中航电测复牌点评及空间测算

公司2月1日晚披露发行股份购买资产暨关联交易预案：本次交易方案为上市公司拟通过发行股份方式购买航空工业集团持有的航空工业成飞 100%股权，交易不涉及募集配套资金。发行价格选择本次重组首次董事会决议公告日前20个交易日股票交易均价作为市场参考价，即8.39 元/股。标的资产的审计、评估工作尚未完成，预估值及拟定价尚未确定。标的公司部分资产拟不纳入本次重组范围，标的公司将对该等资产进行剥离。

复盘后股价对应上行空间测算如下：

1）根据中航电子吸收合并中航机电并募集配套资金报告书（成飞参与配套融资），航空工业成飞2020/2021年：总资产526/1512亿元，所有者权益134/144亿元；营业收入422/567亿元，归母净利润14.3/0.03亿元。

2）根据预案，本次交易完成后上市公司股权分布仍满足上市条件，即：社会公众股占公司总股本的比例预计不少于10%。中航电测停牌前市值62.5亿元，实控人航空工业集团持股比例53.8%。中航电测停牌前股价10.58元/股，本次发行股份购买资产的发行价格8.39元/股。由此测算可得，（若满足前述上市条件）本次重组购买的资产作价不高于179.4亿元（不考虑资产剥离，作价对应2021年PE12.5X，PS0.32X，PB1.25X）。按此上限测算，对应停牌前股价将增加市值226.2亿元，合计市值为288.7亿元。

3）假设本次重组资产口径与上述航空工业成飞一致（不考虑部分资产剥离的影响），以2020年为基准，营收按照30%的年化增速，粗略估计2023年重组资产营收为927亿元，接近沈飞的2倍。当前沈飞市值1202亿元，成飞上市后公司二级市场定价市值有望达到2400亿元（忽略中航电测原有业务的市值贡献）。

由此测算可得，中航电测复盘后对应的股价上行空间约为731%。

备注：2017年中航黑豹重组中航沈飞时，资产评估值为79.8亿元，募集资金不超过16.68亿元（资产评估值占比21%，面向集团内关联企业发行），对应2016年PE15.1X，PS0.48X，PB1.8。

观点来源：兴业军工。

$国防ETF(SH512670)$ $中航沈飞(SH600760)$ $航发动力(SH600893)$