2020年前三季度，双汇营收557.6亿元，增长32.79%，净利润49.4亿元，增长25%，在营收已经很大的基础下，还能有如此增长，真是让人欣慰！作为双汇5年的股东，投资双汇的过程中真没操什么心，稳稳地收获了接近5倍的收益，正如巴菲特老人家所说， 好的投资，总是让人感觉无所事事啊。今天，就我们就来深度剖析一下双汇发展这家伟大的公司，看看它到底有何过人之处，未来是否还有更多的上涨空间呢？一定要看完哦，全是满满的干货！
一、公司介绍
虽然大家关灯吃面的时候，总是喜欢加上一根双汇火腿肠，但对双汇的发展历史可能还真不一定知晓。双汇现在是国内最大的屠宰和肉制品加工企业，但其前身是河南一个亏损的小工厂，名叫漯河市肉联厂，大部分收入来源是出口切割好的冻猪肉到前苏联赚外快。1984年，一个名叫万隆的军转干部任厂长后，工厂才转亏为盈，走上了开挂之路。苏联解体后，双汇失去出口市场，万隆厂长焦虑不已。有一次他在火车上，看见对面旅客吃火腿肠，那时这还是个新鲜玩意儿，回到工厂后，万厂长不顾大家反对，投资1600万，从日本、德国、瑞士、丹麦、奥地利买来世界一流的自动化设备，立刻上马火腿肠项目。1992年“双汇”火腿肠订货现场，当场签了8000吨订货合同，双汇一炮打响。一个连年亏损、资不抵债、濒临倒闭、年销售不足1000万元的国营小厂，逐步发展成为年产销售超500亿元的企业集团，中国最大的肉类加工基地。现在，双汇每天有1万多吨产品销往全国各地，全国除新疆和西藏外，双汇大部分产品都可以做到朝发夕至。
二、业务分析
双汇的业务描述起来是很简单的，养猪-杀猪-卖猪。 不过，如果你认为杀猪卖猪肉这类业务没有什么护城河，人人都可以做，那你就大错特错了。卖猪肉可是一门技术活，要不然人家北大状元也不会去当杀猪匠了，还杀成百亿身家。
首先，说说养猪业务。养殖行业按照生猪年出产量可分为，散户养殖(1-500头)和规模化养殖(500头以上)。目前规模化养殖占了55%，不过也是高度分散的，跟美国95%的规模化水平还有很大上升空间，要知道目前养殖业最牛的温氏股份才只占了3%点多的市场份额。当然，双汇的养猪业务占比不算太大，主要是为了对冲猪肉周期风险。
其次，重点屠宰业务。屠宰业务作为双汇的主要业务，占据营业收入的半壁江山，毛利率9.22%（同行雨润才4%），规模效应产生成本优势护城河。不过市场占有率仅2.35%，要知道美国前四大屠宰企业市场份额超过7成，双汇在这方面还有巨大发展空间。当然，之所以会出现这种情况也很好理解，主要上游养殖业太分散了，你养殖都没法集中，我屠宰怎么集中？也就是说就算双汇是扩充了产能，也没足够的猪猪让我宰杀呀。所以，未来屠宰业务的提升还需要看公司自营养猪业务能否跟上。
第三，卖肉业务。这里需要给大家科普一下，我们一般市面上见到的肉可以分为三种，热鲜肉、冷鲜肉、冰冻肉。热鲜肉就是早上刚杀上午就卖，最多放一天，菜市场常见的那种。冷鲜肉就是肉切割的时候就保持4度左右低温，然后冷链配送，超市里卖的那种（据科学表明，这种肉经过排酸，是最营养健康卫生的）。冰冻肉就不用我多说了吧，反正能不买尽量别买。由于每个城市都有小型屠宰点，可以现杀现卖，再加上中国人的消费习惯，大家还是更喜欢去菜场买热鲜肉，热鲜肉目前的市场份额是55.43%，所以像双汇这样的大型屠宰场主要的卖点就是冷鲜肉。不过未来随着城市化的推进，年轻人更愿意去商超买切割好的冷鲜肉，国家也考虑到防疫一直在出台政策打击小型屠宰场，未来冷鲜肉会越来越被人接受，这对双汇屠宰和卖肉业务都是利好。
最后，是核心肉制品加工业务。大家可别小看这块业务，这可是逆天的存在，他解决了猪肉屠宰中最根本的问题---余料利用问题。举个例子，我们去菜场买猪肉的时候，总是会和摊主说我要这我要那，那一天下来，好肉都让人买走了，剩下那些边角料怎么办？对于小摊贩还没啥感觉，但对于双汇这种大厂来说，那量可是多了去了，丢了就太可惜了。现在你能想明白为什么火腿肠是逆天的存在了吧，他简直是消灭边角料的神兵利器，更何况他还能大量创收，双汇这招珠联璧合，真是让其他竞争对手羡慕不已啊。顺带再科普下，肉制品主要分为两大类。第一类是高温肉制品，通过高温高压加工而成，比如火腿肠，通常保质期长但营养价值不行。第二类是低温肉制品，比如培根，在食用时一般都要加热，这种产品保质期短但营养价值却高。目前，双汇高温肉制品市场份额是63%，绝对的行业龙头，低温肉制品市场份额为15%，增长空间还是不小的。
这就是双汇的业务，养殖，屠宰，卖肉，边角料做火腿肠，此外，双汇还有自己的运输和冷链体系，全产业链全流程自己把控，真的很牛。不过要说一点，佩奇猪猪们的确非常可怜，为了研究屠宰生产线，我特意去看了一些视频，真是非常残忍，所以呼吁下，在大家做双汇股东赚大钱、吃王中王火腿肠的时候，一定要怀着感恩的心！
三、财务分析
再来看看双汇的财务情况，整体上给我的第一印象还是可以的，我们拿201年双汇三季报为例，多个维度去剖析。
资产方面，双汇的资产是很实的。账上躺着74亿货币资金和90亿金融资产，妥妥的不差钱；长期股权资产不超3亿，总共投了两家企业，一个是做食品包装袋的，一个是搞餐饮的，都是辅助本业发展，可以说是心无旁骛专注主业的公司；商誉为零，无形资产10亿多基本也都是地契，每年摊销仅几千万，对于一个营收数百亿的公司而言不值一提；应收预付类款项极少，占公司营业收入不到1%；存货控制能力非常不错，存货占营收的比例大约10%。
负债方面，略微有点虚，负债率为32%，想不通账上躺着那么多钱，为什么还要借42亿短期借款呢？不过其余都还是不错的，都是占用员工和上下游的交易性负债。而且双汇的应付账款(它欠别人的)是应收账款(别人欠它的)十几倍，可见双汇在行业链条中的地位是非常高的。
收益率方面，双汇近几年净资产收益率一直在30%左右徘徊，这个在行业里算是相当高了，说明公司资本获利能力较强，不确定性较低。公司费用率也是逐年下降，大约在8%，企业平均毛利20%，利润率都稳定得没得说。
企业分红方面，2013年到2018年之间，企业股利支付率就在80以上，只有2014年是77.35%，2015，和2018则分别是96.9%和97.3%，更厉害的是，2016年居然分红利润的157%，这也太狠了，头一次看到这么分的公司，这哪是分红，简直就是分家啊。好在不是管理层抽风了，一查原来是双汇母公司万洲国际，在2013年收购了美国的史密斯菲尔德公司花了71亿美元，欠了很多钱，就指着双汇分红还债呢。不过，话说回来，不赚钱也分不了啊，这正说明双汇利润的真实性和稳定性！
四、小结
总体来看，双汇可以称得上是伟大企业了，在养猪杀猪卖猪这个领域，简直太强大，暂时没有任何对手可以挑战他，行业地位霸主非常稳固。此外，双汇作为一台近五年ROE33%的赚钱机器和高分红的现金奶牛，还能够有这样的增长，已经跑赢了绝大多数资本宠儿。作为股东，除了数钱的时候偷着乐，别的也做不了什么了，只恨当时自己买得少了。希望双汇能一如既往地优秀，让我们可以安心躺在床上，看着它不停地赚钱！
这是深度研究笔记的第14篇研究报告，感谢您耐心读完，欢迎点赞、关注或转发。
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