一、公司介绍
（一）主营业务
公司属于铝压铸行业，压铸是一种金属铸造工艺，其特点是利用模具内腔对融化的金属施加高压，这个过程有些类似注塑成型。因此影响产品质量的关键因素是机器设备和模具，压铸设备的技术工艺。由于铸造设备和模具的造价高昂，因此压铸工艺一般只会用于批量制造大量产品，突发成本优势。
公司三大主营业务分类及产品：（1）汽车类：新能源汽车传动系统变速箱箱体、电池系统的电池组外壳、冷却系统配件。 （2）工业类：注塑机配件、清洗机配件、电机配件、灯具配件。 （3）模具类：变速箱体模具、注塑机零部件模具。
业务结构变化：
2014年发展至今公司业务结构发生较大变化，汽车类占比迅速上升并成为主营业务，工业类占比大幅下降，模具占比保持稳定，公司于2013年开始与特斯拉合作，借此机会，公司发展战略重点放在新能源汽车和汽车轻量化领域，业务变化由此可见。
业务区域分布：
公司国外营收占比高，达到79.46%，且呈现不断上升的趋势，主要原因是公司主要客户特斯拉销售占比不断攀升。
（二）基本状况
公司2017年7月11日上市
总股本(亿股) 4.01
流通股本(亿股) 0.6327
市价(元) 31.7
市值(亿) 127
流通市值(亿) 20.1
解禁数量(股) 3.37亿 占比84.21%
解禁时间2020-07-10
截止2019年三季报5家基金机构持仓，占比流通股3.95%，股东人数与去年同期相比增加0.12万人，现为1.62万人，筹码较集中。
（三）公司高管
旭升股份公司高管文化水平普遍偏低，副总以上的最高学历为大专，公司董事长徐旭东为初中文凭。管理层表现出这是一家家族企业，其中陈兴方为徐旭东的老婆，掌管财务，徐曦东为徐旭东的弟弟，徐曦东的老婆周小芬，掌管生产。
在这种学历背景下，公司能从无到有并且后来成为特斯拉的主要供货商，反映出懂事长徐旭东是个能拼敢干，行事果断，具有战略眼光的人，敢于重仓押宝特斯拉。另外加工行业，技术壁垒并没有特别高，尤其早些年中国以中低端为主的加工业时候，除需要先进的设备外，持续积累且丰富的技术经验是非常重要的，徐旭东先生在铝压住行业具有非常丰富的行业经验。在人才方面公司加大对高级管理人才和技术人才的引进力度，此外，公司将继续加大员工培训力度，特别是专业技能的培训，提高员工整体素养。
（四）发展历程
公司自成立之初就专注生产铝压铸零部件，以模具加工业务为基础，延伸至铝压铸业务，经过技术、业务与市场的沉淀积累，逐步转型至新能源车领域。
1、第一阶段是2003年至2007年，是公司初创阶段，公司从无到有，从模具加工业务延伸到铝压铸业务，此阶段是公司技术积累、市场积累的阶段；
2、第二阶段是2008年至2011年，是公司的巩固阶段。此阶段公司初具规模，各项业务走向成熟，公司完成了主要产品的研发，与海天塑机等主要客户建立了长期合作关系，此阶段的主要业务是铝压铸工业件业务，奠定了现有的公司技术、业务、客户基础；
Ø 3、第三阶段是2012年至2015年，是公司进一步转型发展的阶段，此阶段公司进军新能源汽车市场，逐步成为特斯拉的一级供应商，从个别零件起步，逐步生产变速箱、电池组件等特斯拉的核心零部件，并开始供应装配完备的油泵等部件。此阶段公司确定新能源汽车领域是公司未来发展的方向，并初步实现了成功转型；
Ø 4、当前公司抓住新能源汽车市场机遇，向全球一流轻量化零部件系统集成供应商迈进。公司通过持续加强研发投入、扩大新能源汽车配件产销量、延伸产品链并组建全新的装配生产线、对原有设备进行升级改造、进一步优化产品结构等途径， 继续做精做强铝制汽车零部件业务，整体战略目标是成为全球新能源汽车零件的领先生产商，成为世界一流水平的汽车轻量化零部件系统集成供应商。
分析：公司在2015年进行密集增资，新增注册资本1578万美元，至2529.96万美元。且多为未分配利润转增和资本公积转增，结合下文分析公司与特斯拉的合作，两者在2015年是合作深化期，表明此时公司基于对特斯拉前景的战略认可，确认了对公司发展成长的预期，果断进行一次自我的资本升级。
附上特斯拉财务及发展重要节点：
2003年7月1日，特斯拉在美国加州的硅谷地区设立。
2008年2月，TESLA开始交付第一辆Roadster。
2010年6月，特斯拉登陆纳斯达克，IPO发行价17.00美元，净募集资金1.84亿美元，融资额达2.26亿美元。
2014年2月19日下午，特斯拉汽车发布了2013年的致股东邮件。邮件显示，第四季度，特斯拉取得了创纪录的汽车销量，而年营收超过20亿美元。与此同时，特斯拉还希望降低电动汽车的成本。
2014年2月19日下午，特斯拉汽车发布了2013年的致股东邮件。邮件显示，第四季度，特斯拉取得了创纪录的汽车销量，而年营收超过20亿美元。与此同时，特斯拉还希望降低电动汽车的成本。
2015年12月，特斯拉汽车公司在2016美国拉斯维加斯国际消费类电子产品展览会（CES）之前宣布，2015年特斯拉汽车公司全球交货量超过50000辆。
2016年3月31日，特斯拉宣布Model 3 发布。
2018年7月10日，特斯拉落户上海，上海市政府和美国特斯拉公司签署合作备忘录。
2019年1月7日，上海最大的外资制造业项目——特斯拉超级工厂正式开工建设。
分析：特斯拉在2014年取得创纪录的销量且在同年表示希望降低电动汽车成本，并于早些时候就已经在全球寻找更低成本的原材料及零部件供应商，在产业链中供应商分布各个国家，其中表现为核心技术含量较高的大件，如电池、电驱、电机，供应商主要来自美国、日本、国家及中国台湾地区，而非大件产业链供应主要来自于中国。在销售市场上更是放眼全球，并打入当地国家建立工厂。
与特斯拉合作过程
（1）初始阶段 快速反应，15天交出满意成品
公司与特斯拉合作始于 2013 年 6 月，当时特斯拉正处于发展早期，年产量 整车约 2 万辆，但预计产销量将高速增长，因此特斯拉不断调整优化其供应链，面向全球寻找优秀供应商。2013 年 6 月公司与特斯拉首次接触。特斯拉电池冷却系统中一个零部件，特斯拉希望寻找更优化的制造方式，达到一次成型、无需焊接、工艺更简单、质量更高、成本更低。公司 15 天内开模试制出合格样件，公司的产品质量、技术和研发实力、客服服务响应速度等得到了特斯拉的认 可，特斯拉决定与公司开始合作，并于同年7月获得特斯拉供应商认证。
（2）爬坡阶段 深入了解建立高认可度期
2013 年 8 月，特斯拉时任采购副总裁带领团队对公司进行深入考察交流后， 决定与公司深入合作。2013 年 10 月公司与特斯拉签订了通用合同，合同确定合作期 10 年，特斯拉向公司采购的产品在前 3 年价格稳定，后 7 年双方可以根据情况调整。
2014 年初，特斯拉邀请公司作为一级供应商参与到 Model S 车型产品所需 配件的研发。由此，公司与特斯拉的合作全面升级，从配件加工供应商升级到共 同设计、研发和加工供应商，至 2014 年中，公司一共参与并取得定点的开发项 目有 30 个，所有产品都达到或超过了特斯拉原有的要求，进一步增强了特斯拉 对公司的认可度。
（3）深入合作阶段
2015 年公司与特斯拉合作进一步深化，为特斯拉供应的配件种类不断增加。 传动系统是特斯拉新能源汽车的核心系统之一，2015 年，特斯拉准备开发一款 传动系统的关键零部件，即用于通用平台的变速箱箱体,计划用于 Model S 及 Model X 等车型。公司抓住此次机会，与特斯拉紧密合作，根据特斯拉的要求开 展产品研发、设计和定型等工作，在两个月内实现了该产品从开模到可批量生产 阶段，满足了客户提出的各项要求，特斯拉最终确定该产品主要由公司生产。
公司通过开发该类产品，在产品质量、研发实力、交货及时性等方面，进一 步得到了客户的认可。特斯拉在 2016 年计划推出 Model 3 车型，并开始开发 Model 3 用变速箱箱体，公司继 Model S 及 Model X 等车型用的变速箱箱体开发成功后，依靠自身的技术实力，又成功拿到了 Model 3 用变速箱箱体的部分订单，并在 2016 年 9 月开始向特斯拉小批量供货。
随着公司与特斯拉的合作深入，特斯拉对公司采购的配件种类、金额不断增 加，下达单份订单的金额也越来越大，尤其是 2015 年下半年开始向特斯拉供应 变速箱箱体以来，单笔超过 100 万元的订单数量、单份订单金额均持续增加。
分析：
（1）公司发展交往过程中具有契合度。
特斯拉近年来新能源汽车实际交付量高速增长，但与大型整车厂相比，产量差距仍较大，在全球汽车行业中，特斯拉的产销量仍处于较低水平，因此，特斯拉的采购特点是多品种、小批量，单次采购批量远低于一般整车厂商，特斯拉对新能源汽车配件的交货时间、质量要求和技术水平要求均比较高。因此大型汽车零部件生产企业在承接特斯拉订单时，往往存在响应不及时、需求量小导致技术研发投入不够等情况。公司作为中小企业，生产规模、技术实力等 正好切合了特斯拉的需求模式。
（2）发挥自身优势，快速、及时的反应。
公司充分发挥中小企业具有的灵活性等优势，在研发投入、产品质量、交货及时性等方面，能够较好的满足特斯拉的要求，因此得到了特斯拉的认可。初始阶段15 天内开模试制出合格样件，以及对关键零部件研发并获得订单充分说明都得以反映。
（3）公司对特斯拉的业务高度重视，发展深度绑定。
公司由最初负责特斯拉一个产品，到发展为30多种产品以及深度参与特斯拉Model系列产品零件研究开发过程，从此过程中可以看出公司非常重视特斯拉业务，对于特斯拉新产品要求、产品换代更新等要求，都能做到很好的衔接与反馈，深度的参与特斯拉系列产品研发过程，合作过程中建立了默契与深度信赖。
同行业中文灿股份的客户名单里也有特斯拉，可以看看和旭升的对比，两者对特斯拉的供货差额，从2015年相差1亿销售额，到2018年差距已经拉开到5亿。更高的供应量说明大部分部件旭升的更好，或者某些部件只能旭升提供，深度绑定上明显旭升股份更好。
总结：公司开始相较同行算是小型公司，但是在与特斯拉的合作中展示出了快速反应、抓住机会、深入合作、打入核心供应商的敏锐意识等诸多优点，较早的将战略定为专注新能源汽车铝压铸件供应商，在同行业中处于先发优势。
（五）股东研究
公司创始人及实际控制人徐旭东，直接持有公司19.31%股权，并通过控制旭晟控股、旭日实业二名法人股东间接持有公司57.94%的股权，合计持有公司77.25%的股权，处于绝对控股地位。徐旭东先生作为公司的创始人,在铝压铸产品及模具领域经营多年,具有丰富的行业、技术和管理经验,先后主导开发并成功量产新能源汽车传动系统、电池系统多项核心产品。
控股旭晟控股49%的名为徐若桐，其是徐旭东的女儿，97年出生。
截止2019年三季度，新进香港中央结算有限公司,占总流通股份比例1.75%，袁黎平新进0.92%，汇添富基金管理股份有限公司-社保基金四二三组合新近0.79%、唐庆新近0.68%。中国建设银行股份有限公司-富国中证新能源汽车指数分级证券投资基金减持6.1%。
（五）经营模式
采购模式
公司主要原材料为合金铝。公司与一些具有一定规模和经济实力的铝合金供 应商建立了长期稳定的合作关系。在安排生产采购方面，公司采用“以销定产、 以产定购”方式，根据客户订单及生产经营计划，采用持续分批的形式向供应商 采购。
合金铝的采购定价方式主要以上海长江有色金属现货铝价为基础，根据添加的合金成分不同和熔炼加工费确定采购价格。除合金铝之外，公司还采购部分五 金件、油封、塑料、橡胶等配件，用于装配零部件总成。采购部根据订单需要选择的供应商进行评审，对每一种物资采购至少要向两家以上评审合格的供应商进 行询价，以确定最终的供应商。
生产模式
公司采取“以销定产”的生产模式，产品属于客户定制产品。根据行业特性 以及主要客户群体较为稳定的特点，公司根据客户的采购计划制定生产计划并组 织实施，针对不同客户对产品不同成分、不同规格的要求，采用多品种小批量生 产方式，以适应市场的快速变化和客户的个性化需求。
公司存在少量外协加工，主要是对部分产品进行表面处理和辅助加工，包括宁波旭升汽车技术股份有限公司首次公开发行股票招股意向书钝化、氧化、喷塑、翻砂等，提升产品的美观度和耐腐蚀性，表面处理工序不属于公司产品的关键工序技术。由于表面处理工序通常为化学处理过程，公司在该类表面处理工序方面不具备竞争优势，采用外协方式更具备经济性，对发行人业 务完整性没有影响。公司外协采用与供应商谈判后确定价格，公司周边外协加工 厂商较多，外协为市场化定价。
销售模式
公司客户通常会对公司进行厂商认证考核，通过后，方可成为对方合格供应商。公司产品为客户定制产品，直接销售给生产商或生产商指定的采购商，主要采用订单式销售。客户提出采购意向后，公司根据其技术要求与客户进行同步研发，最终共同确定产品方案。方案审定后，公司综合考虑研发投入、生产工艺、市场供求等情况，双方协商后确定价格。公司一般给予客户两到三个月的信用期。外销业务一般采用现汇结算方式，内销业务一般采用银行汇款结算方式。
（六）产业链分析
上游：主要原材料为热锻铝镁合金原料、铝合金压铸毛坯件、外购配件。热锻铝镁合金原料主要外购，压铸毛坯件由公司现有设备生产。其中合金铝锭成本占总成本比重为60%-70%.
行业上游是有色金属铝的冶炼行业，我国是全球最大的电解铝和铝加工的生产国，由于上游行业容量较大，铝压铸用铝量占比较低，上游产量和铝锭供给充足，所以旭升对上游有一定议价能力，但主要还是跟随铝锭市场价格波动，只不过采用集中供应商采购的方式享受一定的优惠而已。所以前5大供应商占比近6成，不存在对单一供应商的依赖。
铝合金市场供应较为充分，铝价自2018年4月以来，开始了下跌趋势，目前长江有色现货铝价为14130元/吨，对公司盈利能力利好。
公司从上市以来铝价一直在涨，好在今年后半年相比去年情况要好一些了，下图是来自长江有色的铝合金锭现货价（铝锭价格未显示最新）。
下游：
公司对特斯拉营收占比高。公司自2013 年开始与特斯拉开展合作，在同步研发能力、产品设计能力、产品质量和良品率、反应速度、性价比等各方面得到了特斯拉的高度认可，是特斯拉一级供应商。2014 年至 2019 年 6 月末，公司对特斯拉的销售收入分别为 0.29、1.76、3.22、4.17、6.74、2.62亿元，占公司营业收入比例分别为15.41%、50.27、56.61%、56.46%、61.51%、52.09%。2014年至2019年6月末，公司对前五大客户的销售收入占主营业务收入的比例分别为68.04%、78.41%、77.63%、75.28%、74.28%和69.70%。
为应对单一客户占比过高风险，使得客户结构更加多元化，公司近年开始积极开拓国内外客户，以新能源汽车为主线，积极开拓整车企业、一级零部件供应商、动力电池供应商客户。公司目前开拓的国内客户包括长城汽车、江淮汽车、浙江领跑和蔚来汽车等车企以及宁德时代、精进电动、杭维柯等新能源汽车零件供应商，并将加快发掘宝马、奔驰、奥迪、保时捷、采埃孚等欧洲区与传统大型整车厂或其一级供应商的新能源零部件需求，实现客户的多样化和优质化，增强公司抗风险能力。
根据旭升股份开工率较高，80%以上，特斯拉占比集中，反映出旭升本身规模较小，精力不足以支撑同时服务太多大客户，存在对单一客户依赖风险。
由于特斯拉未公布各类汽车配件的需求量，为便于分析特斯拉对公司产品需求量招股书中测算了公司供应的零部件占特斯拉需求量的比例。公司供货占特斯拉该类产品需求量70%以上的重要零部件的品种及变化情况如下：
可见旭升在最开始打入特斯拉的供应链后，并没有满足现状，而是通过占据特斯拉更多的供应部件环节来提高自身话语权。
2014年-2016年公司对特斯拉销售收入占特斯拉汽车业务成本比例在招股说明书可见，其余年份为推测。假设汇率比率为1:7，特斯拉汽车业务成本为60%，结果如下。
旭升主要收入来源于特斯拉，虽然本身是其全球十大供应商之一，但其实占业务成本比例极低，所以旭升对他的大客户几乎是没什么话语权，但值得注意的有两点：
（1）中国当下是特斯拉最重视的市场，志在必得，特斯拉在之前的降价举措号称承担大部分关税降低客户购买成本。
（2）特斯达要在上海开厂，需要培植有足够能力的供应商，而目前国内旭升是一个忠实的供应商。
（3）目前新能源汽车汽车混战格局仍未打开，特斯拉仍是全球最优秀的新能源汽车生产商，在产品定价上仍有较高毛利。
综上所述：考虑到加工类技术壁垒较低，销售占特斯拉汽车成本，旭升对特斯拉几乎没有议价能力，但特斯拉短期不会压制对方价格。具有影响的时间点可能是待特斯拉销量稳定，规模化更明显，在中国站稳脚跟，新能源汽车竞争激烈，开始控制成本时。公司的利润率一定会有所下降，因此旭升的投资逻辑主要在于背靠特斯拉的销量暴增而带来规模效益，而非产品价格提高带来的毛利率上升。
二、财务分析
（一）营业收入与利润分析
2018年
营业收入 11亿元，同比增长 48.27%%；
实现归属于上市公司股东的净利润 2.94亿，同比增长 32.23%；
基本每股收益0.73 元，同比增长 23%。
三季度
营业收入 7.77亿，同比下降5.82%；
实现归属于上市公司股东的净利润 1.361亿，同比下降40.8%；
基本每股收益 0.34元，同比下降40%。
2013-2018年，公司营业收入和归母净利润持续保持高速增长，过去 5 年年 化复合增长率分别为 47.93%和 66.4%。2019年截止三季度由于特斯拉产品结构调整，汽车行业增速下行等因素影响，公司营收和净利均有所下滑。具体表现在于特斯拉在今年对销售车型进行调整，单车价值量更高的 ModelX/S 车型销量下滑 40%左右，价值量略低的 Model3 成为主力，因此导致旭升业绩承压。
主营构成
（二）运营能力
存货每年递增，考虑到营收增长，自2016年起存货占营收比重不断上升，分别是14%、19%、21%，2019年三季度存货占比上升至34%，存货周转天数不断上升。
应收账款周转天数有所下降。总资产周转率下降明显，由2013年1次下降至0.6，其中应收账款和存货上升，固定资产、在建工程不断增加造成。
（三）成长能力
基本每股收益增长率三年复合年均增长率为8.5%，2016年、2017年、2018年增长率分别为24%、4%、159%。
营业收入增长率三年复合年均增长率为24.57%，2016年、2017年、2018年增长率分别为48.27%、29.84%、62.26%。
产能增长情况：
2016年公司汽车件产销约 900 万件，产能利用率趋于饱和。
2017年公司上市以来，通过 IPO、可转债、非公开发行（拟）的方式融资扩大产能，产能瓶颈得到改善支撑公司来自于特斯拉收入的快速增长。
IPO新增年产 810 万件铝镁合金零部件，80万套新能源汽车变速箱油泵及壳体，预计新产能 2019年释放（4 号工厂）。产能爬坡后年化产值约 7-8 亿，带动公司新增 6.4 亿元收入，1.5 亿元净利润，大幅提升盈利能力。可转债募投项目6号工厂目前已经开工。
公司产能理论工时年均复合增长率为23.02%，产能利用率保持在80%以上，由于与特斯拉有稳定的合作关系，公司订单充足。
产能消化情况：
公司针对新增产能从开拓客户以及销售机制等方面制定了相应的计划，项目产品销售方式与公司现有产品一致，目标客户群为国内外新能源汽车及传统汽车整车厂或其一级供应商，将会在现有客户群体的基础上积极开拓新客户， 以实现产品产能消化。
公司已经向麦格纳销售汽车悬挂系统锻铸件，产品金额从 2015 年的 1.17 万元增长至 2017 年的 3,222.90 万元。未来也将积极争取向麦格纳供应底盘系统的铝锻压件。至 2020 年项目开始达产时，特斯拉上海超级工厂开始放量，公司是特斯拉的核心供应商，进入特斯拉底盘领域具有天然优势。2020年我国新能源汽车产销规模将达到 200 万辆。
公司已经开始和长城汽车、江淮汽车、蔚来汽车、浙江零跑等厂商建立了合作关系，目前主要是供应铝压铸汽车零部件，未来公司锻铸件形成生产能力 后将与上述厂商积极合作。同时考虑到传统燃油汽车减重降耗需要。
公司积极开拓传统汽车领域客户，已经开始和奥迪、保时捷、奔驰、宝马、大众、杭维柯等汽车品牌开始沟通接触，公司还将积极开发传统汽车的底盘系统客户，综上公司有一定的产能消化能力，新增产能会给公司带来增长点。
（四）盈利能力
报告期内，公司产品毛利率较高，主要原因是公司在铝压铸零部件生产、模具设计和制造、小批量多品种订单生产等各方面具有一定的优势，由此导致新能源汽车零部件产品等的毛利率相对较高。
2016年至2019年6月末，公司的综合毛利率分别为49.43%、44.43%、39.65%和32.86%，呈现逐年下降的态势，公司汽车类产品占比的上升及其毛利率变动是导致主营业务毛利率产生变化的主要因素。随着更多企业进入新能源汽车零部件供应市场，增加了下游客户的选择，从而使得公司未来将面临更加激烈的市场竞争局面，公司产品定价将可能因此受到影响，如产品成本不能同步得到降低，公司的毛利率将随着价格下降而下滑，进而影响公司整体盈利水平。
截止2018年年末，公司三费占总成本比重为5.85%。近三年公司三费占总成本比不断下降。同时公司2018年研发费用同比增长48.73%，占营业总成本5.7%，由于现代汽车产品更新换代较快，公司建立了快速反应的研发机制，缩短了新产品的开发周期，保证了时间要求。
另外，公司数字化战略有望在远期提高效率，降低运营成本和管理成本。公司在2018年提出智能工厂信息战略规划，通过数据驱动业务，围绕业务维度协同制造、管理维度分层控制、技术维度能力打造，分阶段分步骤实施战略，层层递进，最终实现“六化”数字化车间，实现行业及全球领先的智能制造水平。报告期内，公司已上线 PLM（产品全生命周期 系统）、ERP 业务流程系统、MES 系统、产品工艺图标 SOP 无纸化系统及数字可视化分析报表等系 统，数字化工厂基础框架体系建成，实现工业化、信息化基本融合。
（五）偿债能力
资产负债率自2014年起逐年下降，公司2017年A股上市，募集资金4.26亿，资产负债率降至低点，2018年回升，由于发行债券3.767亿以及短期借款1亿。截止至2019年三季度报告，资产负债率为36.16%，有所下降，有息负债额度为5.052亿，有息负债率为60.2%。截止至2019年三季度报告，可用于及时支付的货币资金为2.428亿，占总资产的10.68%。总体来看，资产负债率保持较低，流动比率良好，偿债能力良好。
货币资金截止至2018年年底为6.955亿，主要是年底转债成功，发行规模4.2亿。截止至2019年三季度报告下降为2.428亿，由于投资于铝镁合金产品及精密压铸磨具研发中心建设项目、轻量化及环保型铝镁合金汽车零部件制造项目。
有息负债率（截止至2019年三季度报告）
三、主要客户分析
公司2018年前5名客户销售额为8.08亿，占年度销售额73.55%，第一大客户特斯拉，客户集中度最高，达到61.08%。公司主要向特斯拉供应传动系统、悬挂系统、电池系统、电气系统和液压系统。
2014-2016年，旭升股份对特斯拉销售的主要产品与特斯拉当年汽车实际交付量之间的具体匹配关系。其中变速箱体1、变速箱悬挂2、3、小铝架、充电器端盖均实现占特斯拉当年交付量90%以上。公司在2014年只供应变速箱悬挂1和小铝架，此后不断多元。
四、同行业竞争分析
发达国家的压铸企业数量较少，但是单个企业的规模较大、专业化程度较高，一般以生产汽车、航空等高质量和高附加值的压铸件为主，如日本 RYOBI 株式会社、瑞士 DGS 公司等。
国内压铸企业有 3000 多家，但仅有几十家年产量在一万吨以 上，行业较为分散。大部分中小压铸厂主要生产五金、灯具、玩具 等普通压铸产品，只有少数规模较大的企业能够生产符合汽车零部 件，主要包括汽车领域企业的配套企业和独立的汽车精密压铸件生 产企业两种类型。
2017年的“中国压铸件生产企业综合实力 50 强”和“中国压铸件 模具生产企业综合实力 20 强”中旭升股份排名19。公司主要竞争对手为独立的汽车铝合金压铸件生产企业，如国内的广东鸿图、文灿股份、鸿特精密、爱柯迪，以及国外的 RYOBI、阿雷斯提、皮尔博格、乔治费歇尔、DGS、汉特曼等。其中下游已触及新能源汽车的公司有广东鸿图、文灿股份、春兴精工等，且都属于特斯拉概念。
主要同行业公司介绍：
文灿股份
公司为汽车铝合金精密压铸件专业生产商，产品应用于中高档汽 车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件等， 主要客户包括采埃孚天合、威伯科、法雷奥、瀚德、格特拉克、博世、 马勒、加特可等汽车零部件供应商以及通用汽车、奔驰、长城汽车、 大众、特斯拉、吉利、上海蔚来等整车厂商。
广东鸿图
公司专注于精密铝合金压铸件的设计和生产制造,产品主要用于汽车、通讯和机电行业,包括:用于汽车发动机、变速箱配件的缸盖罩、油底壳、变速器壳体、离合器壳体、齿轮室,用于通讯基站发射机的箱体、散热器、盖板等以及各类电机零部件。公司铝合金压铸件产量尤其是汽车类铝合金压铸件产量位居全国前列,已成为国内压铸行业的龙头企业,华南地区规模最大、效益最好的精密铝合金压铸件专业生产企业。公司定位于大型、复杂、精密铝合金压铸件产品的专业生产商,依托公司具有的技术开发、设备、质量管理等方面的综合优势,与国内外知名汽车。凭借优良的产品质量,公司获得了克莱斯勒、通用、日产、东风本田、康明。
爱柯迪
公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售,主要产品包括汽车雨刮系统、汽车传动系统、汽车转向系统、汽车发动机系统、汽车制动系统及其他系统等适应汽车轻量化、节能环保需求的铝合金精密压铸件。主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商,包括法雷奥(Valeo)、博世(Bosch)、格特拉克(Getrag)(2016年被麦格纳收购)、克诺尔(Knorr-Bremse)、麦格纳(Magna)、电产(Nidec)以及博格华纳(Borgwarner)、大陆(Continental)、马勒(Mahle)、耐世特(Nexteer)、舍弗勒(Schaeffler)、蒂森克虏伯(ThyssenKrupp)、采埃孚(ZF)等。
将旭升股份与主营业务相近的三家公司爱柯迪、文灿股份、广东鸿图进行对比，可以发现公司的净资产收益率、销售毛利率均高于同行公司，盈利能力较同行更高，同行业整体呈现下降态势。同行业公司平均销售毛利率为行业最低，管理费用率2016年开始下降，现与行业相当，财务费用率2019年增幅较大，与行业相近，另外同行业均呈现拐头向上。其中公司销售费用率远低于同行，是由于公司与特斯拉形成了长期稳定的合作关系，用于市场开拓、业务招待等方面费用较少，销售人员还是在做后期服务。但是随着公司逐渐开拓客户，销售费率会有所增加。公司结合自身经营情况，制定了严格的费用管理政策，与同行业上市公司相比，公司期间费用率较低。
旭升股份竞争优势分析:
（1）新能源汽车市场先发优势。 公司是国内较早开发新能源汽车铝制零部件的企业之一,并形成了明显的先发优势,在2013年开始与特斯拉合作,特斯拉所生产的TeslaModelS、TeslaModelX是电动汽车的高端产品,具有行业标杆地位。公司最开始为特斯拉供应单个零件到多种品种，公司通过与特斯拉的合作,积累了新能源汽车零部件的设计、研发、生产技术,占据了新能源汽车领域压铸零部件的制高点。随着新能源汽车产品层次提高,高端零部件比重不断加大,与特斯拉的合作为公司开拓新能源汽车市场打下了良好的基础。
（2）快速反应，灵活。相比于国外大型跨国零部件企业，如采埃孚、博世、电装公司等。为什么比这些行业巨头，旭升能在特斯拉占据一席之地呢？原因就在于“快速响应”，就是你想要啥我马上帮你干，定制化，个性化服务到客户满意为止。而这些行业巨头，他们当初根本没看上特斯拉，特斯拉当时是一个不断亏损的企业，在新能源趋势来临时将机会拱手想让，所以就有了旭升的空间。但仍需要考虑当特斯拉规模大时，订单被分流走的风险。
（3)研发优势。公司通过不断开发新产品、新工艺，获得了8项发明专利和73项实用新型专利，改善了公司的产品结构，提升了公司的生产效率，为公司的业务拓展提供了可靠的保障。近年来公司实现了多项技术突破，如特斯拉原动力单元悬挂支架采用的是铝挤压和后期大量机加工切削的工艺，零件成本高且质量稳定性差，公司突破性采用一次性热锻成型工艺，零件强度和抗疲劳强度大幅度提高，得到特斯拉的高度认可，目前公司已经成为特斯拉动力单元支架的主要供应商。
五、总结
公司是一个靠快速反应、极力满足客户需求的一家铝压铸加工公司，下游深度绑定特斯拉，是行业内最早切入新能源汽车的铝压铸企业，因此创造几年的迅速发展场面。未来公司锚定新能源汽车领域，并且展露出要做大野心，公司募集资金投入新产能，且在下游端已不断开拓其他客户。回顾公司发展历程，我们发现公司快速的反应以及和特斯拉有着较深的合作和信赖度，因此单一客户风险存固然在，但若公司此方面优点继续保持，在我看来第一客户风险较低。未来特斯拉在中国上海工厂产能释放，并且布局德国工厂，产量保持增长，公司新投产产能保证特斯拉需求且有满足其他厂商产能需求，产能利用率有所保证。但是随着特斯拉规模化量产，对于成本把控越来越严，以及订单向其他产能分流威胁，为保证竞争优势，公司毛利有进一步下降的趋势。根据利润测算表数据显示，公司目前处于高估状态。
盈利预测
公司已有产能分别是一厂2亿、二厂3-4亿、三厂5-6亿，现有总产能为10-12亿。公司的开工率一般在80%左右。四厂产能7-8亿，2019年底进行测试，未来1-2年为产能爬坡阶段，产能陆续释放；六厂为在建产能，产能为20亿，募集可转债投入生产分为两个阶段。第一阶段量产在2021年。由此看见公司未来两年有新产能逐渐投放，将会为公司带来增长点。
我们做出以下假设：四厂产能在2020年投产50%，在2021年投产100%。六厂第一阶段在2021年投产，第二阶段在2022年投产，利润测算表如下：
分析：第一，2019年是业绩低点，由于特斯拉产品结构调整，汽车行业增速下行等因素影响，2019年预计净利润同比下降，2020年随着特斯拉在上海工厂产量释放，业绩预计同比增长。第二，影响利润表测算结果的重要变量是毛利率和产能利用率，在悲观假设下毛利率假设偏低，因此2020、2022年净利润增速较小。第三，测算估值与当前市场给予的估值差距较大，可能原因是公司属于次新股，市场给予较高估值，但参考测算结果，公司安全边际较小。
五、风险因素
（一）贸易摩擦对公司影响超预期
由于贸易摩擦升级，导致美国客户将加征关税全部或大部分转移至公司 承担，而导致公司营业收入和净利润大幅下降的风险。
（二）特斯拉销量不及预期
特斯拉产品销量低于预期，或特斯拉上海项目进度低于预期，导致公司 营收增速低于预期的风险。
（三）毛利率下降的风险
随着更多企业进入新能源汽车零部件供应市场，增加了下游客户的选择，从而使得公司未来将面临更加激烈的市场竞争局面，公司产品定价将可能因此受到影响，如产品成本不能同步得到降低，公司的毛利率将随着价格下降而下滑，进而影响公司整体盈利水平。
另外公司主要原材料合金铝锭的价格上升，对公司毛利率有下降风险。
（四）新业务拓展不及预期
募投项目进度、客户开拓或汽车市场需求低迷导致新业务增长低于预期 的风险。