【突破口】
1、维稳资金还是在积极行动,5只宽基ETF合计净流入超100亿元,北上资金净流入37亿元,但是依然无法逆转流动性的负反馈,即维稳资金拉大票,挤出小票的流动性,反过来有进一步带动大票的下行。那么这个负反馈的终点在哪,是流动性的出清,还是估值的调整到位?
流动性视角,市场越往下跌,会进一步触发各类资金的止损盘,流动性出清的压力反而可能是进一步加大,比如今天尾盘市场是有所放量的。估值的视角,合理的估值又在什么水平?估值是交易的结果,是由流动性(外因)和成长性(内因)共同决定的。
2、年初以来成长板块的大幅调整,我们认为是估值的坍塌,即从原有偏成长的PEG估值模式向更加保守的DCF(现金流)估值模式切换,市场开始质疑成长股的成长性问题。一个典型的例子是15倍的宁德时代,基本上就是从原先成长股的估值回归到了普通制造业的估值;当然,如果后续公司能够证明自身仍然具备成长性,估值依然有回复的空间。
至于为什么会在年初的时点?一方面是年报业绩预告的时间窗口,证伪了业绩成长性,二是有外部的流动性冲击(去年出清不充分积累下来的)加速了估值回归的速度。
3、国防军工的逻辑也是类似的,本质上也是估值、流动性和业绩三个方面:估值是结果,业绩是核心逻辑,流动性是外部冲击。所以,要么业绩足够硬,要么估值足够便宜,否则就难以应对外部的流动性的冲击。从近期已经披露的业绩预告来看,除个别公司符合或适度超预期之外,批量公司出现了业绩大幅下滑,总体上公司业绩与估值水平一定程度能够解释年初以来个股的分化。
4、如果流动性是外部因素,难以把握,那么突破口就只能是业绩,或者说成长性。比如昨晚宁德时代披露了超预期的业绩预告,今日股价也是逆势大涨;另外,在国防军工板块内部,船舶的业绩趋势相对良好(过去两年订单周期的滞后反应),1月份也出现了逆势上涨。至少到目前为止,我们依然还是相信国防军工的长期成长性还是在的,只是在兑现节奏上确实比市场预期的要慢些。