$华秦科技(SH688281)$
不再跟踪此公司，未来几个重大风险：
1、以国内财政情况来看，未来五年军工审价砍价的概率较大，本文估值已考虑此因素（但未来也可能更悲观）。
2、公司应收极其离谱，净利率畸高。
3、前十股东全部个人并且未来几年会有持续强烈的减持需求：第一第二大股东都70岁、第三股东60岁、第四股东白红艳是大股东弟媳肯定也是60岁以上、第五股东朱冬梅/第十股东康青梅大概率白手套、第7股东孙纪洲60岁以上。
未来五年25%以上净利复合增速/五年后17%以上净利复合增速、高持续、确定性高、竞争格局一般/但高毛利率。
竞争格局良：
--隐身材料、伪装材料、防护材料，国内竞争对手是佳驰科技（2022年收入10亿/净利5.6亿，但申报IPO受阻，大概率是白手套问题），以及光启技术（超材料即隐身材料2023年收入12.8亿，毛利率52%，公司整体净利率32-36%，隐身材料预计36%以上净利率）。
--光声精密检测仪器：厂商众多，竞争激烈。
--航空发动机零部件：厂商众多，竞争激烈。
--航空发动机陶瓷基材料：厂商众多，竞争激烈。
行业市场规模及未来增速：
--隐身材料：全球2025年预计11.7亿美金，全球2023-2025年复合30%增速以上。
母公司主营隐身材料、伪装材料、防护材料，用于军工，使用寿命五年左右更换一次。
华秦光声核心是光声精密检测仪器，提供降噪检测设备和服务。
华秦航发主要是航空发动机零部件。
上海瑞华晟是航空发动机陶瓷基材料。
军品价格批复期比较长，会先公司合同约定暂定价格确认收入，审价完成后会调整差价收入。
第一名客户占公司84%收入。
2023年特种功能材料（隐身伪装防护材料）收入8.9亿，增速32%，毛利率59%（减2个点），按未来2年30-35%复合增速、再3年20-25%复合增速，未来按毛利率50-55%（毛利率50%则相当于降价20%），则2028年收入20.8-31.7亿，未来按净利率32-35%则净利6.7-11亿。此后按17%以上复合增速（未来有耗材寿命更新），给20-30倍则2028年估值134-330亿。
2024年合理估值120-265亿（加流动资产减负债的8%倒推PEG）。
公司研发硕博87人。
固定资产2.9亿，在建工程6亿（2024Q1），显示未来扩张速度会加快。
固定资产投入vs营收比1：3，正常净利率40%左右，十年12倍净利润回报，固定资产十年后一半以上可用。相当于固定资产回报年均60%，回报率极高。
最近三年分红率：2023年14%、2022年/2021年均为10%。
未来ROE 10%以上/未来毛利率58%左右/应收极差（占年收100%）/库存优(占年收15%左右)/经营现金流极差（占收入75%/净现金流占净利20%）/商誉优/有息负债优（3.5亿占收入40%）/质押正常/十大股东无异常（但全部是个人）