7月A股和港股市场都经历了大幅波动，上证50/沪深300/创业板月度涨幅-10.5%/-7.9%/-1.1%，港股恒生指数月度涨幅-9.9%。A股方面，有色金属/钢铁/电气设备月度上涨27.4%/17.6%/10.7%，是月内表现最好的三个行业；休闲服务/食品饮料/农业月度下跌19.7%/19.2%/14.2%，是月内表现落后的三个行业。港股方面，原材料/公用事业/综合业月度涨幅12.9%/3.6%/-5.1%，是月内表现最好的三个行业；恒生医疗保健/必需消费/能源月度涨幅-16.7%/-11.3%/-10.0%，是月内表现落后的三个行业。7月市场波动和行业分化都明显加大，政府对互联网平台的持续反垄断、对滴滴的安全审查、对教培行业的整顿等等事件，成为7月份市场下跌的催化剂，部分行业受政策监管的直接影响，行业指数及相关个股出现大幅下跌。相反，受益于政策支持以及景气度提升的新能源、半导体则迎来股价表现的盛宴，虽然目前优质的高端制造业资产已经逐渐进入相对拥挤的交易阶段，但资金仍然愿意在这类资产出现调整时进行加配。
· 7月指数涨跌情况
· 7月行业涨跌情况
宏观方面，虽然GDP、制造业、消费数据改善，但地产数据、就业数据承压。二季度国内GDP同比增长7.9%，GDP两年平均增速从一季度的5.0%回升至二季度的5.5%，显示经济保持较快恢复。生产方面，受益出口继续回暖，制造业同比增长7.5%，两年平均增速从一季度的6.0%回升至二季度的6.1%。需求方面，消费延续恢复趋势，6月社会消费品零售总额同比增长12.1%，两年平均增速从5月份的4.5%回升至6月份的4.9%。地产调控进一步趋严，销售面积、销售额两年平均增速分别从5月份的9.4%、15.8%放缓至6月份的4.8%、8.8%，这使得房地产开发投资两年平均增速从5月份的9.0%放缓至6月份的7.2%。就业数据同样值得关注，6月城镇新增就业124万人，低于历史均值的135万人，部分地区疫情复燃、大学生就业压力可能都是新增就业数偏低的原因。
月底结束的政治局会议提出“做好宏观政策跨周期调节”，从会议表述看，将通过纠正运动式“减排”来做好大宗商品保供稳价工作，预计下半年大宗商品涨价对国内中下游需求和中小企业盈利的冲击有望减少。同时，会议重提“稳地价、稳房价、稳预期”，这可能意味着虽然房地产严监管的基调未变，但调控政策的加码有望放缓。可以预见，下半年高层将通过宏观政策的灵活调节，来保持经济运行在合理区间。
回望刚刚结束的7月份，A股存量博弈特征显著，市场风格从二八分化演进到更极致的一九分化。行情分化的核心因素有两个，一是缺乏增量资金，二是对增长的要求大幅提高。增量资金的缺乏，使得A股市场从“称重”转向“选美”，虽然茅指数的大部分个股在未来依然存在不低的胜率，但不算太高的赔率对于“稀缺”边际资金的吸引力下降显著。有限的边际资金在尽量规避各种政策风险的同时，需要寻找更高的增长以实现更高的赔率，所以，政策面受益、成长性强的半导体、光伏、新能源车及其产业链在7月份大幅跑赢传统行业。与其说抱团股在瓦解，不如说是旧核心资产正逐渐被新核心资产取代，这种取代是否合理只有时间才能检验。A股历史上，金融地产周期类个股随着中国投资增速的放缓，估值中枢整体下移之后再未回到2007年的水平，白酒在经历塑化剂、限制三公消费的阵痛之后重新迎来5年的白银周期。站在新周期的起点，无论是金融、地产等价值老白马，还是以白酒为代表的大消费茅指数等旧核心资产，亦或是即将接棒核心资产的硬科技、碳中和等新贵个股，都需要靠持续的增长为自己在核心资产的名单上保留一席之地。王权没有永恒，企业需要进化，我们作为投资者更需要积极应对世界的变化，加快对新兴产业的学习。不仅因为这些产业是政府持续支持的发展方向，也因为中国企业在部分领域已经展现出全球竞争力，蕴藏在其中的某些投资机会可能刚渐入佳境。我们将坚守能力圈，但也不会固步自封，吐故纳新，不断迭代自己的知识和认知，才能不断优化组合，实现长期、稳定、可持续的投资回报。
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