$万科A(SZ000002)$ 


一、合伙人计划的前世今生

万科于2010 年对薪酬制度进行了改革，引入了针对集团管理团队和业务骨干的经济利润奖金计划，该计划以集团当年实现的经济利润为基数，按固定比例10% 确定经济利润奖金额度，该部分奖金已包含于短期薪酬中。

2014 年，万科推出了事业合伙人持股计划：
基于经济利润奖金制度，2014 年5 月，公司启动事业合伙人持股计划，包括在公司任职的全部8 名董事、监事、高级管理人员在内的1320 位员工自愿成为公司首批事业合伙人。事业合伙人签署《授权委托与承诺书》，将其在公司经济利润奖金集体奖金账户中的全部权益，委托给深圳盈安财务顾问企业（有限合伙）的普通合伙人进行投资管理，包括引入融资杠杆进行投资；同时承诺在集体奖金所担负的返还公司的或有义务解除前，该部分集体奖金及衍生财产统一封闭管理，不兑付到具体个人。

二、合伙人计划持股万科A 股情况说明

代表公司事业合伙人的深圳盈安财务顾问企业（有限合伙）认购了国信证券－工商银行－国信金鹏分级1 号集合资产管理计划。

自2014年5 月28 日以来，盈安合伙通过券商集合计划多次增持万科A 股股票。2014年报中披露该计划持股3.64亿，占比3.3%。截至2015 年1 月27 日，集合计划共持有本公司A 股股份494,277,819 股，占公司总股本的4.48%。




三、合伙人计划疑问

（1）奖金账户的计提是否合理？
通过年报披露可知，事业合伙人持股计划资金来源是基于经济利润奖金制度，通过年报分析数据，可整理出下表情况：



表中（1）5.01亿元是根据年报披露的经济利润奖所计算得出的奖金账户余额，数据（2）是根据14年年报所披露加计计提的金额（年报原文：在第十七届董事会第一次会议对经济利润奖金方案进行修订后， 根据新的经济利润奖金方案，又一次性提取 2010 年~2013 年计提在经济利润奖金额度内留存的人民币 9.11 亿元，全部作为集体奖金，和之前年度计提的集体奖金一起封闭运行三年，期间不得进行分配）。

首先，加计计提9.11亿奖金金额是否合理呢？年报中并未给出说明。


其次，年报中披露，该计划以集团当年实现的经济利润为基数，按固定比例10% 确定经济利润奖金额度。那么经济利润这一指标计算真的合理吗？

由下表可知，该公司的经济利润的增长速度是远远高于净利润增长速度，在权益收益率增长比为负的情况下，该公司的经济利润还能保持每年接近30%甚至接近40%的增速。


（2）14年后该账户引入多大杠杆？
14年年初，该奖金账户余额应为14.12亿元，但截至2014年9月23日，盈安已经耗资31.31亿购买万科A股份。15年，该账户计提7.64亿，截至2015年1月27日，盈安继续购买万科A耗资17.46亿。所以合伙人计划应该加持了2倍以上杠杆。


四、结论
从上述分析中可以看到在合伙人计划中存在以下不合理：
1、奖金账户计提金额无理由的逐年高比例增加，且在14年加计计提9.11亿。
2、购入公司股票引入至少2倍的杠杆

由此可见，该合伙人计划并不符合广大股东的利益，其实施意图应被质疑。