周四已经把建的1500股药明生物底仓卖完了，本来是想15号开会继续出利空把价格打低再进。结果提前出来了《生物安全法案》修改内容，把缓冲期改到8年，大家都开始期待股价暴涨了。禁了但又好像没有完全禁，留了一堆解释权。我本来准备从供应链角度去论证一下为什么生物医药脱钩困难，看来也不太需要了。但是从我个人的角度来看这个内容修改短期情绪上利多，实际业务上是利空的。
回到正题，这一篇主要是探讨一下药明生物的实际价值：
大分子药物主要包括蛋白药（抗体；肽类激素，生长因子，和白介素；血液因子和酶类）；多肽类药物和核酸类。从前两年开始就是一片火热，主要因为生物大分子药物特异性强，毒性小，治疗效果好并且很难产生耐药性。但是它的生产和储存难度很高，制备过程复杂，药物稳定性差，开发周期长、成本高，在每个人体内代谢差异大。也因此早就了能进入这一领域的企业都有很强的护城河，而药明生物就是国内生物药CDMO的龙头老大。
根据Frost & Sullivan的调研报告，2023年全球Bio CDMO市场大约是157亿美元，预计2026年增长为203亿美元，平均增长率10.1%。其中的主力玩家Lonza、Catalent、三星生物等等。药明生物的全球市场占有率约13%。而北美是全球最大的生物制药CDMO市场，占有接近32%的市场份额，这也是美国为什么想要限制中国公司的发展来维持自己的统治地位。
来看一下药明生物在亚太最大竞争对手三星生物2023年的数据：
2023全年综合营收36946亿韩元（约为27.64亿美元），同比增长23.1%。全年综合营业利润为11137亿韩元（约为8.33亿美元），同比增长13.2%。三星生物预测2024年的销售额将呈上升趋势，预计收入将增长10-15%。目前已有的四个工厂总产能达到60.4万升，18万升的第五工厂也在加速建设过程中。目前药明生物的产能只有26万升，还不到三星生物的一半。但因为三星生物是纯的M板块，没有R和D的版块，所以目前药明生物和三星生物的营收差不多一个档次，略少一些。但如果产能达到同一水准，跟随客户一起做药物设计和研发的药明生物一定会更占有优势。同时因为生物药的研发和生产难度极高，任何新进入者都要经历5年以上的考验和信任才有可能分得一杯羹。
除了北美市场外，欧洲、亚太、南美、中东及非洲等地区的生物制药CDMO市场也呈现出不同的发展态势和潜力。目前受到美国打压的情况下，药明生物目前策略应该会把主战场放到欧洲，其次是亚太。而在这两个地方一定会受到三星生物猛烈的竞争，毕竟别人超高的产能放在那边，所以很难在期望药明生物继续以30%以上的速率在未来产生增长。
我个人认为，在当前的态势下，对药明生物的预期增长率不应该超过每年10%，这也是为什么药明生物对自己2024年的业绩指引为5-10%。《新法案》的实质性修改损失了一部分药明生物的成长性，把它渐渐变成了一个稳健增长型公司。
预估24/25/26对应的营收总额大约是180/200/220亿。假设产能爬坡结束，平均净利率回到25%以上，那么相应的利润就是45/50/55亿，也即150亿现金。2023年报里现金+存款+金融资产+合同资产+应收账款大约是200亿，总负债125亿，抵消完差不多75亿，再加上354亿非流动资产和17.66亿存货，总共得到440亿净资产。加上未来三年的净利润一共590亿，这是在没有对难以变现的资产进行打折的情况下来算的。目前总市值624.6亿港币，合RMB 578亿。可以看到如果是一个三年投资者的话，在当下这个点位投资药明生物基本上是平进平出没什么赚头。如果按照《法案》的8年来算的话，大约总共可以得到360亿净利润，再加上440亿净资产，加回一些折旧和投资费用的话，目前的位置差不多是打七二折，平均年化3.5%。
当然如果你是一个情绪利用者和短期趋势交易家的话，情况另当别论。药明生物想要破局恢复高速增长，一方面增加全球的市占率，而且只能把欧洲作为主战场。继续投钱提高自己的产能，这也是它目前在做的，要面对三星生物疯狂的竞争；另一方面寄希望于国内生物药市场的快速成长。可国内更是卷王之王，会不停地把毛利率往下拉。康龙化成已经在大手笔逆势扩张了；还有一个方向就是增加对其他新兴产业的投资，但这又会偏离自己的主业；加上营收已经比较高，高速增长难上加难。
目前我个人理解的就是《新法案》真的开始着手限制药明以及中国公司的发展了，以前只是虚无缥缈的模糊字眼，但是现在真的开始一步步落到实际上。虽然最终总要想办法破局，但目前不应该因为法案所谓的延期而狂欢。
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更新一波目前试验盘持仓情况，目前现金类资产（黄金+现金）还占仓位的50%，在考虑要不要把本金增加到30万。
