未来反腐可能会进入到一个常态化的阶段，很难找到一个结束的标志性的事件。订单的落地是“时间的朋友”，只会延后，但不会消失。在给定生产任务量的前提下，短期越是延后，那么后续的爆发力就会越强。
市场有望逐步凝聚对行业的共识，从而推动行情螺旋式上升，而共识的形成需要有一些公开的、可广泛传播的行业事件或上市公司公告。在投资策略上，需要平衡“打提前量”和“追求确定性”之间的矛盾。
1、行情先抑后扬
4月中旬以来，随着一季报的风险逐步释放，国防军工迎来了基本面的重要拐点。4月17日，“国九条”落地之后，至6月底，中证国防指数累计上涨8.36%，在主流行业主题指数中处于第一梯队。而年初以来，中证国防指数仍然下跌近13.86%，处于后1/4水平，总体上年初以来，行情呈现先抑后扬的态势。
从个股表现来看，4月17日以来，涨幅靠前的主要集中在战斗机、发动机及其上游配套产业链，而年初以来涨幅靠前的主要集中在船舶板块。
2、反腐常态化
很多投资者寄希望于能有一些标志性的事件来宣告本轮军改（反腐）的结束，以此来规避国防军工投资所面临的最大的不确定性。比如6月27日，中共中央政治局会议审议并通过中央军委关于相关人士的处罚决定，市场将其视为本轮军改进入尾声的重要标志，也催化了上周五国防军工板块的大涨。
但我们想强调的是，未来反腐可能会进入到一个常态化的阶段，从投资的角度，可能很难找到这样的一个标志性的事件。如果真要算的话，此前6月17-19日在延安召开的中央军委政治工作会议是具备里程碑式意义的。
市场会逐步建立起对反腐的新的认知：反腐与装备建设从来不是对立面，“部队越反腐越坚强、越纯洁、越有战斗力，反腐才能强军”，刮骨疗毒是为装备建设更好、更快发展保驾护航。
3、订单渐进式落地
总体上，订单落地的节奏仍然偏慢，此前6月份预期的一些订单，基本都推迟了。具体来看，可能有两个方面因素：
第一，对于成熟型号，目前的主要还是卡在人事和流程方面；
第二，对于新型号，如导弹、水下等，因为场景的变化，很多原有的型号需要改型，目前基本上都还处在实验阶段。
但是，订单的落地是“时间的朋友”，只会延后，但不会消失。在给定生产任务量的前提下，短期越是延后，那么后续的爆发力就会越强。
再更新下各子领域订单的节奏：
1）远火：近期落地了部分正式订单，为常规订单，非备战应急订单，量相对正常
2）航空-发动机：去年完成下游主机厂的去库存，今年有望开启正常的采购节奏
3）航空-成都方向：近期主机厂提前向上游下达了部分备货订单，三季度主机厂面临断档的风险，可能会倒逼订单的加速签订
4）航空-沈阳方向：近期落地了部分传统型号的订单，预计中报合同负债会有积极变化，新型号订单的节奏仍然不明朗；另根据公司交流反馈，年内会争取补价款的落地；
5）导弹：订单节奏仍然不明朗，保守情形下可能要去到四季度
6）低轨卫星：前期已经发射了实验星，预计三季度能够启动大规模的发射
7）水下：今年仍处于小批量实验阶段，明年会进入批产阶段
4、行情推动：凝聚共识
在反腐常态化、订单渐进式落地的背景下，市场有望逐步凝聚对行业的共识，从而推动行情螺旋式上升。
共识的形成需要有一些公开的、可广泛传播的行业事件或上市公司公告。基于我们的观察，前期有两个事件引起市场阶段性的共识：一是某上游企业公告的远火配套订单；二是上周中央军委关于相关人士的处罚决定。虽然这些事件对行业基本面影响有限，但市场需要这些事件来逐步凝聚共识。
往后来看，有可能再次引发市场的共识的事件可能包括：
第一，八一前后的重要会议及政治局集体学习的报导；
第二，航空或其他相关领域的订单正式落地，预计8-9月份；
第三，超预期的财报（业绩、合同负债等）或业绩预告；
5、“打提前量”与“追求确定性”之间的矛盾
这是军工投资最难的部分。经历过2020-2021年那轮行情的投资者几乎都清楚，军工的投资需要打一定的提前量，右侧参与很可能会错失一波可观的收益；另一方面，经历过去年下半年多轮反腐冲击的投资者，又觉得军工投资还是要追求一定的确定性。
那么，如何去平衡“打提前量”和“追求确定性”之间的矛盾呢？我们有几点思考和建议，供大家参考：
第一，要确保行业下行风险可控。比如反腐虽还未彻底结束，但至少不会再有大的冲击；同时筹码出清较为充分，确保不会再有大的抛压。
第二，在机会成本有限的情况下，可以采取“以时间换空间”的策略，进行提前布局。提前布局最大的损失在于机会成本，即还是否有其他更好的机会，如果有，那就先做其他方向，如果没有，就可以提前在这排队等着。
第三，灵活的仓位管理，仓位跟随板块确定性逐步提升。考虑到大盘的波动，以及订单节奏的不确定性，下半年国防军工大概率呈现螺旋式上上升的行情，趋势向上，但是期间难免会有波折。建议将资金分批布局，利用每一轮回踩的窗口进行逆向布局，控制建仓的成本。
6、短期关注的因素
就7月份而言，还有三个方面值得关注：
1）三中全会，国央企是重要的主线，在风格上，军工也能受益；
2）中报业绩预告，预计船舶板会有批量的业绩预告，传统景气赛道不排除极个别公司会有预告，有就是超预期了；
3）美国大选，上周五首轮辩论赛过后，Trump支持率有所提升，而Biden的年龄和精力让人有些担忧。
就地缘和外交方面，Trump强调“美国优先”，Biden重视盟国及国内“军工复合体”的利益。若Trump上台，美国可能会进一步淡化“全球警察”的角色，全球地缘将变得更加复杂。延伸东南沿海的局势，Trump有可能会相对淡化第一岛链的价值，从而有可能给了我们一个比较好的窗口期。