$中国建材(03323)$ 国泰君安 ：公司公布2019 年一季报，公允价值收益及水泥量价齐升助力公司业绩大幅抬升，维持“增持”评级。

摘要：

维持“增持”评级：公司2019 年一季度营收为428.78 亿元，同比增长19.36%；归属于母公司所有者的净利润26.05 亿元，同比增长176.14%，超过市场预期。我们维持公司2019-2021 年业绩预测102.82、120.63、137.66 亿元，维持目标价12.19 港元。

公允价值变动收益带动盈利大增，财务指标继续好转。一季度公允价值变动净收益11.72 亿，而18Q1 为-2.16 亿，带动盈利大幅增长；剔除此影响，公司净利润约12.17 亿，同增34%。截至报告期末，公司在手现金相比年初增长62.41 亿元至339.85 亿元；资产负债率同比下降7.4 个百分点至68.10%，财务指标持续好转。

一季度淡季不淡，盈利低点大幅抬升。2019 年一季度，全国累计水泥产量3.92 亿吨，同比增长9.4%，我们判断公司销量也随之大幅抬升。价格角度观察，2018Q4 华东华南华北等大部分地区盈利创出历史新高，而19Q1 淡季价格降幅低于预期，整体价格均线较历史同期明显抬升，证伪市场对于水泥2019 年盈利大幅下行的悲观判断。而3 月中旬后，随着旺季到来，全国水泥价格已经开始涨价进程，公司盈利Q2 有望继续提升。

联营公司投资收益继续增加，子公司层面整合有望加速。2019 年一季度公司投资收益4.35 亿元同增18%，其中来自北新建材投资收益约1.24 亿元、中国巨石投资收益约1.35 亿元。我们认为石膏板及玻纤19Q1 盈利能力全年底点已现，随着地产竣工端复苏及玻纤行业逐步消化新增产能，未来投资收益有望逐步增长。随着新中建材挂牌上市，标志着股份公司层面整合顺利完成，我们判断公司后续工作重心有望放在整合下属上市子公司层面（2017 年底中建材集团向证监会承诺3 年内解决旗下上市公司同业竞争问题），水泥板块三家上市公司（天山股份、祁连山、宁夏建材）及玻纤板块（中国巨石、中材科技）整合有望加速。

风险提示：国家环保政策放宽、水泥需求断崖式下滑 

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