按理说，在如今信息泛滥的这个时代，做大宗商品进口贸易能做几百亿这么大，ROE干到20%以上这么牛逼，真是一个奇迹。易大宗就是这么一家公司，公司的主营业务分两块，一是占绝大部分金额90%的大宗商品贸易业务，以进口焦煤业务为主，供应商覆盖全球各地，澳煤，蒙煤，俄罗斯，美国，加拿大满世界找煤，客户主要是国内大型钢铁企业。这就带来第一个问题，现在的大型钢铁企业集团谁没有自主进出口权，需要向第三方采购，考虑到其大股东背景是中国五矿，暂且情有可原，别的啥利益交易之类的可以怀疑，但我也不知道啊?
第二项业务是公司长期在蒙古国打造的物流基础设施，这也是一项神奇业务，据说蒙古国进出口通关效率很差，易大宗在中蒙口岸的投入已达52亿港元，涵盖境内外堆场、口岸物流园区、自建及租赁铁路站台、铁路自备车、集卡运输车、集装箱、AGV及洗煤厂.据说这些设施是无法复制的稀缺资源，作为看年报的键盘侠，我还是不知道。但是看其财务数据是非常牛逼的。
首先，从大的方向讲，中国从供给侧改革后，煤炭股的周期性下降，总体国内缺煤，对焦煤来讲，每年需要自国外进口。进口量平均在每年5000-7000万吨左右，总体比较平稳，并没有一个大的增长趋势。进口来源地以前是澳洲，蒙古，后来一段时间禁止进口澳煤后，蒙古以及其他国家煤进口增加。从2017-2022这6年的数据比较看，全国焦煤进口量经每两年平滑后复合负增长-3.1%，而易大宗焦煤销售负增长-6.6% 是弱于大盘的，说明公司进口市场份额在缩小，各路神仙在各自努力抢夺市场蛋糕。
焦煤销售均价6年复合增长15.5%，而采购均价复合增长15.8%基本平衡，说明公司能够努力将焦煤市场价格波动成功地转移到下游。每年的毛利率跟随焦煤价格从4-13%周期波动，并且发现一个基本规律，一般焦煤价格上涨，表明市场资源紧张，公司在价格上行期毛利率更高，反之，在焦煤价格低迷时公司与下游钢厂价格博弈不利，毛利率偏低。
物流板块就更神奇了，从无到有，飞速增长，2017-2022年物流营收复合增长115%，分部盈利复合增长168%，当然前面基数小是主要原因，但是。绝对金额2022年物流分部盈利15.9亿，已经远远超过传统占90%营收贸易板块的9.8亿。 按照分部总资产收益率比较，22年贸易只有9.4%， 而物流ROA高达40% ,这是什么神奇资产？而且，2023年中，好事还在继续，物流盈利9亿，继续增长15%。所以物流是印钞机吗？另有一种说法，蒙古国在新建铁路以加快物流的通关效率与运输能力，那么这事对易大宗的物流板块影响几何？会不会护城河一夜之间就崩塌了？我还是不知道啊。不过公司这两年赚的钱应该已经把前期投入回收了？
资产负债表排雷如下，2022年公司固定资产类26.4亿，占比20%，贸易公司轻资产，护城河如何维持？现金类31亿，对比借钱19亿没压力。公司全球采购，外汇管制，现金与借款都多可以理解。多年应收与应付基本抵消，作为贸易公司很难得，表明收款是很好的，没有发现雷点。
虽然易大宗跟随这轮煤炭上涨周期已经上涨10倍， 但是公司现金流很好，赚的是真金白银，分红回购都积极。当前2PE , 11%的股息率大概率可以维持，而公司贸易部分的销售竞争力稍有下滑。不过还需加上他把蒙煤贸易这部分业务转到合营公司象晖能源，当前年销售有500多万吨，22年分红了1.4亿，算回报也就12%左右回馈易大宗，估计也捞不到多少好处，这又是一笔糊涂账。另一方面，物流板块的增长的确很有看点，完全能够弥补贸易的下滑，甚至还能抹平煤炭贸易的周期性，但是铁路的事情影响多大，还是说不清。不过考虑到当前公司大概率还能维持20%ROE好几年，0.55PB的破产价，小仓位参与一下的价值还是有的。 另外贸易加物流算总账，利润6年复合增速是30%。$易大宗(01733)$ $蒙古焦煤(00975)$ $南戈壁(01878)$
