$福莱特(SH601865)$ 
周期股。

【应收、经营现金流、负债都极差】

光伏玻璃第二名（第一是信义光能）两家合计市占率超过50%。

2023Q1光伏玻璃毛利率18%已是历史低点。

2020-2022年行业双面玻璃渗透率逐步提升至30%、45%、55%，预计2025到70%+，未来五年光伏玻璃行业单独靠双面玻璃预计可达复合增速10%，叠加光伏行业自身增速会更高。

2022.6公司花33亿收购两个石英砂矿山。

2022年光伏玻璃销量5.1亿平方，收入136.8亿，单价26.88元/平方。毛利率23.3%，预计扣非净利率15%。

2021年2.65亿平方，收入71.22亿，单价26.88元/平方。毛利率35.7%，预计扣非净利率23%。

2020年1.85亿平方，收入52.26亿，单价28.25元/平方。毛利率49.41%，预计扣非净利率29.5%。

2019年1.58亿平方，收入37.48亿，单价23.7元/平方。毛利率32.87%，预计扣非净利率16.5%。

2018年0.94亿平方，收入20.96亿，单价22.3元/平方，毛利率27.68%，预计扣非净利率13.5%。

【光伏玻璃】按2023年销量增速50-60%，此后4年销量10-20%复合增速（按此增速2027年全球光伏到600-800GW），2027年预计光伏玻璃销量11.2-16.9亿平方，保守按单价20-21元（每年降5-6%），收入224-355亿，净利率届时13-23%，净利29-82亿，此后按5%复合增速，考虑周期股，给高净利9倍、给低净利12倍，2027年合理估值348-738亿（低净利的12-25倍PE、高净利的4-9倍PE）。

或者取中值净利55亿，给8-12倍则2027年440-660亿估值。

取以上估值两者高值。

2023年合理估值279-498亿（加流动资产减负债）

最近五年正常ROE 12-20%/正常毛利率18-25%/应收差（占年收入34%）/库存优(占年收15%）/经营现金流极差（仅占年收入44%）/商誉优（即将33亿并购石英砂矿山）/有息负债极差（123亿占收入80%）/质押优/十大股东无异常