本文写于20190719，更新于20190924（主要添加基本面信息）。本文可能有纰漏，欢迎各位批评指正。
一、概况：
1、基本面：
国内肿瘤药、麻醉剂、造影剂龙头。
#最近3年ROE 23%左右/毛利率85%（未来该毛利率不可持续）/扣非净利率23%+/应收良（占年收入25%！）/库存优/经营现金流优/质押优/分红优/商誉优/有息负债优/十大股东奥本海默基金中报减持20%持仓；
2、成长性：
--未来5年PD1的成长性
--麻醉药30%净利率未来大概率下滑
3、垄断力：
--肿瘤药国内龙头，但PD1目前已无垄断力
--麻醉药和造影剂未来无垄断力
4、核心竞争力：
--肿瘤药研发实力，但目前行业已有多个竞争对手
5、业绩确定性：
--PD1业绩空间的不确定性
6、业绩持续性：
--中性
二、业绩及估值：
由于核心药品种类较多、创新药数量也较多，主要参考了各路大神的一些研究贴，以及@无敌大瓜 帖子里的一些数据，做了一个大概率的预估。供大家讨论和指正：
1.抗癌药：
2025年按照270-330亿收入（已考虑PD-1的空间），2025年80-100亿净利（30%净利率），近几年按增速20-25%，2025以后增速5-10%；
2.麻醉药：
2025年按130亿收入，26亿净利（届时降低到20%净利率）。近几年按增速15-25%，后续增速10%；
3.造影剂：
2025年按收入60亿，净利9亿（15%净利率），近几年按增速15-20%，后续增速10%；
4.其他药：
2025按收入60亿，净利9亿（15%净利率），后续增速10%。
5、以上合计2025年净利124-144亿，2025年后增速落到10%左右（类似目前辉瑞等企业现状），届时给予25倍pe，则2025年估值3100-3600亿。相较目前估值（20190924），六年零空间；
恒瑞研发投入2018年26亿，占收入15%、占净利60%、同比增长50%。研发投入还不错，可惜依然还是个me too企业，不算me better企业。研发投入受限于收入规模，和辉瑞等国际巨头差距巨大，这种滚雪球效应，意味着它基本上永远也不可能成为类似辉瑞之类的医药巨头。打个比方，恒瑞只是小米，无法成为华为。可能未来十年都是。拿它类比辉瑞就像你拿红旗操作系统类比微软和谷歌一样，属于市值臆想。
三、风险：
--PD1接下来5年收入不及预期（毕竟该药可能占未来80%净利）
--PD1若2025年后进入集采，净利暴跌，未来是否有新药承接这个巨大的业绩缺口