巴伦周刊专栏评论员：ERICJ.SAVITZ
对于$英伟达(NVDA)$ 英伟达，投资者已经将这家图形芯片公司视为人工智能投资的稳妥之选。需要明确的是，英伟达已经在用于AI模型训练和推理的芯片市场上占据了主导地位。4月份这个季度的收入同比增长了262%，利润增长了629%。华尔街对7月季度的共识估计是收入增长110%，这将是连续第五个季度实现三位数增长。
从另一个角度来看，我们已经看到增长在放缓。在过去的四份收益报告中，环比增长从88%降至34%，再到22%，最后到18%。 我没那么傻，不会去挡一列呼啸而过的货运列车——我不会建议任何人做空英伟达股票。但整个情况看起来有点，如果不是失控的话，至少可以说是不可持续的。
我不是AI怀疑论者。我甚至没有考虑到AI芯片竞争的增加，或者企业软件公司在将AI承诺转化为现实世界利润方面遇到的一些令人警觉的问题。但英伟达的市值已经超过了现在或曾经地球上的任何一家公司。 市盈率已从去年年底的大约25倍上升到现在的45倍。更令人瞠目结舌的是，该股票的预期收入交易倍数为20倍，基于华尔街对2026财年预期。
几年前，我写了一篇专栏文章，引用了伯恩斯坦分析师托尼·萨科纳吉的数据，显示交易价格与销售额倍数超过15倍的股票往往是糟糕的投资。从1970年到2020年，伯恩斯坦的数据显示，这些股票在接下来的三年里比市场低了18个百分点——五年内低了28个百分点。对于交易额超过20倍销售额的股票，回报更糟。
我知道你在想什么。这次不同。这是AI！当然，也许AI确实是自云计算、互联网、移动电话乃至个人电脑以来技术领域最重要的事情。但数字让我担忧。 英伟达的市值现在是明年全球芯片销售行业预估的近五倍——是的，来自全球每家公司的总和。 微软的员工数量是英伟达的七倍，销售额是两倍。苹果的员工是五倍，销售额是三倍。尽管如此，在过去的一周里，英伟达的市值还是超过了它们俩。
还有一件事。有一些不需要像英伟达股票现在这样大胆假设的AI投资选择。这里有一些想法，其中许多之前在这个专栏或杂志的其他地方被强调过。这些都不是三位数增长，但它们都将从AI的持续增长中受益。
$美光科技(MU)$ ：你知道AI数据中心除了GPU还需要什么吗？大量的高带宽内存。美光正面临超出其能满足的内存需求增加。推动AI功能手机和AI个人电脑的努力也将增加对内存需求。
Arista Network：随着数据中心的增长，你还需要知道什么？网络硬件。微软和MetaPlatforms，约占阿里斯塔销售额的一半，这两家公司都在增加支出以应对不断增长的AI需求。
康宁：上周我已经详细阐述了这一点，但归根结底，你在AI服务器机架中组合的GPU越多，连接它们所需的光纤电缆就越多。
ARM/高通/软银：随着AI功能的PC成为一个真正的市场，高通的Snapdragon X处理器准备从英特尔和AMD手中夺取市场份额。这些处理器基于ARM的芯片设计。与此同时，软银拥有ARM 90%的股份，而其交易价格约为净资产价值的50%折扣。他们的命运是相互交织的。
甲骨文：我很早就看好这一点——甲骨文现在正在与亚马逊、Alphabet和微软在云领域正面竞争，并且正在获得份额。虽然这家企业软件巨头多年来增长一直停滞不前，但现在正准备回归两位数扩张。甲骨文最近签下了OpenAI作为客户，并且正在与微软和谷歌合作，使他们的AI云更容易互操作。
TW半导体：这里有地缘政治风险，但在制造AI芯片方面，TSMC确实没有真正好的替代品。英伟达、AMD甚至英特尔都依赖台积电的尖端工厂来制造AI芯片。
惠普企业/戴尔：两家硬件公司都看到对其基于英伟达的AI服务器的需求激增；戴尔也准备从即将到来的AI PC浪潮中受益。它们是便宜货。两家公司的交易额约为预期收入的一倍。
$微软(MSFT)$ ：微软是一个多方面的赌注，受益于OpenAI的崛起，对公司Azure云的需求增加，一系列AI副驾驶，以及Bing逐渐回归成为至少是Google搜索的一个边缘竞争者。没有哪家软件公司的定位更好。
Adobe：在创意和营销软件领域的主导玩家，Adobe全力投入AI。华尔街一直担心来自AI初创公司的竞争——今年该股下跌了12%——但Adobe已经开始从其内容创作软件的AI增强版本中产生实际收入。