$晶盛机电(SZ300316)$
【近期事件驱动及季度增速】2023Q2收入和净利都是高增速，2024Q2极有可能增速不及预期，要注意规避。
【融资余额】占市值2.5%，相当于正常日均交易额2.5倍，对股价有影响。目前融资余额在高位，代表上涨可能缺乏后劲？
未来五年10%左右净利复合增速（五年后大概率个位数增速）、确定性中、持续性强、设备有一定竞争力/材料无核心竞争力。
占2/3估值的设备未来个位数增长/竞争格局良好，占1/3估值的材料未来两位数复合增速/竞争格局差，属于目前低估，但长期成长性和竞争格局都不是合适标的。
2024Q1合同负债102.7亿（即预收款），按过去情况Q2会确认40-45%收入即2024年预计二季度41-46亿收入，半年报预计收入86-91亿，半年报收入预计增速2-8%。
一、设备市场增速及竞争格局：
总体竞争格局良好，但行业未来仅个位数增长。
2023年半导体设备全球市场降7%，未来预计个位数收入增速。公司半导体设备已覆盖长晶、切片、研磨、抛光、CVD环节，布局为【半导体平台型公司】类似北方华创。
2024-2030年中国单晶炉行业市场规模增长率在4%-5%。主要企业包括晶盛机电、天通股份、连城数控等，竞争格局相对良好，公司份额全球第一。
二、材料：
碳化硅行业高增长但竞争激烈，石英坩埚低增长且竞争激烈，蓝宝石高增长但竞争激烈。
1、半导体材料2022年导电型碳化硅功率器件17.9亿美金，预计2028年86.9亿美金，年复合30%增速。公司碳化硅进入世界一流。但未来竞争激烈，wolfspeed 意法半导体 英飞凌 比亚迪 天岳先进 天科合达 斯达半导 晶盛机电全部都进入该领域。乐观按2028年6-8%份额则37-49亿rmb。
2、石英坩埚。国内十几个石英坩埚企业，竞争激烈。全球预计2029年将达到11亿美元，年复合增长率（CAGR）为5.4%（2023-2029）。全球石英坩埚核心厂商包括CoorsTek、JSQ、Shin-Etsu Quartz Products、宁夏盾源聚芯、欧晶科技等。前五大厂商占据了全球约53%的份额。亚太地区是最大的市场，拥有约89%的份额，其次是欧洲和北美，分别占8%和2%的份额。目前处于石英砂紧缺下的景气周期量价齐升（不可持续）。乐观按2028年12-15%份额则9-12亿rmb。
3、蓝宝石，主要应用于LED和消费电子，未来五年年复合17%增速（过去七年是20%复合增速）。公司蓝宝石国际领先水平，但行业有二十多个参与者，竞争激烈。2022年全球市场规模92亿美金，按以上复合增速则预计2028年236亿美金。乐观按2028年3-4%份额则50-67亿rmb。
【所得税率】正常
一、设备及服务：2023年收入128亿，增长51%，毛利率39%（下降2个点）。按未来五年8-12%复合增速（大客户隆基可能不增长），则2028年收入188-226亿，未来按净利率24-25%则净利45.1-56.4亿，此后按5%左右复合增速给10-15倍则2028年估值451-846亿。
二、材料业务（包括石英坩埚/碳化硅/蓝宝石）：2023年收入41.6亿，增长186%，毛利率56%（增加17个点），毛利率未来按35-40%左右（即降价27-33%相当于抹掉一年增速），此后此后4年按20-25%增速，2028年预计收入86-102亿，未来按净利率14-16%则净利12-16.3亿，此后按12%左右复合增速给15-23倍，2028年估值181-375亿。
合计2028年收入274-328亿（复合增速9-13%）、净利57.1-72.7亿（复合增速6-10%）、2028年估值632-1221亿。
2024年合理519-953亿估值（加流动资产减负债倒推8%的PEG）
研发团队硕博450人。研发投入增长44%、研发占收入6%，
固定资产投入vs营收比1：4，正常净利率20%以上，十年8倍净利润回报，固定资产十年后一半以上可用。相当于固定资产回报年均40%以上，回报率极高。
最近三年分红率：2023年20%、2022年20%、2021年22%。
未来ROE 30%以上/毛利率40%左右/应收优（占年收入13%左右）/库存正常(占年收86%，因为订单确认问题）/经营现金流差（仅占收入66%/净现金流只占净利70%）/商誉优/有息负债优（占收入13%）/质押优/十大股东正常