$海大集团(SZ002311)$
本文可能会有纰漏，希望各位多批评指正。首发于20190919，更新于20200213。
一、概况：
1、基本面：
主营饲料业务（畜/禽/水产），市占率4.7%，2018年销量排名第二（低于新希望）、全球前十。
副业动保产品+生猪养殖（2018出栏70万头，目前土地储备可以建设20万头母猪--约500万头肥猪，公司2022年计划出栏500万头--估计至少能实现60%以上出栏量）。
#最近3年ROE 20%/毛利率11%/应收优/预收优（占年收入5%）/库存优(占年收入12%)/经营现金流良/质押优/分红良/商誉优；
#有息负债良（短期借款41亿、长期借款和债券15亿）
--目前账面18亿现金
--2019利息预计2.5亿
#十大股东无异常
2、成长性：
#销量有成长性
--公司主要靠提升市场份额，目前市占率4.7%，还有较大提升空间。非洲猪瘟将加速小饲料公司退出。
--禽料占饲料5成，趋近饱和，未来增速有限，其中2020禽流感将影响增速甚至下滑；
--水产占饲料3成，还有较大增长空间；
--猪料占饲料2成，养猪大企业都有自己的饲料厂、未来猪饲料增长空间极其有限；
--动保产品高速增长，3年后有机会占公司15%净利贡献
--农产品高速增长，其中生猪若2022年达到300万头产能，即生猪就有120-270亿市值。
#价
--饲料价格稳定
--猪周期
#成本
--玉米和大豆（豆粕），有波动
#净利率
--饲料和动保净利率稳定
--农产品有猪周期
3、垄断力：
--饲料和动保产品目前来看，和新希望构成一定的定价权，因为品质/服务/解决方案能力
--其他产品无垄断力
--有猪周期影响，虽然主营饲料非常稳定，未来若猪产能达到500万头以上将变成周期股。
4、核心竞争力：
--产品性价比高于行业水平
5、未来供需及价格趋势：
--养殖业价格景气时（代表供应少），说明饲料需求降低，但同时也是低谷，因为景气而追加养殖带动饲料销量增长，但公司饲料整体平稳增长
--农产品有猪周期
二、业绩及估值：
1、2020年估值预计：
--不含生猪的业务：按照15.7亿扣非净利，未来3年保持15%以上净利复合增速，给与18-30倍即282-471亿估值；
--生猪业务：按2020年出栏100万头猪，头均0.7-1.1万元市值，即70-110亿市值；
--合计352-581亿市值，相比目前（20200213市值）空间-33%到10%，目前估值合理偏高。
2、2022年估值预计：
--不含生猪的业务：按照21.1亿扣非净利，未来3年保持12%以上净利复合增速，合理18-25倍即380-528亿估值；
--生猪业务：按2022年出栏300万头猪，头均0.4-0.9万元市值，即120-270亿市值；
--合计500-798亿市值，相比目前（20200213市值）空间-5%到52%，目前估值合理。
三、风险
--暂无