6月中旬以来，国防军工板块触底回升，走出了一轮可观的修复行情，板块成交额亦显著放大。随着中期规划调整落地时点的日益临近，资金对国防军工的关注度在快速提升，带动板块走出至暗时刻，摆脱前期“无人问津”的状态。
从行业基本面、资金面及市场风格等角度，短期的上行趋势仍有望延续。拉长时间看，我们正站在新一轮订单周期驱动的新的一轮行情的起点，而当下的行情才刚刚处于起步阶段。
1. 复盘：走出至暗时刻
6月中旬以来，国防军工板块触底回升，而6月最后一周更是出现了连续、加速的上涨。截止6月底，中证国防指数累计上涨9.79%，空天军工指数上涨10.18%，领涨主流国防军工类指数。
如果看更具代表性的中证军工指数，6月中旬与去年12月底构筑了一个双底结构；如果看更加偏向军工白马的中证国防指数，6月中旬可能是比去年12月更重要，也是更加坚实的底部，一是资金的出清更为充分，二是行业的基本面更加明朗。
可以从资金面、基本面和市场风格（行业比较）三个角度去理解6月中旬以来的这轮行情。
1）资金面：一是6月上旬迎来了资金最后的出清，包括部分机构资金的调仓，指数基金成分股的调整等；二是三只央企科技引领ETF发行为板块带来边际增量资金。
2）基本面：一是中期规划调整渐入尾声，新一轮订单落地可期，行业中期景气度有望基本确立；二是部分成熟型号的订单独立于中期规划调整先行落地；三是部分优质军工白马的中报业绩逐步明朗。
3）市场风格：一是临近7-8月份，市场核心交易逻辑会阶段性转向中报业绩，相对有利于景气成长方向；二是诸如中特估、数字经济、顺周期等其他方向短期逻辑上都存在一定的瑕疵。
总体上，随着机构资金的充分出清，以及
另外，从流动性的视角，6月中旬以来，中证国防指数的成交金额显著改善，6月最后一周成交额的显著放大，也意味着资金对板块的关注度在快速提升，逐步摆脱前期“无人问津”的状态。
2. 短期：趋势仍有望延续
先说下短期相对比较有利的因素。
首先，以上提到的6月中旬以来的上涨的逻辑目前看都还成立，除了3只ETF的建仓，可能会在下周进入尾声。但实际上，基于我们的观察和复盘，ETF的建仓对本轮行情的正面影响可能相对有限。以三大航空主机厂为例，不属于指数成分股的中航西飞的表现好远胜于属于成分股的航发动力。
其次，从基本面的视角，目前仍处于中期规划调整落地，带来的新一轮订单预期阶段，即使是处于产业链相对领先的上游电子元器件环节，目前也没有看到任何订单的落地，即使是从博弈的角度，当下也无任何“事实”可卖。
最后，从资金的角度，本轮的修复更多应该是一些先知先觉的游资驱动，而机构资金回补的力度相对有限，有点类似于年初第一波TMT行情。预计机构资金还是需要等到订单等逐步明朗之后才有可能右侧逐步加仓，即“不见兔子不撒鹰”。
而短期不利的因素主要集中在情绪方面，一是短期成交金额快速放大；二是中证国防指数的PH值站上80%，达到86%。
关于成交金额，如果看申万国防军工指数，则相对比较平稳，而中证国防指数则放大明显，可以理解为国防军工内部子行业之间的流动性迁移；参考TMT，成交量放大也是成为主线板块的必由之路。
关于情绪指标，之前也提过，如果趋势足够强的话，站上80%可以认为是趋势的确立，而不构成卖出的条件（当然如果依然认为是震荡格局的话，那么至少从技术层面上，这里是一个情绪相对“亢奋”的位置）。
事实上，从更广泛的视角，比如雪球及wx群对国防军工的讨论热度，以及国防军工行业主题基金的资金流向来看，只能说热度/关注度有所提升，但是还远没有达到亢奋的程度。
另外，从个股结构的角度，虽然本周五的情绪有所扩散，即使就军工白马而言，本轮行情的表现分化也是非常严重，也是高度分化的，而且分化背后具备显著的基本面逻辑支撑。
3. 中长期：仍处于起步阶段
复盘2020年6月至2021年底，十四五第一轮订单驱动的行情，大致分为三个阶段：
1）2020年6-8月，十四五规划定稿驱动第一波主升浪，也是上涨幅度最大的一波行情；
2）2020年11月至次年1月初，十四五首批次订单落地预期驱动；
3）2021年5月至201年底，大额订单落地，以及中报、三季报业绩陆续兑现。
而反观本轮，即十四五第二轮订单驱动的行情，也会经历类似的三个阶段：
1）3季度，十四五中期规划调整正式全面落地，多家卖方指向930之前，我们判断8月的概率偏大；
在此期间，会有部分成熟型号的订单先行落地，以及产业链上游环节，如电子元器件、材料等先行备货的情况。
2）4季度，传统领域的新型号，以及新域新质方向的订单将陆续落地，预计在今年年报中能看到下游相关公司的合同负债将出现明显增长（对标2021年中报）。
3）2024年，收入、利润持续兑现，国防军工行业将迎来十四五第二个景气度高点（可对标2021年），而主机厂的景气度则有望进一步延续至2025年（配合股权激励的解锁期限）。
站在目前的时点，我们在年初《国防军工投资展望：起点（2023年1月）》中谈到的一些最为核心的逻辑正在逐步兑现，即我们站在新一轮订单周期驱动的新的一轮行情的起点，而当下板块极低的估值水平，以及机构资金的充分出清为新一轮行情奠定基础。
从2年的周期维度看，行情才刚刚处于起步阶段，当下最重要的是，耐心捂好手中的筹码，要知道不论是游资，还是机构，目前手里都是没有什么筹码的，一如年初的TMT…