【突破口】
1、维稳资金还是在积极行动，5只宽基ETF合计净流入超100亿元，北上资金净流入37亿元，但是依然无法逆转流动性的负反馈，即维稳资金拉大票，挤出小票的流动性，反过来有进一步带动大票的下行。那么这个负反馈的终点在哪，是流动性的出清，还是估值的调整到位？
流动性视角，市场越往下跌，会进一步触发各类资金的止损盘，流动性出清的压力反而可能是进一步加大，比如今天尾盘市场是有所放量的。估值的视角，合理的估值又在什么水平？估值是交易的结果，是由流动性（外因）和成长性（内因）共同决定的。
2、年初以来成长板块的大幅调整，我们认为是估值的坍塌，即从原有偏成长的PEG估值模式向更加保守的DCF（现金流）估值模式切换，市场开始质疑成长股的成长性问题。一个典型的例子是15倍的宁德时代，基本上就是从原先成长股的估值回归到了普通制造业的估值；当然，如果后续公司能够证明自身仍然具备成长性，估值依然有回复的空间。
至于为什么会在年初的时点？一方面是年报业绩预告的时间窗口，证伪了业绩成长性，二是有外部的流动性冲击（去年出清不充分积累下来的）加速了估值回归的速度。
3、国防军工的逻辑也是类似的，本质上也是估值、流动性和业绩三个方面：估值是结果，业绩是核心逻辑，流动性是外部冲击。所以，要么业绩足够硬，要么估值足够便宜，否则就难以应对外部的流动性的冲击。从近期已经披露的业绩预告来看，除个别公司符合或适度超预期之外，批量公司出现了业绩大幅下滑，总体上公司业绩与估值水平一定程度能够解释年初以来个股的分化。
4、如果流动性是外部因素，难以把握，那么突破口就只能是业绩，或者说成长性。比如昨晚宁德时代披露了超预期的业绩预告，今日股价也是逆势大涨；另外，在国防军工板块内部，船舶的业绩趋势相对良好（过去两年订单周期的滞后反应），1月份也出现了逆势上涨。至少到目前为止，我们依然还是相信国防军工的长期成长性还是在的，只是在兑现节奏上确实比市场预期的要慢些。