$三角防务(SZ300775)$
【核心风险是J队FF后的毛利率和净利率大降】
未来五年个位数净利复合增速（考虑J队反腐因素）/五年后15%左右净利复合增速、高持续、确定性高、毛利率40%左右。
公司产品为特种合金锻件（钛合金/高温合金/高强度钢等），用于制造飞机机身关键的结构件及航空发动机盘件。
公司锻模液压机已达到世界先进水平，产品应用于新一代战机。并与各大主机厂深度配套合作。
最终客户为军方。中国航空工业集团占公司86%收入，中国航发工业集团占公司5%收入。
2023Q4收入环比下滑20%（同比增长34%）、2024Q1的季度收入环比增长16%（同比不增长），可能和J队反腐订单暂时停滞有关？
2023年收入24.9亿，增长33%，毛利率44%（下滑2.5个点），扣非净利率31%，未来保守按毛利率降到35%左右（即降价13%左右），相当于抹去一年增速，此后4年按15-20%复合增速，则2028年收入43.6-51.6亿，未来保守按净利率20-21%，净利8.7-10.8亿（相当于年复合1-7%）。此后按15%左右复合增速（考虑中航重机瓜分份额，但国产大飞机2025量产），给17-26倍则2028年估值148-281亿。
2024年合理估值137-234亿（加流动资产减负债的8%倒推PEG）。
硕博17人。固定资产投入vs营收比1：2.7，正常净利率20%以上，固定资产回报年均50%净利，固定资产十年后一半以上可用。回报率高，属于长线投资标的。
未来ROE 16%以上/未来毛利率35%以上/应收极差（占年收90%）/库存良(占年收39%)/经营现金流极差（占收入58%左右，净现金流负）/质押差（大股东质押50%三股东质押74%）/商誉优/有息负债差（12.8亿占今年收入51%，利息等于今年利润的8%，合理）/十大股东无异常