报告摘要
6月11日美股出现了比较明显的调整，当天标普500指数下跌5.89%、道琼斯指数下跌6.90%、纳斯达克指数下跌5.27%，市场普遍认为本次调整与估值过高、德州疫情二次爆发、美联储降低经济预期等因素有关系。对此，我们的观点如下：
首先，美股的调整是很正常的事情。比如来看2008年金融危机时，在股指回到前期重要点位或者前期高点的时候，都会出现一波比较明显的回调。因为本身前期高点从技术面上讲就是个非常强的压力位，这背后的逻辑在于许多亏损资金在回本之后，会倾向于卖出。
其次，美股再次出现2、3月份的下跌的可能性非常小。主要包括以下几点原因：（1）美国疫情的爆发很难超过前期高点，而且多位美国高官表示疫情反复不会影响复工节奏，只要复工在逐步推进，那企业端的盈利就会继续改善；（2）流动性没有出现明显问题，从指标来看，Libor-OIS利差和TED利差保持平稳，没有出现明显抬升，从各类资产的联动看，股票跌、债券涨、黄金涨，也是比较正常的避险模式；（3）VIX已经回升到4月16日的位置，4月16日特朗普宣布了复工计划，当天的VIX指数为40.11，6月11日大跌之后的VIX指数为40.79，这意味着VIX已经把4月16日至今的复工完全回转定价了，所以VIX继续大幅上升的可能性比较小；（4）美股依然有一定的增量资金来源，居民部门和杠杆资金是推升本轮美股反弹的主要力量，但是长期共同基金近几个月反而在减仓美股，这部分资金会是美股后续的增量资金来源。
最后，综上所述，我们还是坚持在报告《美股四问》中的观点，美股未来会进入“盈利消化估值”的阶段，只是由于疫情反复的原因，这个过程要持续很长一段时间。美股的趋势仍然是向上的，只是上升的速度要比前段时间慢得多，中间出现一些调整也是十分正常的事情。
一、主题评论：怎么看美股调整？
6月11日美股出现了比较明显的调整，当天标普500指数下跌5.89%、道琼斯指数下跌6.90%、纳斯达克指数下跌5.27%，市场普遍认为本次调整与估值过高、德州疫情二次爆发、美联储降低经济预期等因素有关系。对此，我们的观点如下：
首先，美股的调整是很正常的事情。比如来看2008年金融危机时，在股指回到前期重要点位或者前期高点的时候，都会出现一波比较明显的回调（图表1、图表2）。因为本身前期高点从技术面上讲就是个非常强的压力位，这背后的逻辑在于许多亏损资金在回本之后，会倾向于卖出。
其次，美股再次出现2、3月份的下跌的可能性非常小。主要包括以下几点原因：
（1）美国疫情的爆发很难超过前期高点。美国各州的疫情和政策差异很大，目前除了德克萨斯州、加利福尼亚州、佛罗里达州、弗吉尼亚州、北卡罗来纳州、亚利桑那州之外，其他各州的确诊病例都处于下行通道中，比如在疫情较早爆发的纽约州，4月10日出现了拐点，5月15日逐步复工之后，新增病例也没有出现明显增加（图表3）。暴乱可能使得美国的疫情出现一定反复，但很难超过前期的高点，而且市场对此已经有了一定预期，超预期的可能性很小。更重要的是，美国国会议员、福奇等很多高官都表示疫情反复不会影响复工节奏，所以只要复工在逐步推进，那企业端的盈利就会继续改善（图表4）。
（2）流动性没有出现明显问题。导致2、3月份市场出现大跌的一个很重要原因是流动性紧张，而本次下跌流动性并没有出现明显问题。从指标来看，Libor-OIS利差和TED利差保持平稳，没有出现明显抬升（图表5）；从各类资产的联动看，股票跌、债券涨、黄金涨，也是比较正常的避险模式，而非流动性紧张模式（图表6）。另外，美联储从5月12日开始通过SMCCF机制，在二级市场上购买合格的企业债ETF，同时将在不久的将来启动PMCCF的购买，这两项政策的落地对市场流动性而言也是很大的利好。
（3）VIX已经回升到4月16日的位置，难以进一步上升。4月16日特朗普宣布了复工计划，当天的VIX指数为40.11，6月11日大跌之后的VIX指数为40.79（图表7）。这意味着VIX已经把4月16日至今的复工完全回转定价了，所以从这个角度看，VIX继续大幅上升的可能性比较小。因此，美股的波动会有所减弱，也就是美股继续大幅下跌的可能性也会比较小。
（4）美股依然有一定的增量资金来源。居民部门和杠杆资金是推升本轮美股反弹的主要力量，根据数据，美国居民部门在3月份和4月份申购了大量的新发ETF（图表8），同时4月份融资余额有了明显回升，融券余额有了明显下降，说明杠杆资金也在加仓购买美股（图表9）。但是机构资金却并没有加仓美股，长期共同基金近几个月反而在减仓美股，这部分资金会是美股后续的增量资金来源。
最后，综上所述，我们还是坚持在报告《美股四问》中的观点，美股未来会进入“盈利消化估值”的阶段，只是由于疫情反复的原因，这个过程要持续很长一段时间。美股的趋势仍然是向上的，只是上升的速度要比前段时间慢得多，中间出现一些调整也是十分正常的事情。
二、大类资产走势回顾
1
汇率：美元指数回升至97.1
本周美元指数从96.94回升至97.1，出现了一定程度的反弹（图表10）。全球其他货币中，日元大幅上涨2.01%、瑞郎上涨1.04%；人民币下跌0.07%、欧元下跌0.25%、英镑下跌0.98%、加元下跌1.22%、新西兰元下跌1.30%、澳元下跌1.48%（图表11）。
2
商品：原油价格出现大幅回调
本周原油价格出现大幅回调，布伦特原油价格下跌7.45%，至39.9美元/桶；WTI原油价格下跌8.32%，至36.26美元/桶（图表12），主要是受到了美股暴跌的影响。黄金价格上涨3.01%，铜价上涨1.90%（图表13）。
3
股债：全球股指明显下跌
本周全球股指出现明显下跌（图表14）。10年期美债收益率下跌至0.65%，截至6月10日，10年期美德利差下降15BP至1.05%；截至6月11日，10年期美日利差下降21.8BP至0.643%（图表15）。
三、海外央行观点追踪
1
美联储主要官员表态追踪
（1）美联储主席鲍威尔：美联储承诺将致力于使用所有工具。经济低迷程度“极不确定”，将取决于能否遏制病毒。不过，一些指标表明某些行业企稳，但经济活动总体上还没有好转。受到零利率的支撑，美国联邦公开市场委员会普遍预计经济将在今年下半年复苏。
2
欧央行主要官员表态追踪
（1）欧洲央行行长拉加德：欧洲央行资产购买计划的规模，与“新冠”疫情导致的经济衰退程度是“相称的”。这些措施不仅阻止了经济陷入萧条和通缩，而且还为支持就业和降低金融稳定风险作出贡献。扩大紧急资产购买计划的决定，对于避免进一步的衰退，以及推动我们加速迈向正常化至关重要。
（2）欧洲央行监管委员会主席Andrea Enria：很愿意取消对银行派息的限制。欧洲央行 “承认”这些限制可能已经打击了银行的股票估值，如果经济形势允许，他“很愿意”看到银行恢复派息。
3
其他央行主要官员表态追踪
（1）法国央行：法国经济将需要两年时间，才能从疫情导致的二战后最严重衰退中复苏。预计今年法国经济将萎缩10.3%，2021年将增长6.9%，2022年将增长3.9%。今年法国近百万个工作岗位可能被裁减，失业率到明年上半年可能升至11.8%，创历史新高。
（2）意大利央行行长Ignazio Visco：尽管最终需要进行结构性改革以促进经济增长，但动用欧洲金融稳定机制（ESM）资金来帮助受疫情影响的意大利不会带来风险。
四、海外市场机构观点追踪
1、世界银行：新冠疫情大流行带来的迅速而巨大的冲击使全球经济陷入严重收缩。据世界银行预测，今年全球经济将萎缩5.2%，这将是自二战以来最严重的衰退。世界银行预计美国经济今年将收缩6.1%，欧元区将萎缩9.1%，日本将收缩6.1%。
2、花旗：此次股市走势和3月份的溃败完全相反，当时一波平仓浪潮引发了连锁反应。6月，花旗的恐慌/乐观模型显示投资者情绪处于2002年以来的最极端水平，当时科技泡沫正在消失。警告称，头寸可能过度扩张，投资者可能没有考虑到所有潜在风险。
3、世卫组织：从墨西哥到智利，除部分国家以外，拉丁美洲呈现疫情增长模式，令人十分担忧。这种情况需要强有力的政府领导和国际团结以控制疾病，许多拉丁美洲国家都在经历非常严重的疫情蔓延，之前在欧洲和北美已出现。卫生系统面临重负，不是所有国家都有（足够的）重症监护病床应对疾病，社区层面有很多的恐惧和困惑，现在的中南美洲面临全球最为复杂的局面。
4、标普：金融科技初创企业重塑了传统银行产业，并带来了颠覆性的技术增长，也扩大了金融服务的提供方式。在后新冠疫情时代，银行和金融科技的联系更加紧密，并对彼此的竞争格局造成了独特的影响。
5、高盛：在原油价格上个月出现大幅回升，且欧佩克及其盟友最近决定将历史性的大幅减产延长至7月的情况下，原油价格仍有可能出现回调。目前油价高于40美元/桶，但我们认为油价下行的风险已经大幅增加，或将回调15-20%，此次回调在周一的适度抛售之后可能已经开始了。
6、穆迪：如果美国联邦政府不采取额外的经济救济措施，今年美国可能会再度陷入由新冠病毒引发的衰退。
7、OECD：新冠疫情正在摧毁世界经济，其对企业和最弱势人群的影响需要政府采取特殊行动。预测今年全球经济将下滑6%，比世界银行本周稍早的预佑还严重。这是基于疫情持续消退的情况。OECD称，如果爆发第二轮疫情，可能意味着收缩7.6%。
8、瑞银：当前，42家在美首次上市的中资公司符合在香港二次上市的要求，占中概股总市值的46%（5430亿美元）。香港股市的流动性充裕，足以接纳这些公司。假设未来12个月里，上述42家公司在香港二次上市，平均发行规模为总流通股数的5%，则募集资金总额约为270亿美元，为过去12个月IPO金额（2990亿港元/390亿美元）的70%。
9、IATA：因新冠病毒疫情导致航空公司营收减少一半，航空业今年料亏损840亿美元，成为史上表现最糟的一年。由于客流量难以恢复，航空公司为了争取业务而大幅降价，预计2021年行业亏损158亿美元，使得2020-2021年合并损失可能达到约1，000亿美元。
10、美联储：重申了将继续为经济提供非常规支持的承诺，同时政策制定者预计今年国内生产总值（GDP）将萎缩6.5%，年底失业率将达到9.3%。联储的最新预测提供了经济将以多快速度复苏的线索。预测中值显示，2021年底失业率将降至6.5%，2022年底降至5.5%，仍比去年底高出整整2个百分点，这意味着将有数百万人失业。
11、吉国家银行：预计2020年吉尔吉斯斯坦经济同比下降4%，如不计库姆多尔金矿产值，则经济下降5%。吉经济上半年受新冠疫情影响最大，预计经济下降16%。2021年吉经济将呈现恢复性增长，GDP将增长6.2%。
12、巴西央行：再次下调2020年巴GDP增长预期，至负增长6.48%。另据报导，世行预计，受疫情影响，巴西今年GDP负增长8%，2021年增长2.2%。
13、IMF：全球各国政府已投入10万亿美元的财政资金，以应对新型冠状病毒大流行及其经济影响，但仍需作出重大进一步努力。IMF定于6月24日更新其预测，很可能在IMF 4月份对全球产出萎缩3%的预测基础上进一步下调。
14、法国央行：今年二季度法国经济预计将下降15%。尽管法国经济预计从今年三季度开始逐渐恢复，但全年法国GDP预计将下降约10%，2021年法国经济增速有望反弹7%，2022年法国经济也将增长4%，预计到2022年中期法国经济将恢复至疫情爆发前水平。
15、摩根士丹利：将特斯拉的股票评级从“中性”下调至“减持”，并称该股本周突破1，000美元的涨势没有恰当地反映出新兴风险。、
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