下午花了两个小时看了下中国中免（以下简称中免）2023年报，年报中说：公司主要从事以免税为主的旅游零售业务。
看到零售这个字眼，脑袋里瞬间跳出芒格检讨投资阿里巴巴说的一段话：“我认为阿里巴巴是我所犯的最糟糕的错误之一。在思考阿里巴巴时，我被它在中国互联网上的地位所吸引。我没有停下来意识到它仍然是一个该死的零售商。”
这就需要打起十二分精神了，尽管公司在零售前面加了“免税”和“旅游”两个词汇，不过我们也要知道限定词越多，范围就会越小。
首先，我们来探讨中免的零售本质。
年报里，特别是在管理层讨论与分析章节，都在刻画出公司零售的属性。里面出现了很多和零售有关的词汇：统一采购、分销、供应链管理、仓储、物流、制单效率、丰富和优化产品结构和扩大专营权等等。
如果公司仅仅只有以上提到的词汇，那么我想绝大部分人是不可能那么重视中免这家公司，那么为何还有那么多人在观察中免这家公司，其实无外乎就是公司主业里面表述的另外两个词：免税+旅游。
免税商品指免征关税、进口环节增值税和消费税的进口商品和实行退（免）税（增值税、消费税）进入免税商店销售的国产商品。
意味着在购买免税商品相对于不免税的商品便宜，那么消费者购买免税商品实质上就是因为便宜，而不是因为中免这个品牌才到那里去买商品。但是目前能够在国内提供这种免税服务的零售商不多，其中中免是这里面最大的玩家。
这也是中免最大的护城河，通过不断的收购拥有免税牌照的国内零售商，中免在行业内的竞争优势不断的巩固和增强。
除了免税以外，还有另外一个词汇：旅游。
无论是出入境，还是海南离岛免税区，笼统称之为“旅游”，毕竟里面还有出差之类的，但是对于中免而言，无论是纯正旅游还是出差，它并不关心，它只是关心出入境机场、港口、海南岛的客流量和购买转化量。例如中免与上海机场签署的协议里面就有客流量这个指标，而且是核心指标。
中免在零售前面加上免税和旅游两个词汇，免税是它的核心竞争力，旅游相当于积攒人气，吸引客流量的手法，例如修建的各种大型购物场所。但是修建太多的大型商场，会将自己的资产属性做的太重。相比较而言，不断的扩展自己的专营权，竞标各个地方的免税区域可能是一种更佳的方式。
尽管公司一再在年报里面提到整合线上，以及自己拥有的3200万会员量，这些数字也就是写给看年报的人看的，不是想让看年报的人真正看明白。为何这么说呢？毕竟以国人线上购物经验，3200万的会员量在各大购物平台的数据前面，只会被秒成渣渣。如果它能够将会员产生的营收展示出来，那样的数据还可能有那么一丁点价值。线上线下具体营收也没有公布，那么整合线上平台和3200万会员量，意义就真的不大，当做废话看看就好。
至于公司要以旅游零售为延伸升级产业链，在年报里面暂时能够看到的就是建大购物中心和酒店之类，类似于搞文旅产业，在购物的同时增加点娱乐活动。
在看一个数据吧！2023年中免的毛利率在33%左右，但是看看年报里面那些高大上的香化品牌，还以为中免的毛利率也会很高似的，结果一看数据似是而非。在零售商中，33%的毛利率确实非常高，也不枉“爸爸”的爱，给的免税牌照。
中国中免的生意大致是这样子，“爸爸”给了一块免税的牌照，说你可以去哪里哪里做相关的生意，但是哪儿肯不肯，需要你们双方去谈。谈好场地之后，接下来就需要去谈商品的经销权，一般是大牌子货，就算是中免议价权也不会很强。各地港口、机场、旅游岛使出浑身解数吸引客流量，这又转变成迪斯尼的逻辑，吸引客流，然后进行货币转化。
客流是哪些人呢？出入境人员和海南岛旅游人员，合并同类项就简单认为是旅游人员，那么投资中免就变成要跟踪观察出入境人次中有中免有场子的地儿和进出海南岛旅游人次。
至于中免扩大专营店面，投标免税场地，需求量大会让它和品牌方有议价权之类的，这些都不是最重要的。这些无外乎就是多开几家店、增加店里的商品、降低进货的价格。这些是作为零售商每天都需要去思考和决定的事情。投资是做老板，这些经营细节交给管理层去考虑就好。
作为投资者，最关心的应该是中免最大的优势：免税牌照，这也是它作为零售商毛利率还能高达33%的最主要原因。不过这也可能成为它最大的软肋，在年报中风险因素也有写出来，最大的风险就是政策风险，放开免税牌照。一旦如此，如果中免还在，那么它的毛利率肯定会向阿里巴巴看齐。
也许有人看完会产生疑问，怎么三张报表就使用了一个毛利率的数据，只能说中免这家公司还没有达到我心目中需要分析三张报表的标准。
排除一家企业只需要一层漏斗装置，只要它没有通过；但是投资一家企业，需要多层漏斗装置，而且需要层层通过。
只能说，在我这里，中国中免本质上就是那该死的零售商，尽管戴着免税和旅游的帽子。