$通化东宝(SH600867)$ $甘李药业(SH603087)$
昨晚看了明月楼主写的一篇文章《2023年通化东宝基本面分析-研发管线与销售峰值》——网页链接，明月楼主对胰岛素行业的研发管线情况搜集十分详尽，是一份难得的资料。
是的，不管从研发人才、研发费用以及研发的进展来看，甘李药业确实比通化东宝高出一线。但毕竟从研发到上市销售还需要好几年的时间，因此当前各家上市产品，以及近两三年新上市产品的销售，都会按照各自的销售轨迹有序的增长，不会出现大大改善销售业绩的爆品。因此，对国内胰岛素行业的两大龙头企业当前的估值，还得要从当前及未来几年的经营业绩来估值以确保足够的安全边际。
尽管近期通化东宝近几年来股价萎靡不振，尤其是近期股价连续下跌，而甘李药业股价近期又十分活跃，但市场短期是无效的，从本金的安全角度看，我认为通化东宝当前更具性价比。
下面就两个企业的财务数据作一个简单的罗列比较。
由于集采甘李药业的大幅降价，甘李药业的毛利率低于通化东宝，而销售净利率和净资产收益率更是大幅低于通化东宝。
从2023年半年报看，甘李药业的营收和净利润不论是同比还是环比都较东宝增长幅度大，甘李营收同比增长了47%，为12.3亿元，扣非净利润同比扭亏为盈，为1.02亿元；东宝营收同比还下降了1.59%，为13.66亿元，扣非净利润同比增长了7.85%，为4.8亿元。甘李虽然增幅优于东宝，且和后期的增长潜力或许也要优于东宝，但甘李的利润净额要在短期内超越东宝却是一件不容易的事。
甘李今年的净资产收益率（ROE）推测大约只有3%左右，而东宝大约14%左右。净资产收益率是衡量企业盈利能力的一个重要指标，这都是甘李大幅降价的结果，要恢复起来需要时日。
甘李以今年半年扣非净利1.02亿，全年预计2亿多不到3亿的净利润，股价为42元多，当前的估值显然过高；而东宝今年半年4.8亿，全年预计9亿元，股价为9.6元左右，当前估值又显然偏低。
有人会说，估值是未来的自由现金流折现，甘李的研发能力强，当前三代胰岛素产品的市场占有率也比东宝高，未来收益大概率会比东宝高。这话有一定的道理，但反过来我们做一个假设，假设甘李的净利润每年以较高的30%的增幅增长，以今年预计的3亿元为基数，5年后的净利润为1.35*3=11亿，以无风险收益率的倒数25倍市盈率估算其合理价值为11*25=275亿，而当前甘李的市值为242亿，以今年预计3亿元的净利润，市盈率高达80倍。
反观东宝的估值，这里可以直接套用“明月楼主”文章中的估值，2023、2024、2025年主营收入预估为31亿、37亿、45亿元，扣非净利润为9.5亿、12亿、14亿。当前市值190亿，PE为20、16、13倍。
所以，两家企业当前的性价比已经一目了然。
估值是一门艺术，估出来的是一种模糊的正确，给自己的是一个大致的锚点。但市场先生的情绪是十分不稳定的，高估之后可能还会高估，甘李目前80倍的市盈率，之后还可能会涨至180倍；东宝21倍的市盈率，之后还可能下滑至10倍。如何操作？就看各人对投资的态度？
从保证本金安全的角度看，我还是喜欢保守，毕竟在股票市场，不是看谁跑的快，而是看谁活的久，流水不争先，争的是滔滔不绝，我还希望投资这爱好陪我走完余生。