事件
根据公司未经审计中报披露，2019H1公司实现营业收入200.6亿元，同比增长8.9%，实现归母核心净利润28.7亿元，同比增长17.3%。
核心观点
业绩稳健增长，盈利能力继续提升。根据公司未经审计中报披露，2019H1公司实现营业收入200.6亿元，同比增长8.9%，实现归母核心净利润28.7亿元，同比增长17.3%。2019H1公司毛利率29.6%，较去年同期提升6.0个百分点，归母核心净利润率为14.3%，较去年同期提升1.0个百分点，盈利能力长期维持业内领先水平。
销售高增速高质量，低地价高权益补充二线城市土储。2019H1公司实现销售额884亿元，完成全年1900亿销售目标的47%，同比增长34%，回款率超过95%。2019H2可售货值2300亿元，货值充沛。2019年1~7月公司新增土储878万方，总地价436亿元，平均楼面价为4967元/平，同比下降19.7%。1~7月拿地权益比为74%，较2018年提升21个百分点。2019年1~7月累计投资强度为42.3%，新进入长春、太原和漳州，投资端着力于低地价高权益补充二线城市土储，拿地渠道扩充了旧改和商业勾地两种方式。
积极的财务管理保证行业较低的债务水平和融资成本。2019H1加权平均融资成本为5.9%，较2018年底仅上升0.1个百分点，成本控制得力。2019H1净负债率为69.5%，较2018年底上升2.3个百分点，现金短债比3.3，与2018年底持平。
财务预测与投资建议
维持买入评级，目标价6.27港币。我们预测公司2019-2021年核心净利润每股收益为0.90/1.12/1.25元。根据可比公司2019年6X的PE估值，给予公司2019年6X的PE估值，维持目标价6.27港币。
风险提示
房地产销售、结算、回款不及预期。布局城市调控政策力度超预期。拿地不及预期。其他收入、收益及亏损超预期。
以下是正文：
1、业绩稳健增长，盈利能力继续提升
业绩稳健增长，盈利能力继续提升。根据公司未经审计中报披露，2019H1公司实现营业收入200.6亿元，同比增长8.9%，实现归母核心净利润28.7亿元，同比增长17.3%。2019H1公司毛利率29.6%，较去年同期提升6.0个百分点，归母核心净利润率为14.3%，较去年同期提升1.0个百分点，盈利能力长期维持业内领先水平。公司2019H1归母核心净利率的增幅不及毛利率增幅的主要原因是2018年上半年有一次性收益，9.0亿元的重新计量收益和3.1亿元的于房地产项目投资的公平值变动，而2019年上半年没有这部分收益。
2、销售高增速高质量，低地价高权益补充二线城市土储
销售高增速高质量。2019H1公司实现销售额884.4亿元，完成全年1900亿销售目标的47%，同比增长34%，回款率超过95%。2019H2可售货值2300亿元，货值充沛。
低地价高权益补充二线城市土储。2019年1~7月公司新增土储877.7万方，总地价436.0亿元，平均楼面价为4967元/平，同比下降19.7%。1~7月拿地权益比为74%，较2018年提升21个百分点。2019年1~7月累计投资强度为42%，新进入长春、太原和漳州，投资端着力于低地价高权益补充二线城市土储，拿地渠道扩充了旧改和商业勾地两种方式。
3、积极的财务管理保证行业较低的债务水平和融资成本
积极的财务管理保证行业较低的债务水平和融资成本。2019H1加权平均融资成本为5.9%，较2018年底仅上升0.1个百分点，成本控制得力。公司6~8月提前赎回了全部4亿美元于2020年到期的7.75%优先票据，并于7月发行16亿元于2022年到期的6.70%境外人民币优先票据。公司通过灵活缩减外币债务敞口，以应对当前复杂国际政治经济环境下的人民币贬值风险。2019H1净负债率为69.5%，较2018年底上升2.3个百分点，现金短债比3.3，与2018年底持平。
盈利预测与投资建议
盈利预测
我们对公司2019-2021年盈利预测做如下假设：
1) 收入的大幅增长主要来自于物业销售，由于公司自2017年开始积极拿地储备土地资源，销售规模因此迅速放大，预收款的结算带动房地产业务收入的快速增长，预计房地产业务2019-2021年收入同比增长34.5%、40.2%、30.2%。
2) 公司2019-2021年综合毛利率分别为30.7%、29.7%、28.5%。
3) 公司2019-2021年销售费用率为2.6%、2.6%、2.6%，管理费用率为4.3%、4.3%、4.3%。
4) 公司2019-2021年的所得税率维持37.5%。
投资建议：维持买入评级，目标价6.27港币
PE估值：维持买入评级，目标价6.27港币。我们预测公司2019-2021年核心净利润每股收益为0.90/1.12/1.25元。根据可比公司2019年6X的PE估值，给予公司2019年6X的PE估值，对应目标价为6.27港币。
历史推荐回顾（点击标题可直接阅读）
2019年8月11日
【东方地产 | 销售跟踪】旭辉控股集团：单月销售增速放缓，拿地权益比不断提升
2019年7月11日
【东方地产 | 销售跟踪】旭辉控股集团：单月销售创新高，权益比显著提升
2019年5月10日
【东方地产 | 年报点评】旭辉控股集团：盈利能力持续增强，积极提升权益比
2019年1月16日
【东方地产 | 销售跟踪】旭辉控股集团：年底销售创历史新高，拿地均价持续
下降
2018年12月29日
【东方地产 | 重磅深度】旭辉控股集团：布局为王，与大势同行
免责声明
本文选自已发布的研究报告，仅供信息沟通和研究交流，具体的投资观点和投资建议以正式发布的研究报告为准。
欢迎关注“地产加把劲”微信公众平台！
关注方法：
1、点击通讯录-点击右上角加号-查找公众号-搜索“地产加把劲”-添加关注即可。
2、长按以下二维码进行关注。