题图为公司在管的上海浦东国际机场项目
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核心观点
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营收利润双双实现高速增长，业务转型导致毛利率下行。2020年公司实现营业收入7.1亿港元，同比增长77.9%，实现本公司拥有人应占溢利6.6亿港元，同比增长48.7%。期内停车和基金管理板块的收入分别占总营收的68.1%和30.2%，同时2019年占比34.5%的矿石贸易业务彻底剥离，标志着公司业务转型的阶段性完成。期内公司毛利率为24.8%，较去年同期下降了26.3个百分点，主要原因在于：1、毛利率水平较低的停车业务规模大幅增长，叠加业务处在快速拓展期费用支出较高，拖累综合毛利率；2、机场等交通枢纽类停车场项目受疫情影响盈利水平出现下滑。
停车板块收入增长强劲，首度实现盈利，基金业务稳健增长。公司停车板块的表现亮眼，全年实现收入4.8亿港元，同比提升171.8%。同时实现净利润1.8亿港元，是停车业务创立以来的首次盈利。盈利的主要原因在于2019年折价收购的停车资产得到重估和增值，以及年内投入运营车位数的增加。当前公司累计签约的车位数已超10万并向20万迈进，同时确立了在未来5-6年左右实现100万个车位数的目标。基金板块期内实现收入2.1亿港元，同比增长17.7%，实现净利润1.4亿港元，同比下降30.0%，但剔除扣非后同比增长25.0%。
剥离焦煤业务实现战略再聚焦，再融资持续投入深化停车业务“护城河”。公司于2021年2月公告计划将持有的首钢资源的股权出售，总对价约为14.4亿港元，此次剥离将助力公司更聚焦核心板块业务。同月公司完成了超4亿港元的战略配售，考虑到自2017年确立战略转型以来，公司多次再融资均投入到新业务的创新和发展，我们预计未来公司停车业务的护城河将不断加深。
盈利预测与投资建议
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略
风险提示
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停车场获取不及预期；基金管理规模增速不及预期等。
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营收利润双双实现高速增长，业务转型导致毛利率下行
2020年，剔除已终止的贸易业务后，公司实现营业收入7.1亿港元，同比增长77.9%，实现本公司拥有人应占溢利6.6亿港元，同比增长48.7%。具体收入结构来看，期内停车资产管理运营板块实现收入4.8亿港元，同比提升171.8%，占营业收入的比重为68.1%。基金管理业务实现收入2.1亿港元，同比提升17.7%，占营业收入的比重为30.2%，而2019年占比达34.5%的铁矿石贸易业务彻底剥离，标志着公司业务转型的阶段性完成。拟派末期股息4亿港元，全年合计实现股息分配7亿港元。
期内公司毛利率为24.8%，较去年同期下降了26.3个百分点，主要原因在于：1、毛利率水平较低的停车资产经营管理业务规模大幅增长，叠加业务处在快速拓展期费用支出较高，进一步拖累综合毛利率；2、受疫情影响，机场等交通枢纽类停车场项目的盈利水平出现下滑。
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停车板块收入增速迅猛，首度实现盈利
得益于北京大兴机场、北京首都机场等核心项目的收入表现良好，叠加期内投入运营车位数的增加，公司停车资产管理运营业务表现亮眼，全年实现收入4.8亿港元，同比提升171.8%。同时实现净利润1.8亿港元，是停车业务创立以来的首次盈利。盈利的主要原因在于2019年折价收购的停车资产得到重估和增值，以及年内投入运营车位数的增加。
区域布局来看，公司的停车资产运营业务正处在快速扩张期，当前已初步形成了京津冀、长三角、成渝地区及大湾区四个核心区域的业务网络。具体拓展策略来看，公司并重“政府”和“市场”两方面资源获取的渠道，期内获取了保定市核心区域的城市级停车项目、南京建邺区停车项目、上海浦东国际机场P1、P2停车楼项目、重庆大渡口PPP建设项目等重磅政府项目；同时与首狮昌泰签订停车场合作协议、与绿城中国达成战略合作意向，旨在与其高品质的存量停车资产开展合作。
我们注意到疫情并未对公司的车位拓展造成太大影响，当前公司累计签约的车位数已超10万并向20万迈进，同时确立了在未来5-6年左右实现100万个车位数的目标。车位业态方面，在原有的市政配套、商业类及路侧停车资产三种停车位业态的基础上，公司在广州和佛山等地区又新拓展了产权车位业态。考虑到国内疫情防控形势趋稳，年内部分投入运营节奏被拖缓新车位将逐步产生收入，叠加后续公司强大的车位拓展能力，我们认为公司未来停车板块的收入增长和业绩释放将存在较大空间。
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基金业务收入增长稳定，与停车业务协同效应进一步显现
公司的基金管理业务方面，2020年进一步明确了以基础设施不动产为方向，涵盖城市更新业务及基础设施领域的方向。全年基金板块实现收入2.1亿港元，同比增长17.7%，实现净利润1.4亿港元，同比下降30.0%，但剔除扣非后同比增长25.0%。同时我们注意到公司的基金不乏投资了登陆美股的理想汽车、登陆A股科创板的八亿时空等优质项目，我们对未来这些项目退出后的超额收益报以乐观预期。
同时值得注意的是，公司基金管理业务与停车业务协同效应进一步显现，2020年7月公司与南京市建邺区完成了签约总规模人民币10亿元的南京首钢建邺智慧停车投资基金，这是国内首支停车领域专业投资基金，同时基金的成立成功构建了停车产业生态圈闭环，实现停车场规划设计、投资建设、运营管理全链条覆盖。
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剥离焦煤业务实现战略再聚焦，再融资持续投入深化停车业务“护城河”。
公司的联营公司首钢资源2020年为公司贡献了3.5亿港元的净利润，同比提升了20.0%。但公司于2021年2月计划将持有部分首钢资源(00639.HK)股权进行出售，出售价格为每股2.4港元，总对价约为14.4亿港元。我们认为此次业务剥离，标志着公司战略转型的进一步深化，未来将更好聚焦停车和基础设施不动产基金管理业务。同时我们注意到，14.4亿港元之巨的交易对价，将全部以现金收取对价，这将为公司为未来停车业务的快速拓展提供有力保障。
2021年1月27日，公司公告称，拟以每股2.03港元的价格向超过6家投资机构配售2.1亿股股份。配售金额超4亿港元。此次配售的部分资金将用于支付停车场改造、系统研发、租金和新建停车楼的运营建设；部分资金将用于设立停车资产投资基金和城市更新业务。结合公司自2017年确立战略转型以来，多次再融资均投入到了业务模式和场景落地的探索以及产品创新，我们认为公司停车业务的“护城河”将不断加深，未来盈利能力有望进一步提升。
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盈利预测与投资建议
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风险提示
停车场获取不及预期；基金管理规模增速不及预期等。
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2020年3月18日【中信建投地产 | 重磅深度】 首长国际：停车场业务初具规模，基金管理效益见长
证券研究报告名称：《首程控股：停车板块强劲增长，战略聚焦卓有成效》
对外发布时间：2021年03月29日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：竺劲、黄啸天
执业证书编号：S1440519120002、S1440520070013
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