欧普康视浅分析

欧普康视，主要做角膜塑形镜的生意，外加其他或多或少（甚至据说）对近视防控有效果的产品的研发生产和销售。

公司躬耕角膜塑形镜领域多年，还是有一些技术沉淀的。从产品研发换代（梦戴维到DV），到终端配制方式的创新（客户体验更好、生产效率提升），都有所体现。

角膜塑形镜十几年来，被证明是防控近视过快增长最有效的手段之一，属于三类医疗器械，产品研发、临床试验到注册上市，前后要消耗四五年的时间，算是产品本身拥有一定的行政准入壁垒吧。

但目前市场上国内外企业，已经拥有十五六种竞品（单指角塑镜哦，还不包括减离焦框架镜等）存在，我觉得所谓的行政准入壁垒优势已经消失了。这些企业目前的产能，已经足够满足国内这个小众市场的需求了。

当然，欧普康视声明别家只能做到500度，他家可以做到600度，也算一个产品方面的小亮点吧。

欧普的另一个主力产品，是角膜塑形镜的护理液产品，目前产能建设已经完成，就看销售端的发力情况了。自产护理产品相对于进口和OEM代工，肯定有成本优势，可以卷卷国内同行，基本上是个规模优势的模式，前提还是角膜塑形镜卖得好，相当于吉利刀片的生意，一荣俱荣一损俱损吧。据说去年卖得一般般，在尝试电商渠道。

先说供应端，原材料欧普目前已实现自产，但仍采用进口和自产同步进行，逐步替代一定比例。自产只是为了防止卡脖子，从降低成本角度看，80%多的毛利率，原材料在成本中占比不高，没有太高的经济价值，与博士伦等知名厂商保持沟通，也能时刻了解最前沿的原材料科技动态，不至于突然落后产生危机，这点小钱还是该花的。

生产设备和产能方面，生产设备分为日式设备和美式设备，区别在于半自动和全自动，可见这种高精尖设备还没有实现国产替代呀。

公司在生产时不良率约为10%，但我们看到依然实现如此高的毛利率，可见原材料真是不值什么钱，平常在研发时损耗的原材料也就没多少钱了，相当于无形中减轻了一部分研发支出的压力。

产能方面，新的生产线若以10小时生产计，日产量800片，一年20万片左右。公司好像有4条生产线（忘了在哪看到的），管理层也多次表示，产能不是问题，旺季时可以倒班加班，而不是按照10小时计算产能。22年近70万片的销售量可见，产能供应确实不是问题。

原材料供应和生产设备方面都没有什么壁垒，行政准入壁垒也已经很微弱了，为何欧普还能保持这么高的毛利率，到底是什么原因没有被资本打下来？

我认为，角膜塑形镜是个一对一的定制化服务生意，整个行业利润在生产和渠道之间分配，目前渠道整体利润太高，即使单体终端，只要经营得当，就能生存得很好，压根儿就没必要卷到生产端（指经销商要求厂家降价，不然活不下去）。

除非服务费用也进行集采，否则终端消费者承受的价格依然会很高，因为单个渠道终端（视光中心）必须有足够的利润空间，保证自己活下去。

就是说，服务越成规模化，才越可能降低价格，但让消费者都去中心城市的眼科医院，不够方便，这就给了社区视光中心和眼科诊所生存的空间。

举个例子，角膜塑形镜出厂价1000元，净利润率40%，欧普康视赚400元，如果是收购或自建终端，消费者贡献5000元营业收入，算上塑形镜的生产成本和其他开店费用，哪怕最后视光中心的净利率为20%，那么欧普康视一副眼镜从头吃到尾的净利润是1000元。

这也是欧普康视为何大力发展视光中心的原因了，毕竟生产厂家太多，量增难度加大，只能向渠道要利润。

无论面对医院集采，还是民营眼科医疗机构（爱尔、华夏等）的采购压价，欧普唯一能抗衡的就是自建终端渠道，而输赢的关键点就在于，终端消费者是否真的会像公司描述的那样，去社区视光中心消费，将是未来的趋势？

如果医院也想争夺角膜塑形镜的渠道利润，只要压低服务价格，做好消费者的方便，终端视光中心是没有优势的。消费者本能地更相信大的医疗机构。至少会分流很大一部分消费者。

欧普除了在华东大本营自建医院、诊所外，其他地区还是靠能打的经销商，去搞二级医院的处方，据说这个处方规定要取消，后来就没有下文了。

总之，对于优秀的经销商，欧普也用股权激励进行了捆绑，但基本上靠40PE增发融来的钱，在一级市场用5-10PE的价格收购这些终端，再使并表净利润用至少25PE的价格体现在市值上，还要求经销商将收购款买成股票并完成对赌业绩，也算不错的操作哈。这就是人家上市的好处，给听话的经销商资产证券化的机会。

从财务角度看，我觉得欧普康视还是不错的，除了商誉大了点（暂时还能自圆其说，也有业绩支撑）。

目前看，市场仍然有成长空间，无论是角膜塑形镜的渗透空间，还是政策支持（青少年视力保护的文件），再加上收购终端并表贡献的利润增长，欧普维持现在的估值（24年3月3日），仅靠经营业绩，也至少能维持15%的年化增长（股权激励、经销商对赌协议，要求是20%），这几年还是不错的标的。

至于未来，除了出生率降低的长期前景，还要观察人们的消费习惯，是否真如公司所说的，往社区聚集？公立医院和大型眼科民营机构会不会有别的对策分流截流，如果视光中心社区化战略失败，欧普的摊子又铺大了，那可就是个悲剧了。

我持有欧普，屁股决定脑袋，也许乐观因素没有那么乐观，当然有别的看法，也欢迎交流讨论。【宅男读书慢生活】$欧普康视(SZ300595)$