1.
2018年，我写过一篇腾讯的盲人摸象，这是我关注腾讯的开始。那时我持仓在白酒，对腾讯是旁观者心态，文章轻松写意。
2021年初，白酒抱团达到顶峰，60倍的PE让我如坐针毡，三年的研究也让我对腾讯有了些心得，于是把除了茅台和相对低位的洋河以外的白酒全抛了，转入腾讯，从588一路买到420
2022年我写了一篇持有腾讯快一年的感受，描述的就是这段时间的心路历程
到2023年，腾讯经历了一轮又一轮动荡，股价一度下探到180，如今回到415。我还是一路跌一路补，在320左右把子弹打光，在180只能摊手干坐。中间有过许多反思，但反思到最后，发现并没有什么用。盈亏同源，没有一种策略是稳赚不赔的，而损失厌恶和确认性偏见会放大对已知损失的感知，忽视对未知风险的规避收益，毕竟人不知道自己不知道什么
到最后，什么是确定有用的？还是研究企业。只有长坡厚雪、基业长青的企业，能带你穿越市场的暴风骤雨。5年过去，是时候再盘一盘腾讯，看看这5年自己都摸到了什么
2.
盘腾讯还是从社交开始，微信是投资腾讯的基石。在2018年的文章中我写道
“在熟人社交这条赛道上，微信有对手吗？不提已经出局的0分的网易易信和负分的阿里来往，前段时间爆红的子弹短信现在还有声音吗？无数挑战者用尸骨证明，腾讯可能没有中国最好的技术人员和最强的企业管理，但无疑有中国最好的产品经理，这家公司的产品基因是初代产品经理小马哥赋予的，已经深入骨髓了，微信的体验无疑是空前的，除非腾讯自己出手，不然我认为也是绝后的。在可见的未来看不到有人能超越。”
这一条放在5年后来看依然成立，5年中不乏多闪、抖音聊天之类的挑战者，但都未能跨越微信的护城河半步。原因文章也分析了
“社交天生是个带有C端网络效应的业务，这个业务天生只有第一名、没有第二名，只要垄断形成了长期稳定不变，腾讯什么也不用做。”
那什么不成立了？5年前关于商业化的判断可能不成立了
“社交再好，他也不变现不是。如果微信跟百度似的，毫无节操的搞广告植入甚至排名，他还是那个体验无敌的微信么？所以认为微信只是不想变现不是不能表现的观点我认为都是肤浅的，腾讯和百度市值的差距，说明变现这种事并不是你没节操市场就会认可的。”
不成立的理由不是当初的判断错了，我仍然认为私聊群聊、通讯录、个人信息（分别对应“微信”、“通讯录”、“我”这三个一级Tab）是不能加广告的，哪怕没有任何竞争对手也不能加，这一点不能变。
微信确实也没有变，变化出现在三个地方：朋友圈、小程序、视频号
3.
朋友圈开始加广告了
效果还不错，目前加载率还比较低。有分析师就翻出facebook的例子，认为成长空间巨大，只要广告加上去，大把的真金白银入账，我不这么看。
朋友圈是一度关系构成的社交网络，用户消费的更多是关系而非内容，这决定了朋友圈如果采取信息流和推荐分发，将极大破坏用户体验——一个一年发一次且没有转评赞的内容，很可能来自用户的奶奶。推荐分发把她屏蔽了，用户可跟你没完
在用户心智中，朋友圈仍然是一个savetime的效率工具，与抖音之类killtime的娱乐工具有明显区隔。
对一个订阅分发+时间线排序是最优解的savetime效率工具而言，用户对广告数量和质量的容忍度天然就低，目前少量的品牌广告挺合适——互联网平台本来就以效果广告见长，朋友圈主攻品牌广告既不破坏自身体验，又能错位竞争，走出差异化的道路。
作为投资者，我真心不希望朋友圈被大量辣眼睛的效果广告充斥，那样也许短期很赚钱，但违背了小龙说的“不要试图击穿用户的底线”，长期无疑是自毁长城。
哪怕朋友圈实际上没有竞争对手，广告也只能在客单价上下功夫，投资者不应期待加量。
4.
小程序是一个天才的设计
对用户而言，即插即用的小程序插件可太友好了。APP越来越多，用户越来越懒。作为最高频的APP，微信成了很多低频应用的实际打开路径。想一想，如果没有小程序，微信要实现那么多功能，结构会有多臃肿，使用体验会下降多大。
对开发者而言，小程序也友好的不行。首先微信横跨IOS和安卓阵营，不需要开发全版本，且审核速度极快，一天可以发好多版本；其次用户都在微信上，小程序是全量获客，可以通过微信群、朋友圈社交裂变获客，使用即传播；再次因为用完即走，每次打开都天然是最新版本，升级放在后台了，使用即更新。
对微信平台而言，小程序拥有极高的扩展性，真正做到了“连接一切”。线上线下，商品服务，小程序无所不能。微信有了小程序，就有了四两拨千斤的效果，让一切都简化+标准化了。作为投资者，可以谨慎乐观的期待，不远的将来，微信成了操作系统，小程序成了跑在微信上的软件
小程序有竞争对手吗？看上去有，抖音支付宝百度都在做，但事实上没有，哪家都做不成。
想做成小程序有三个刚性条件：高覆盖率、高频、高可扩展性。
只有高覆盖率，才有参赛资格；只有高频，才能成为入口；只有高可扩展性，才能实际落地。
支付宝、百度不够高频，无法通过用户千百次的打开形成肌肉记忆，成为其他APP的入口
抖音足够高频，但本身是killtime应用，强调沉浸，没有足够高的可扩展性，对用户跳转的容忍度很低，发力小程序属于自废武功
一圈盘下来，有条件做成小程序的，还是只有用户“用完即走，走了还来”的微信。
作为投资者，小程序可以视为囊中之物，要考虑的只是未来能产生多少收入，方式有很多，可以是电商、可以是广告、也可以是佣金，规模不好猜，毛估估也估不出来，目前实际提供的可能是巨大的想象空间
5.
终于轮到“全场的希望”视频号了
顶着小马哥钦定的巨大压力，我仍然要头铁的说一句：从竞争态势上看，视频号所处的局面远不如朋友圈、小程序，更别提私聊群聊所属的即时通讯。
从护城河的牢固程度上说，即时通讯形同天堑，属于对手看一眼都头皮发麻的类型。朋友圈和小程序深不可测，对手如同玻璃上的苍蝇，前途是光明的，希望是没有的。视频号么，不能说没有，聊胜于无吧
其实我很能理解视频号对微信的意义。在私域信息上，微信已经做到了极致，要说还有什么短板，第一是短信息——公众号演化成长图文，本非小龙所愿。众所周知，文章越长，看的人越少，写的人就更少，这显然不是微信期待的。第二是视频信息——微信起于3G时代，流量贵速度慢，虽然知道视频是方向，微信还是务实的选择了图文为主。第三是公域信息——看一看搜一搜已经在补了，但天生的短板没有那么容易补齐。
这时候短视频横空出世——首先它短，其次它是视频，再次它很适合公域，对微信补短板简直是量身定做的完美！
不完美在哪儿呢？不完美在快手起头，抖音做大，视频号三发入场，天下成鼎足之势。
我不怀疑视频号能挣到钱，很多钱。无论广告、直播还是电商，抖音都把路趟好了，微信只需要摸着抖音过河。短视频不同于长视频，不存在御三家竞相亏损的局面
但是，我不知道视频号最终能不能赢下短视频。局面往最好了想，也只是“先为己之不可胜，以待敌之可胜。”只要抖音不犯错误，视频号就奈何他不得（好消息是最近抖音有犯错误的倾向）
有竞争是商业世界的常态，但作为投资者，我当然更愿意跟命中注定的赢家站在一边。