网络终端产品的金额大幅增长）；通讯产品营收6.4亿元，同比下降33.74%（主要系智能家庭网关产品和4G产品美国出口的销售收入较上年同期减少）；其他业务营收4.47亿元，同比下降41.04%；视频信息应用营收8729万元，同比增长5.56%。
公司2019H1归母净利润1.57亿元，同比增长34.22%；扣非后净利润1.19亿元，同比增长133.34%。中报业绩在此前预告区间（同比增长30%~40%）中值，符合市场预期，扣非净利润同比增长133.34%，反映公司盈利能力提升（公司毛利率为34.6%，同比大幅提升7.42个百分点），源于：一方面公司相对高毛利的业务收入快速增长，同时毛利持续改善；另一方面，低毛利的业务占比降低，但其毛利率获得大幅提升。
具体分业务看毛利率均有显著改善，其中：企业级网络设备毛利率44.07%，同比略微提升；网络终端毛利率27.57%，同比提升3.44个百分点；通讯产品毛利率20.05%，同比大幅提升6.28个百分点；其他业务毛利率26.58%，大幅提升11.62个百分点；视频信息应用毛利率57.6%，同比大幅提升12.24个百分点。
“网络云化和边缘计算”浪潮的直接受益者，打开公司未来成长空间
公司是国内领先的ICT应用解决方案供应商，企业网设备龙头之一，其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健，过去十一年收入和利润一直保持增长，2007-2018年收入复合增速19.8%；2007-2018年利润复合增速达22.8%。我们认为，一方面公司受益网络设备去IOE化及进口替代，并且该逻辑仍在延续和深化，并且安全可控产品未来有望打开新空间；另一方面，公司产品和解决方案有望沿着网络云化、SDN，以及边缘计算等新方向不断拓张，逐步进入收获期。
投资建议和盈利预测
公司是企业网络设备龙头之一，去IOE和进口替代逻辑仍在持续强化，并且未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设，另外云桌面业务成长性好，安全可靠产品有望打开新的成长空间，各业务线条增长态势良好，同时业务结构不断优化，预计未来盈利能力有望持续提升。考虑公司业务产品结构优化，毛利率提升趋势显著，我们将公司2019-2021年盈利预测从6.92亿、8.02亿和9.12亿元上调为7.3亿、9.3亿和11.5亿元，对应19年24.5倍PE，上调为“买入”评级。
风险提示
中美贸易战导致出口美国产品销量下降，新业务扩张不及预期，上游原材料涨价，市场竞争激烈价格下降
备注
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《Q3业绩预告超预期，自主可控+云计算打开成长空间》
对外发布时间：2019年10月15日
报告发布机构：天风证券股份有限公司
本报告分析师：
王奕红 SAC 执业证书编号：S1110510000004
唐海清 SAC 执业证书编号：S1110517030002
